日本大和银行纽约分行在衍生证券交易中损失11亿美元;
美国次级债危机。
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衍生证券与金融工程
远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具， 它们是金融工程的工具。任何衍生金融工具都可分解 成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又 可组合成新的更复杂的衍生金融工具。
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衍生证券与金融工程
各种金融工具有不同的收益、风险和流动性特征，金融设计师 同样可以根据市场的需要，创造出新的金融工具及金融工具 组合。
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认购权证和认沽权证
认购权证：权证持有者在一定期限内按照一定的价 格向发行人购买一定数量标的资产的权利。
认沽权证：权证持有者在一定期限内按照一定的价 格向发行人出售一定数量标的资产的权利。
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例：认购权证
P234
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权证的本质
权证的本质是一种期权。 具体讲它是发行人赋予持有者可于特定的到期日，
衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的 交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富
衍生证券具有很高的杠杆效应，是以小博大的理想工具。既会 加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。
1995年，有233年历史的英国巴林银行，因其28岁的交易员 在股票指数期货投机中失败而宣布倒闭。
现货与期货、现货与期权、期货与期权、期货与期货、期权与 期权、现货期货与期权、现货与互换、期货与互换、期权与 互换，不同的组合产生不同的效果，可以满足人们日益复杂 的需要。
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第11章 看涨与看跌期权
11.1 期权市场概览
期权，选择权，是一份合约，合约规定买方在付出 权利金后，即享有在特定的时间向契约卖方以履 约价格买入或卖出一定资产的权利。
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衍生市场的实质
衍生证券的发展代表了“公平交易对交易双方均有好处”，这 正是金融创新的核心。
从物物交换到商品交换，人们充分体会到交易带来的巨大好处。 然而，这些交易都局限于使用价值和价值的交易。
衍生证券的出现，把风险也纳入交易的范围。通过购买外汇期 货，可以摆脱外汇风险的困扰，通过购买股票看跌期权，持 股者可以不用担心股价下跌。
回顾：第10章 债券的定价模型
收益率曲线 到期收益率 久期 债券互换
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第4部分 衍生工具投资
第11章 看涨和看跌期权 第12章 期货投资
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衍生金融工具,又称衍生证券、衍生产品， 是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融 工具，如远期、期货、期权、互换等。
衍生市场的历史虽然很短，但却因其在融资、 投资、套期保值和套利行为中的巨大作用而 获得了飞速的发展。
有向期权卖方出售某种商品或期货合约的权利，但不负担必须 卖出的义务。 空头期权、延卖权、卖权、卖出期权
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期权的杠杆作用
例：股票A的看涨期权，协议价（执行价）45元/股， 股票现价50元，因此，期权的有效交易价格为5元/ 股，每一期权合约的股票数量为100股。
对于买方，购买此份期权的费用：5*100=500 如果股票价格由50元涨至55元，投资者获利： [（55-45）*100-500]/500=100%
盈利（50-40）×1000-4000（期权费）
获利率（6000/4. 000）=150%
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期权的标的物
股票、外汇、政府债券、利率、贵金属、股价指 数、期货合约、期权合约等
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欧式期权和美式期权
欧式期权：在期权到期日执行 美式期权：在期权到期日或到期日之前的任何一个营业 日执行，行权的时间由买方决定。 修正的美式期权：在期权到期日之前的一系列规定日期 执行
以特定的行使价，购入或卖出相关资产的一种权 利。 权证本身无实际的投资价值，它的价值只能体现于 由“可以行使这个权利的机会率”决定。
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权证的魅力
“以小博大”利润丰厚，认股权证当日升幅超过 100%以上也是常见的。
但风险控制不好也可能带来巨幅的亏损。 交易方便，可做投机性交易博取短线利益。 可买升买跌、对冲风险，进行套利。
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期权交易的利弊
买方： 优点：风险有限且已知，购买期权的费用在购买时已
确定并一次性付清。 缺陷：期权交易的成本（佣金及申购和赎回费用）远
高于股票交易成本，会腐蚀利润。期权很复杂，需 要专业知识以及对标的资产的跟踪。
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期权交易的利弊
卖方： 优点：收取期权费。 缺陷：收益局限于期权费。
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期权的买方和卖方
买方：以付出期权费为代 价，取得选择权的一方 卖方：以收取期权费为条件，出售选择权的一方 期权的买方拥有执行期权的权利、无执行的义务 期权的卖方只有履行期权的义务。
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期权交易的原理
例：某投资者有本金4000元，对A公司股票看涨，A股票的市价
为40元/股，保证金交易的法定保证金比率为50%，看涨期权
的期权费为4元/股。若股价最终涨至50元/股，则：
现货交易 买入100股 盈利（50-40）×100=1000元
获利率（1000/4000）×100%=25%
信用交易 买入200股 盈利（50-40）×200=2000元
获利率（2000/4000）×100%=50%
期权交易 买入1000股合约
=6000元
11.1.2 认股权和权证
认股权：公司发行新股票时，普通股原有股东按占有公司 股份的原比例优先购买公司发行新股的权利。
权证：发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是 上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。 权证允许持有人在约定的时间 (行权时间)，可以用约定 的价格 (行权价格) 向发行人购买或卖出一定数量的标的 资产。
期权合约有买方、卖方，其权利和义务如表11.1。
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11.1.1 期权的基本特征
看涨期权（call）：期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享 有向期权卖方购入某种商品或期货合约的权利，但不负担必须 买进的义务。
多头期权、延买权、买权、买入期权 看跌期权（put）：期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享
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自1972年和1993年芝加哥商品交易所的国际货币市 场和芝加哥期权交易所先后正式开展金融期货和期 权交易至今，金融期货和期权的发展速度非常快.
1998年，世界各交易所金融期货和期权的交易量高达 387.7万亿美元
到2000年底，全球OTC市场的衍生证券合约金额高达 95.2亿美元
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衍生证券的特点和功能