基础资产 产生的现 金流
账户1
账户2
。。。
专项计划 专用账户
注：账户1、账户2包括原始权益人账户、地方财政账户等。
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一、影响资产支持证券信用质量的因素
影响因素之二：交易结构——现金流管理 账户设置三个案例的比较
依据不同基础资产及管理要求，会有不同账户的要求
大连路隧道公司南京公用 Nhomakorabea远东租赁
收益账户
债权的 合法性
《回购协议》 • 真实性 • 债权归属 • 可转让性
回购款 支付记
录
• 回购方与 原始权益 人
• 回购方与 其他业主 方
回购方 信用质
量
• GDP水平 及经济结 构
• 财政收入 及构成
• 债务规模
回购方 信用质
量
• 金额与时 间分布
• 可预测性 /确定性
• 未来波动 的可能
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一、影响资产支持证券信用质量的因素
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一、影响资产支持证券信用质量的因素
额度贷款 目前银行通常不能直接向交易提供贷款，如以其他方式提供必须确保信托获得贷款资 金的确定性；贷款的额度和使用条件（提款、还款要求）将会影响增级效果；贷款银 行应具备必备评级等级。 机构担保 由高信用等级的机构提供担保，可以是发起人自身、母公司或者是担保机构；可以针 对证券，也可以针对基础资产；担保人与资产的相关性将显著影响信用增级效果；担 保人自身应具有较好的资金流动性。 资产抵质押 在企业债券增级中广泛运用，但在资产证券化交易中极少运用。抵质押手续的办理存 在障碍；资产变现程序复杂，所需时间具有不确定性。
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一、影响资产支持证券信用质量的因素
影响因素之二：交易结构——现金流管理 现金流归集与支付顺序三个案例的比较
支付方面：
• 远东租赁：收入账户先行支付相关税费、预期收益，然后本金账户转移支付、 偿还优先级本金，最后次级分配；
• 大连路项目：未启动担保情况下，税费、优先级息本、次级最后分配；启动 担保情况下，担保偿还在优先级之后，次级之前；
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影响因素之三：重要参与方
一、影响资产支持证券信用质量的因素
原始权益人/资产服务 机构
资产证券化评级实践中信用风险的考 量要点与风险管理
2013年6月
1
资产支持证券与信用债券的区别
信用债券 ➢ 债券由发行人发行 ➢ 债券的信用与发行人的
信用相关 ➢ 一般为到期一次还本 ➢ 交易结构较为简单
由资产支持证券目标评级说开去
资产支持证券 ➢ 证券由SPV（专项计划）发行 ➢ 证券的信用与基础资产相关 ➢ 通常都需要信用增级 ➢ 还本方式与基础资产类别、资产产
生现金流大小和时间分布、结构设 计有关 ➢ 交易结构相对复杂，根据资产或投 资者需求有不同设计
2
基础资产
再投资风险 流动性风险 早偿风险 利率风险 物权风险
原始权益 人
赎回风险等
信用风险来自哪里
交易结构
专业服务 机构
资金沉淀风 险
资金混同风 险
操作风险等
3
资产支持证券信用评级
资产池分析：信用质 量、相关性、多元化、
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一、影响资产支持证券信用质量的因素
超额抵押 即证券本金可获得超额现金流提供的信用支持，较多出现在不良资产证券化和信用卡 应收款证券化交易中
超额利差 资产池产生的利息收入扣除证券应付利息、费用之后的部分为超额利差。超额利差通 常作为吸收资产池损失的第一道工具
现金账户 具有最佳的稳定性和流动性，增级效果明显，所需的额度根据基础资产质量和交易结 构安排测算；另一方面，现金的沉淀会增加发起人的融资成本。
收益权 基础资产标准（法律） 特定原始权益人持续履行义务的能力（历史考察） 现金流（历史、未来）
原始权益人相关义务的履行能力
基础资产现金流历史表现
未来现金流可预测性及时间、金额分布
收益权的法律依据及可特定化
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一、影响资产支持证券信用质量的因素
影响因素之二：交易结构——现金流管理 现金流归集机制
• 南京公用：收入账户先行支付相关税费、预期收益，然后本金账户转移支付、 偿还优先级本金，次级可以参与当期分配；
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一、影响资产支持证券信用质量的因素
影响因素之二：交易结构——增级措施
增级原理 基础资产本身的信用可能不足以确保所发行证券获得目标等级，为提升证券的信用以获得高等级 而采取的一种或一系列的信用增级措施。通常根据对基础资产违约可能性和证券预期损失的分析 来确定信用增级的数额，当基础资产发生损失时，信用增级措施可在其额度范围内吸收损失。 增级措施的分类 • 优先级/次级结构、现金账户、额度贷款、机构担保、超额抵押 • 利差账户、CRM、资产抵质押
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合同债权-融资租赁租金请求权
合同债权标准与信用质量 • 基础资产合格标准 • 资产池特征 • 资产池加权级别
一、影响资产支持证券信用质量的因素
现金流 • 金额与时间分布 • 未来波动性 • 租金支付记录
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一、影响资产支持证券信用质量的因素
合同债权-BT回购款 基础资产标准（项目本身、法律） 回购方信用分析（政府、公司） 现金流（历史、未来）
违约率 交易结构分析：现金 流管理、增级措施
交易各方分析
模型测算
预期损失分布及各 档资产支持证券级
别
4
1
影响资产支持证券信用质量的因素
2
实践中信用风险的考量与风险管理
3
由BT回购款证券化看地方政府信用评级
5
一、影响资产支持证券信用质量的因素
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影响因素概况
基础资产信用质量
交易结构——现金流管理 ——增级措施 重要参与方
一、影响资产支持证券信用质量的因素 资
信产 用支 级持 别证
券
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一、影响资产支持证券信用质量的因素
影响因素之一：基础资产
基础资产的定义 是指符合法律法规，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流的可特定 化的财产权利或者财产。基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以 是多项财产权利或者财产构成的资产组合。 基础资产的分类 ➢ 合同债权：BT回购款、融资租赁租金请求权等 ➢ 收益权：高速公路收费权、污水处理权等 ➢ 物权：商业物业所有权等
在监管银行开立
在托管账户下分
“南京公用控股
别设立了保证金、
收款账户”，计 划管理人委托托
本金、收入、现 金储备等。
管人以专项计划
名义在托管人处
开立“专项计划 账户”。
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一、影响资产支持证券信用质量的因素
影响因素之二：交易结构——现金流管理 现金流支付结构
时间匹配
金额匹配
支付顺序
特殊情况：加速清偿、过手支付等