白糖期货投资分析报告分析对象白糖期货学生姓名学号专业班级课程名称证券投资学指导老师1 宏观经济分析2014年，我国经济发展具有基本面良好、外部环境趋于改善、市场预期好转等有利条件。

（1）我国经济基本面依然较好。

总体看，我国仍处于工业化、城市化、消费结构升级、收入较快增长阶段，且一些新的增长拉动因素正在形成，经济基本面仍然良好。

一方面，内需增长仍有广阔空间。

另一方面，要素供给质量明显提高。

（2）外部环境趋于改善。

今年以来，全球经济复苏在波动中逐步加强，美、日等主要发达经济体复苏趋势得到进一步确认，发达经济体重新成为世界经济增长的主要驱动力。

2014年，由于发达国家经济增长仍低于潜在水平，而新兴市场国家经济增长减速，预计全球通胀形势仍将保持稳定。

（3）市场预期转好。

今年以来，我国通胀压力持续缓解，价格总水平（CPI）处于调控目标3.5%以内，这为我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策提供了有利条件。

二季度以来中央进一步明确了经济增长的上限、下限和底线，出台了一系列支持政策，对稳定市场预期产生了积极作用，促进市场主体投资意愿的回升，这一趋势有望延续，并有助于继续改善市场预期。

通过调研发现，目前企业家信心普遍回升，投资意愿上升，采购活动加快。

（4）体制机制改革有望激发经济增长活力。

今年以来已经推出简化和下放行政审批权等多项改革措施，十八届三中全会的召开势必加快推进体制机制改革，有利于进一步转变政府职能，促进非公经济发展，提高资源配置效率。

在调研中了解到，目前企业家对改革均寄予厚望，不少企业愿意借改革先行先试政策，创新企业投资和管理方式，挖掘自身增长潜力，将对经济增长和结构调整发挥重要推动作用。

另一方面，国内有利条件增多。

金融利好有利于促进贸易的发展。

深圳前海和上海自贸区探索的跨境金融交易和资本流动管制，不仅是在资金跨境方面简化了跨境人民币业务流程，和贸易相关的资金流转也将加速，尤其是上海自贸区以推进贸易企业结售汇便利化、放松外汇管制、通过贸易流带动资金流构建在岸金融中心的思路，将对我国外贸开展有质的提升。

