人民币汇率的走向对金融市场带来的影响前言：近来有关人民币升值的议论不绝于耳，7大工业国中的美国和另外多个成员国呼吁中国就汇率政策采取迅速行动。
央行行长周小川4月末在海南博螯亚洲论坛上发言时表示：“如果有压力，可以促使改革的步伐更快一些，”而不管人民币汇率改变与否，未雨绸缪都是一个我们应该做的理性抉择。
本文即基于此点，就人民币汇率的走向对金融市场带来的影响做出讨论。
第一章汇率1.1汇率汇率在经济学的定义上，即为两国货币之间兑换的比例。
通常会将某一国的货币设为基准，以此换算金额价值他国几元的货币。
在英文使用方面，有时简写为FX，此为外国货币Foreign Exchange的简写。
通俗的说，是一国货币单位兑换他国货币单位的比率，也可以说是用一国货币表示的另一国货币的价格。
汇率的特性在于它多半是浮动的比率。
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2汇率制度汇率制度是指各国普遍采用的确定本国货币与其它货币汇率的体系。
汇率制度在汇率的确定，汇率的变动等方面都有具体规定，因此，汇率制度对各国汇率的决定有重大影响。
在国际金融史上，一共出现了三种汇率制度，即金本位体系下的固定汇率制、布雷顿森林体系下的固定汇率制和浮动汇率制。
全球金融体系自1973年3月以后，以美元为中心的固定汇率制度就不复存在，而被浮动汇率制度所代替。
1.3人民币汇率制度1994年1月1日汇率并轨以来，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。
这一汇率制度以银行结售汇制度为基础，机构和个人卖出或购买外汇通过外汇指定银行进行。
外汇指定银行又根据结售汇周转头寸管理的规定，进入银行间外汇市场，卖出多余或补充不足的外汇头寸，进而生成人民币汇率。
现行人民币汇率制度具有以下特征：一是市场汇率，即银行间外汇市场上的供求状况决定人民币汇率，而非官定汇率。
二是单一汇率，即境内本外币交易均使用一种汇率，不存在与市场汇率并存的官方汇率。
三是有管理的浮动汇率，即人民币汇率可以在规定的区间内浮动，中央银行依靠法律规范和市场手段，调控外汇供求关系，保持汇率基本稳定。
从实际的执行情况看，则变成了盯住美元的汇率制度，特别是在1997年之后，这种趋势更为明显。
这种相对稳定的汇率制度有不少好处，但随着金融环境的变化，这种汇率制度也可能带来一些负面的影响，特别是在人民币跟随美元变动贬值时期。
例如，人民币被动跟随美元的被动贬值，可能会导致进口成本的被动起伏。
中国在其他不少需要大量向国际市场进口原材料的领域遇到了类似的问题。
进而由此而来直接或间接的对国内金融市场产生重要的影响。
以下即对人民币汇率的走向对金融市场的影响进行具体分析。
第二章影响汇率对金融市场的影响是多方面的，--般来讲，一国的经济越开放，金融市场的国际化程度越高，金融市场受汇率的影响越大。
这种影响有积极的，也会带来一些负面影响。
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1对股市的影响汇率变动对股市的影响可以分为短期影响和中长期影响。
从短期看，主要是汇率变动预期导致投机性热钱流动，影响股市资金供给和市场利率水平，从而对包括股票在内的资产价格产生同向作用。
但由于我国实行严厉资本管制，国外资本要想大规模进入中国进行汇率投机并不容易，即便通过不合法渠道进来后也还有若干备选手段可以限制其活动(比如提高交易费用、开征短期资本利得税等)。
有趣的是，当我们说汇率预期对股市产生短期效应的时候，这里的“短期”并不确切，其持续时间长短还取决于汇率变动的方式。
如果不存在干预，市场汇率调整通常会在较短时间内达到相对稳定水平(甚至超调)，此时有关汇率变动的想象空间完全消失，股市也随即趋向稳定。
