买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。 ➢ 欧式期权，European Option，是指期权权利方只能在到期日
行权的期权合约。 ➢ 平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市
场价格的状态。 ➢ 实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标
的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场 价格的状态。
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个股期权的重要术语（续2）
➢ 虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的 市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。
➢ 开仓，Open Position,指投资者未持有该合约时开始买入或卖 出期权合约，或者投资者增加同向头寸。
➢ 平仓，Close Position, 指投资者进行反向交易以了结所持有 的合约。
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个股期权基础及投资策略培训
内容提要
个股期权基础知识 个股期权投资者分级制度 一级投资人参与个股期权交易相关知识 二级投资人参与个股期权交易相关知识
三级投资人参与个股期权交易相关知识
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个股期权基础知识 个股期权投资者分级制度 一级投资人参与个股期权交易相关知识 二级投资人参与个股期权交易相关知识
➢ 权利金，Option Premium，是指期权合约的市场价格，期权 权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所 赋予的权利。
➢ 行权价格，Strike Prices，是指期权合约规定的、在期权权利 方行权时合约标的的交易价格。
➢ 行权价格间距，Strike Price Intervals，是指基于同一合约标 的的期权合约相邻两个行权价格的差。
投资者既可以买入开仓，也可 以卖出开仓
投资者只能买入
开仓一方因承担义务需要缴纳
保证金（保证金随标的证券市 发行人以其资产或信用担保履行
值变动而变动）
交易所根据规则确定
发行人决定
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个股期权合约的基本要素
项目
合约类型 合约单位 到期月份
同时推出认购期权和认沽期权
20元以下（含） 20-100元（含） 100元以上
可以是期权的卖方
发行人
合约当事人 个股期权交易的买卖双方股票权证的发 Nhomakorabea人与持有人
合约特点
行权效果 持仓类型 履约担保 行权价格
标准化合约：
非标准化合约： 由发行人确定合约要素，包括行权方式
期权合约条款基本相同，由交 可以选择欧式、美式、百慕大式等；交
易所统一确定
割方式可以自行选择实物或现金
认 并 流 投资购不 通者期会 总之权增 股间或加 本的认或 数相沽减，互期少仅转权公仅移被司是。执的资行实产时际在，当按的股认照票购认份权购数证权。被证执上行规时定的，股其份发数行目公增司发必新须
须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。
例子
• 假设某投资人买入了12月到期的行权价为4元的工行认 购期权，则其有权在行权日按照4元每股的价格买入工 行的股票，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果当 时工行的股价低于4元，买方可选择放弃行权
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个股期权的基本概念（续）
➢ 如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行 权价在80元。
➢ 内在价值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元 ➢ 时间价值=3000-2000=1000元
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个股期权对于个人投资者的意义
•对冲期权合约标的股票的市场风险， •用较低的成本实现资产配置
运用方向
•从海外市场的经验看，个股期权主要被用作风险管理的工具，
投机交易只占到很小的比例
投资目标 投资策略
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个股期权的内在价值与时间价值
内在 价值
时间 价值
买入期权的内在价值 =MAX(0, 标的股票 价格 - 行权价)
卖出期权的内在价值 =MAX(0, 行权价 标的股票价格)
时间价值 =个股期权价格
- 内在价值
期权 价格
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个股期权的内在价值与时间价值（续）
➢ 例：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为 每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行 股价4元。
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个股期权的重要术语（续）
➢ 期权序列，Option Series，指相同合约标的、相同行权价格、 相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各 个合约。
➢ 合约单位，Contract Size，单张合约对应合约标的的数量。 ➢ 美式期权，American Option，是指期权权利方可以在期权购
➢ 从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍 生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易 量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。
➢ 近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到 120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。
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个股期权的境外开展情况（续）
➢ 个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资 产配置工具和风险管理工具
期权
期货
不对等。买方有以合约规定的价格买 入或卖出标的资产的权利，而卖方则 有被动履约的义务。
买卖双方的权利与义务是对等的。
期权买方的收益随市场价格的变化而 波动，但其亏损只限于购买期权的权 利金；卖方的收益只是出售期权的权 利金，其亏损则是不固定的。
随着期货价格的变化，买卖双方都面 临着无限的盈利与亏损。
➢ 备兑开仓，Covered Call，投资者在拥有足额标的证券的基 础上，卖出相应数量的认购期权合约。
➢ 流动性服务商，Liquidity Provider，是指根据与交易所达成 的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市 场质量的专业交易者。
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个股期权与期货的主要区别
权利与义务 收益和风险 保证金 清算交割 合约价值 杠杆效应
项目
释义
产品特性
给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买 入一种股票的权利
走势特征
认购期权的价值与股价的走势正相关
买方收益特征
认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权 权利金
卖方收益特征 卖出认购期权的最大损失没有上限
行权收益特征
只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期 权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损
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认购期权的基本特征（续）
➢ 图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲 线
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认沽期权的基本特征
项目
释义
产品特性
给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖 出一种股票的权利
走势特征
认沽期权的价值与股价的走势负相关
买方收益特征
认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权 利金
卖方收益特征 卖出认沽期权的最大损失有上限
只有期权的卖方需要缴纳保证金。期 买卖双方均需缴纳保证金。期货是线 权是非线性产品，保证金非比例调整 性产品，保证金按比例收取
若期权合约被持有至到期行权日，期 权买方可以选择行权，或者放弃权利； 若期货合约被持有至到期日，将自动 期权卖方需做好被行权的准备，可能 交割。 被要求行权交割。
期权合约类似保险合同，本身具有价 期货合约本身无价值，只是跟踪标的
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认购期权价格变动的影响因素
项目
相互关系
合约标的市场价格
正相关
行权价
负相关
合约剩余期限
正相关
合约标的波动率
正相关
•相比股指期货，个股期权可以更加精准的对冲股票的市场风险 跟踪误差小，保留更多的利润上行空间
•备兑卖出认购期权可以为投资组合增加额外的收益，牺牲一部 分上行收益为投资组合增加确定性收益
•买入认购期权是通过较低的成本实现资产配置，可以结合目标 价位买入虚值期权进一步降低成本
•买入认沽期权是为股票头寸上一个保险，锁定了下行风险。如 果想要降低对冲成本，可以结合目标价位买入虚值期权，相当 于在买入保险时设定了一定数额的免赔额，这样保费可以更低
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个股期权的历史（续）
➢ 1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴 随出现了郁金香球茎的“看涨期权”
➢ 1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起 来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起， 伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才 重新被定义为合法
三级投资人参与个股期权交易相关知识
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个股期权基础知识
➢ 个股期权的历史以及境外开展情况 ➢ 个股期权的基本概念、合约类型 ➢ 认购、认沽期权的基本特征以及重要术语 ➢ 个股期权与期货、权证的主要区别 ➢ 个股期权合约的基本要素 ➢ 个股期权对于个人投资者的意义 ➢ 个股期权价格变动的影响因素 ➢ 个人投资者应当关注的个股期权基本风险
行权收益特征
只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期 权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损
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认沽期权的基本特征（续）
➢ 图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的收益曲 线
收益
损益平衡点
执行价格 标的物价格
收益 权利金
标的物价格
权利金
损益平衡点
执行价格
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个股期权的重要术语
➢ 合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共 同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所 上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。
➢ 1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易 ➢ 1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算
公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代 开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展
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个股期权的境外开展情况
➢ 个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发 展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易 所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶 段。20世纪80年代，费舍尔·布莱克和迈伦·斯科尔 斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。 个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在 各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。