外部环境的不确定性仍然存在，财政金融领域矛盾和隐患较多，企业生产经营困难问题短期内难以明显缓解。

（1）外部环境的不确定性仍然存在。

IMF最新的《世界经济展望》报告认为，全球经济发展仍面临一些不确定性因素，世界经济下行风险持续存在，这些因素也可能拖累我国经济发展。

（2）财政金融领域矛盾和隐患较多。

今年以来，我国财政金融形势变化较大，财政金融领域存在多种隐忧。

在财政方面，一是地方融资平台筹资能力和偿债能力趋于下降。

虽然目前对地方债务有多种测算，但政府债务高企，债务占财政收入比重持续上升几成不争事实。

在金融领域，由产能过剩、地方政府债务等问题所引发的金融风险在累积，银行信贷的不良贷款率在提高。

金融机构规避监管，高风险业务扩张过快，存在着一定的系统性风险。

（3）企业生产经营困难问题短期内难以明显缓解。

近年来，企业生产经营困难局面趋于严重，明年仍然可能难以有效缓解。

一是劳动力成本持续上升。

目前工人工资基本以年均20%至30%的速度上涨，用工成本高企。

二是税负水平较高，部分企业反映，目前企业所缴税费占企业利润总额的50%以上，甚至占营业收入的20%以上，企业难以承受。

三是融资难、融资贵等问题日益突显。

四是目前产能过剩矛盾依然严重，从传统行业向新兴行业蔓延，也向上游资源类企业蔓延，持续影响企业总体经济效益。

（4）房地产市场运行的不确定性增加。

房地产价格持续攀升，引发社会矛盾，并挤压其他产业发展空间，通过各种渠道对价格总水平的稳定也产生不利影响。

随着房产税的扩围、按揭利率水平的上升、美国量化宽松政策退出和一些三、四线城市供过于求，房地产市场也存在着一定的调整压力。

2 白糖期货和现货行情2.1 ZCE白糖期货行情回顾2月份，白糖期货主力移仓换月，月中换月完成，SR1409合约成为主力合约。

白糖1409合约在节后第一个交易日2月7日跳空高开震荡，涨幅2.64%。

随后白糖期货一路震荡上行，2月25日触及高位4805元后开始回调，后续的交易日中白糖1409合约在4700元附件震荡整理。

2月28日收盘价2680元，较1月底上涨285元，涨幅6.48%。

3月初，市场传闻收储，白糖1409合约随即震荡上行，在达到高点4916元之后又迅速下探，探至月度低点4598元之后盘整两个交易日。

3月27日1409合约跳空高开涨停，成交量增加100万手，28日继续跳空高开上涨。

然而31日1409合约则低开震荡下行，量仓双减。

白糖1409合约3月31日收于4849元，较2月底上涨169元，涨幅3.61%。

图1 SR1409近三月日均线走势图图2 SR1409近两月行情春节后，国内消费处于相对平稳的时期，而广西霜冻、印度政府刺激原糖出口政策的反复以及巴西的干旱天气则是主导白糖期货2月份上涨行情的主要因素。

3月份处于食糖消费淡季,国内各主产区都在持续压榨。

基本的供需层面并没有明显的变化。

而白糖期货在3月份波动剧烈，一方面是由于国内白糖现货价格下跌明显，损及蔗农利益，地方收储政策明确即将出台，市场借机炒作；另一方面是市场对于巴西的干旱以及今年厄尔尼诺高概率出现的炒作。