在实行外汇管制且汇率错误定价程度较大的国家， 可能出于稳定宏观经济的考虑，并不愿意采用一步到位的方式重估币值，反而会刺激市场不断产生进一步的重估预期，导致股市在较长时间内大幅震荡。
中长期影响对资本市场而言,汇率问题本质上是股票等资产价格重新估值的问题,而人民币汇率的调整将给中国股市的长期走势构成强力的支持。
中国在世界经济中的地位不断增强,并日益成为世界经济增长的主要拉动力量。
从1996-2003年,中国的实际GDP每年平均增长8.2%,是世界先进国家平均2.7%增长率的三倍,或为全球其他新兴市场及发展中国家平均3.5%增长率的两倍多。
随着中国经济实力的不断增强,国际贸易收支顺差的不断加大,人民币问题日益成为世界的焦点。
而与一国货币的汇率变动联系紧密的就是股票等资产价格的重新估值问题,而这也将成为在国际化趋势下影响股票市场发展的重要因素。
目前,人民币的升值预期以及汇率制度的调整已成为影响我国股票市场长期走势的重要因素之一。
从微观层面看，汇率变动可能对部分上市公司业绩及财务数据产生直接的影响。
这又分两种情况:第一种情况是由于记账货币的原因导致的账面数据变动。
比如说，若人民币升值，则以美元表示的每股净资产、每股利润等均会上涨，从而改善财务数据状况。
第二种情况涉及上市公司的进出口成本变动。
若人民币升值，则以人民币计算的进口成本会下降；出口品外币价格不变的情况下，以本币计算的收入也会减少(或者直接导致外国需求减少)。
人民币升值对股市的影响是复杂的。
一方面，人民币升值将提升股市价值中枢，毫无疑问是利好，但由于资本项目的不兑换，其利好程度是要打折扣的。
因为人民币升值相当于其以美元计价的股权成本的降低，而Ａ股市场的价值中枢与股权成本成反向变动关系。
事实上通过海外市场比较也可以发现，汇率上升将促进该国资产价格提升并对股票市场产生较强的刺激作用。
但同时我们也必须看到，人民币升值对股市价值中枢的提升程度将主要取决于汇率趋势性的变动以及幅度和国内股市中国际自由资金（包括ＱＦＩＩ）所占的市值比重。
” “另一方面，人民币升值对出口在短期有一定的负面作用，在当前宏观经济处于减速期这种负面作用容易被市场放大；同时基金重仓的股票中很多公司是出口导向型的，短期肯定要受到冲击并被市场放大从而对市场形成冲击。
”人民币升值对中国经济长期利好，有助于改善经济结构、化解潜在的金融风险，促使产业升级，最终会促使上市公司提高竞争力，相信在人民币升值的过程中，能从不同行业中涌现出的具有很强的核心竞争力的企业；其次，从国外股市发展的经验中看，本币升值一般会推动外资大量流入，从而增加股市的资金量。
汇率变化会对上市公司的盈利、业务产生重要而深远的影响。
人民币升值对非贸易品（代表行业房地产；机场、港口、铁路、高速公路这类基础设施；商业）、外币负债高和成本中进口用汇多的行业（代表行业航空行业、造纸行业）是实质性利好。
因为人民币升值意味着人民币标价资产价值的上升；同时人民币升值对外币负债高行业公司当期产生一次性账面汇兑损益；而且长期内将降低支出因而提高毛利率。
利空方面：人民币升值对出口导向型行业和以美元为结算货币的行业公司是利空，代表行业主要纺织服装、港口机械、化学原料药等。
因为人民币升值会影响该行业公司在国际上的产业竞争力；同时人民币升值对以美元为结算货币的行业公司当期将产生一次性帐面汇兑损益。
人民币升值会使造纸、航空等少数进口规模大的行业受益，以出口为主的行业受损。
国际债务较多的企业将受益，如电力、航空等。
动态地看，人民币升值虽然对很多行业的整体影响是负面的，但对于有管理优势、技术优势的企业来说，随着一些靠低成本优势的企业被迫退出，它们可以借机扩大自己的份额，更好的面对挑战。
