为什么要调整宏观投资政策？ — 长期因素分析
仅仅从短期的形势变化角度来理解投资宏观 政策的调整是远远不够的，还必须从长期的、本 质性因素的影响的角度进行考虑。
否则我们就必须面临这样的问题，当经济增 长态势得以恢复时，我们是否还应该坚持“在优 化结构的前提下保持合理投资规模”这样一个政 策呢？或者说是否要恢复对投资总量进行控制的 政策呢？
三、投资政策重大调整原因分析
为什么要调整宏观投资政策？
— 短期因素分析
经济周期处于下行通道
产出增长速度下降（10.6；10.1；9.0） 财政收入增长速度下降 电力增长速度下降 房地产市场疲软 建材市场疲软 部分企业经营困难
为什么要调整宏观投资政策？
— 短期因素分析 短期因素：
1－9月，全社会投资比同期增长27.8％。 但反映业主投资意愿的新开工项目计划总投 资仅增长了1.7％，比1-8月的增幅又降低了0.8个百 分点。如果考虑到10％的投资价格指数，则新开 工项目计划总投资的增长率实际上仅为－8.3％。 特别值得注意的是，从地区分布看，占全社 会固定资产投资近50％的东部地区新开工项目投 资的名义增长率为－5.4％，如果加上投资价格指 数因素，则实际投资增长为－15.4％。
中国的资本回报率
29 27 25 23 21 19 17 15 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004资源自供给评估外部资金供给 FDI
内部资金供给 国民储蓄 居民储蓄＋企业储蓄＋政府储蓄
趋势：2000－2007年FDI态势
一、背 景
背景：中国固定资本形成率 1985-2007
45 40 35 30 25 20
1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005
背景：主要国家固定资本形成率比较
40 35 30 25 20 15 10 5 0
巴西 印度 日本 韩国 德国 法国 英国 美国 中国
普遍性的认识：
中国城镇化、工业化进程的投资需求决 定了中国高投资率的存在。
2002年 2003年
背 景：基 本 数 据
2005－2007年： 中国的投资率创历史新高 (40.6) 净出口率创历史新高 (7.3) 储蓄率创历史新高（49.8） 消费率创历史新低 (50.2) （48.8－2007）
2008年1－9月 投资继续保持25％以上的增速，今年投资率仍
保持在高位已成定局。
2003
2004
25
20 储蓄额
15
10 增长率
5
0 2005
背景：储蓄与投资的平衡态势
55
50
45
40
35
30
25
投资率
储蓄率
1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005
中国高投资率形成的“秘密”
强劲的投资需求＋充裕的资金供给
对中国高投资率形成秘密的进一步讨论
投资宏观调控政策的重大调整
7、8月初中央提出的下半年工作重点 （一）保持经济平稳较快发展
（1）在优化结构的前提下保持合理投资规模。按照 区别对待、有保有压的要求，进一步加快“三 农”、结构调整、节能减排、自主创新、社会事 业等方面的建设。采取更加严格的措施控制“两 高”行业新上扩能项目，防止煤化工等产业项目 盲目布局和违规建设。坚决停止新上党政机关办 公楼项目。做好重大基础设施和产业发展项目的 储备和前期工作，推进一批有利于消除瓶颈制约 的能源和交通基础设施项目建设。
800 700 600 500 400 300 200 100
0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
趋势：居民储蓄增长态势
160000 140000 120000 100000
80000 60000 40000 20000
0
2001
2002
为什么要调整宏观投资政策？ — 长期因素分析
投资率是怎样形成的？
投资需求 资金供给
我国投资需求评估
外部需求：世界经济的强劲增长
内部需求：城市化与工业化进程 与发达国家的差距
公共部门的投资需求：
希望工程、
水利工程
生态环境保护、 交通基础设施
.. .. .. .. .. ..
企业部门的投资需求 高额的投资回报率说明什么？
对不同意见的讨论。
为什么要调整宏观投资政策？
— 短期因素分析
短期因素：
外部需求下降 美国次贷危机与全球金融危机－ 美国经济极
可能进入较长时期的低迷调整阶段。欧元区和日 本在今年二季度经济已经出现了负增长。
我国 净出口出现负增长：今年1－9月同比下 降2.6％，对经济增长的贡献率将可能为－1.5％。
二、投资宏观调控政策的重大调整
二、投资宏观调控政策的重大调整
1、2002年：中共十六大文件 调整消费投资比例关系，提高消费在国内生
产总值中的比重。
2、2003年的经济工作会议 调整消费投资比例关系，增强消费对经济增
长的拉动作用。
3、2006年政府工作报告 投资消费关系不协调。
投资宏观调控政策的重大调整
4、2007年中央经济工作会议 严格控制新开工项目，防止投资反弹，促使
经济增长保持在合理水平。 5、十七大
转变经济发展方式：从过多依靠投资、出口 转向消费、投资、出口协调发展。
6、2008年6月13日，中共中央国务院在京召开省市 区和中央部门主要负责同志会议。会议提出了五 项任务： －－大力优化投资结构
投资宏观调控政策的重大调整
8、10月19日国务院部署四季度十项经济工作任务 －－加大投资力度
9、11月5日，国务院出台以扩大投资为核心的十项 重大措施，到2010年底约需投资40000亿元。
投资宏观调控政策的重大调整
从“控制固定资产投资规模”到要 求 “扩大投资出手要快，出拳要重，措施 要准，工作要实。”
罗云毅当前投资形势分析
国家发展和改革委员会学术委员会 委员 国家发展和改革委员会投资研究所 所长、研究员 中国社会科学院研究生院 教授 博士生导师
罗云毅
主要内容
一、背景 二、投资宏观调控政策的重大调整 三、投资政策重大调整的原因分析 四、对高投资影响的进一步讨论 五、投 资 趋 势 与 政 策 展 望