2.1.2 ICE原糖期货行情回顾从CFTC公布的ICE原糖非商业持仓来看，3月底原糖多头头寸基本维持稳定，空头头寸明显减少。

截止3月25日当周，原糖非商业净持仓由净空头寸转换为净多头寸。

截止3月25日当周，ICE原糖非商业多头持仓243961手，空头持仓91749手，净多仓152212手。

图3 美糖11号5月合约日K线走势图原糖5月合约在3月初延续了2月份的涨势，但是当原糖价格超过18美分之后，上涨动力减弱。

6日，原糖5月合约达到高点18.47美分之后开始下行，24日原糖跌至16.67美分的月度低点之后随即开始反弹。

此轮反弹主要动力来自于巴西前期持续干旱造成新榨季甘蔗减产。

而且气象研究显示今年厄尔尼诺的发生概率正在逐步升高，引发了对于农作物的生产的广泛担忧。

原糖5月合约3月31日收于17.77美分，较2月底上涨0.11美分，涨幅0.62%。

2.2 白糖现货行情2.2.1国内白糖现货产销情况3月份主产区现货价格先升后降，月末出现快速拉升。

月末广西报价4700元，云南报价则略低于4600元。

加工糖报价则相对坚挺，日照报价3月初的升幅明显高于广西、云南，最高超过5000元，月中下跌幅度也相对有限，月末报价略高于4900元。

4月份，柳州批发市场午后大幅拉升，主产区现货价格小幅回调，各地成交一般。

柳州中间商4670元/吨，较前一交易日下降 10元/吨，南宁中间商报价为4680元/吨，较前一交易日下降10元/吨。

期现基差为-202 元/吨。

图3 国内白糖产区价格图4 国内白糖销区价格白糖价在经历了前期的大福下跌之后，2月份主产区食糖价格基本维持不变。

广西糖价持稳于4600元，云南糖价则略高于4450元。

并且在2月末，主产区的食糖价格出现了小幅的回升。

3月份主产区现货价格先升后降，月末出现快速拉升。

月末广西报价4700元，云南报价则略低于4600元。

加工糖报价则相对坚挺，日照报价3月初的升幅明显高于广西、云南，最高超过5000元，月中下跌幅度也相对有限，月末报价略高于4900元。

据中国糖业协会统计，2月份制糖企业产糖270.2万吨，销糖101.4万吨。

本年度已累计产糖922.2万吨，累计销糖374.7万吨，销糖率为40.6%，比去年同期下降9.5个百分点。

截至2月底食糖工业库存547.8万吨，同比增加91万吨。

2.2.2 食糖进出口分析据中国海关统计数据显示，2014年2月份中国进口食糖16.38万吨，同比2013年2月份增长103.28%。

2014年2月份我国食糖平均进口价格为437.82美元/吨，与上月的平均进口价格基本持平（1月为435.96美元/吨）。

2月份我国食糖进口数量排行前四名的国家分别是：巴西（147341吨）、韩国（8966吨）、泰国（5875吨）、印度（1300吨）。

图4 食糖分月度进口进入2月后，国际原糖价格有所回升，而国内糖价暂时趋向于稳定，这导致进口利润明显收窄。

3月份，原糖价格虽然出现明显波动，但维持在区间震荡。

国内糖价持续低位运行，由此导致了进口利润相对于原糖的反向运动，原糖进口利润下降迅速。

图5 全球食糖2010-2-14供需情况目前，ISO等机构并没有对新的全球供需平衡做出预测。

但是，鉴于目前巴西持续干旱，多数机构都下调了巴西本年度的甘蔗产量。

另一方面，早先泰国预估本年度甘蔗产量达1.2亿吨，但是由于干旱等原因的影响，可能出现1000万吨的下降。

由此，本年度的全球供应过剩可能会进一步减少。

2.2.3 国外白糖现货情况目前，ISO等机构并没有对新的全球供需平衡做出预测。

但是，鉴于目前巴西持续干旱，多数机构都下调了巴西本年度的甘蔗产量。

另一方面，早先泰国预估本年度甘蔗产量达1.2亿吨，但是由于干旱等原因的影响，可能出现1000万吨的下降。

由此，本年度的全球供应过剩可能会进一步减少。

主要生产国的情况：巴西当地作物分析机构Archer Consulting表示，因甘蔗种植带干旱持续，本榨季该国糖和乙醇产量预计将下滑。

该机构预测巴西中南部主产区将收获5.755亿吨甘蔗，低于一个月前预估的5.770亿吨。

中南部的正式开榨时间为4月1日，但有个别地区已经开榨。

同时该机构下调巴西中南部糖和乙醇产量至3,280万吨和246.7亿公升，低于之前预估的3,300万吨和260亿公升。

印度糖厂协会4月2日表示，2013/14榨季10月至3月印度糖产量共计2150万吨，较上年同期的2310万吨下滑7%。

印度主产区中除卡纳塔克邦外，马邦、北方邦、安德拉普拉得什邦和泰米尔纳德邦糖产量均有不同程度下降。

目前国内共有330家糖厂参与生产，上年同期为231家。

泰国糖业公司（TSM）表示，泰国本压榨年度从2013年11月开始。

截止3月底共计收割甘蔗9689万吨，约合1048万吨糖。

但是持续炎热的天气，影响2014年的甘蔗产量预期，估计产量或低于1.2亿吨，为1.1亿吨。

主产国汇率变动情况：3月份，雷亚尔和卢比则较2月份有小幅升值，泰铢币值维持稳定。

目前来看，食糖主产国汇率都相对维持稳定。

QE退出的预期使新兴市场货币出现了明显的贬值，但是QE实质上的逐步退出，并没有引起新兴市场货币的明显贬值。

从乐观的角度来讲，如果QE持续温和的逐步退出，食糖主产国的货币可能会维持稳定，至少出现大幅贬值的可能性较小。

3 白糖后期走势分析3.1 基本分析（1）厄尔尼诺短期影响有限，长期助力糖价反转。

厄尔尼诺天气对于全球短期供需的影响有限，所以几天的炒作后已消化完毕，目前全球糖价逐步回归供应过剩的基本面。