比如，浙江的纺织行业中有些优势较大的企业对人民币升值并不是很担忧，它们更担心的是贸易保护、税收方面的政策所带来的影响。
因此，长期来说，人民币升值对股市并不是非常的负面，它有助于促使投资者遵循价值投资的原则，寻找真正具有核心竞争力的企业。
天相投资的策略分析师仇彦英认为，人民币升值将使外债规模较大的行业和公司获得汇兑收益，对出口型企业会有不利影响，而原料依赖进口型企业将受益，资源型行业则因为价格下降而不利。
一是对整体经济增长的影响；二是对不同行业的影响及差异；三是对上市公司财务费用、生产成本、产品销售价格等诸方面的影响。
人民币升值对大部分行业是利好，其中四类行业将有更多受益：１、非贸易品行业；２、生产成本中大量依赖进口的行业；３、出口产品中劳动力成本比重较小同时具备技术优势、品牌优势并且产品出口比重较大的行业；４、本土资源优势、自给率较高的矿产加工企业。
不过，对廉价劳动力依赖较大的行业将会不利。
(汇率变动对股市的影响可以分为短期影响和中长期影响。
从短期看,主要是汇率变动预期导致投机性热钱流动,影响股市资金供给和市场利率水平,从而对包括股票在内的资产价格产生同向作用。
汇率变动对股市的中长期影响可以从几个层面展开分析。
从微观层面看,汇率变动可能对部分上市公司业绩及财务数据产生直接的影响。
这又分两种情况:第一种情况是由于记账货币的原因导致的账面数据变动。
比如说,若人民币升值,则以美元表示的每股净资产、每股利润等均会上涨,从而改善财务数据状况。
第二种情况涉及上市公司的进出口成本变动。
若人民币升值,则以人民币计算的进口成本会下降；出口品外币价格不变的情况下,以本币计算的收入也会减少(或者直接导致外国需求减少)。
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2期货市场一、升值预期对商品价格的影响在当前人民币升值预期下，对商品进出口来说，会导致进口的减少和出口的增加。
第一，进口减少：本币升值意味着外币相对贬值，人民币升值后，有利于进口物美价廉的商品或原材料。
因此，在此升值预期下，进口商会推迟换汇的时间和减少换汇的额度，持人民币观望，从而导致近期内的进口量减少或进口被推迟。
第二，出口增加：在人民币汇率未作出调整之前，出口商会趁竞争力未消失之际增加出口，但同时在取得外汇后，会尽早将其结算给国家，以减少外汇持有风险。
因此，人民币升值预期导致的结果是进口增长放缓，进口原材料和商品的库存下降，市场供应偏紧，价格上涨。
具体到期货价格来说，在较高的升值预期下，其价格反应表现为整体上涨，具体为近期月份偏硬，远期月份偏软。
反应程度应根据进口量占消费量的比重而定，比重高则影响大，比重小则影响小。
在人民币真正升值以后，其结果将是截然相反的。
二、升值后商品期货价格的短期走势在谈人民币升值对商品期货的影响之前，我们先来看一下升值对进出口乃至整个经济的影响。
从进出口方面来看，在世界贸易日益国际化的大背景下，人民币升值将会降低进口成本，从而促进国内经济的发展；而从另一个方面来看，人民币升值却增加了出口成本，抑制了出口，从而又不利于经济的增长。
这就是人民币升值的双重作用。
从整个国内经济来看，汇率犹如一把双刃剑，运用得好会给我国经济带来许多好处。
例如，升值后进口产品的人民币价格便宜了，通货膨胀的压力将会减轻；我国公民的购买力水平也会得到提高；国家外债总额将显著减少等。
从对经济的短期和长期影响来看，我国第一季度经济增长，经济信心强劲，但能否保证长期维持是一个问题，高增长带来的高消耗、低收益、低效力是不容忽视的；人民币升值从短期来看对国内经济是利好，可以促进外商对国内的进一步投资、减轻通膨压力等，但是从长期看，人民币升值是否可以促进经济持续发展和经济、贸易结构问题的解决，则就需要长远考虑了。