破产隔离（Bankruptcy Remote）
破产隔离是指将发起人的破产风险与证券化交易隔离开来。这是 资产证券化交易所特有的技术 特殊目的载体（SPV）是为实现破产隔离而设立的载体。通过 将基础资产“真实出售”给SPV，使证券化交易的风险与发起人 的 风险无关，而只与基础资产本身相关
信用增级（Credit Enhancement）
资产1 资产2 资产3 资产包 证券化产品 高级 中级 次级
…
可预测现金流（Predictable and Receivable Future Cash Flow
）

证券的本息偿还来源于基础资产未来现金流，因此现金流必须是 可预测的 通过对可预测现金流的重组分配，设计出各类证券，满足投资 者 不同需求
20～30万 30-50万 不确定
第三方担保/流 关联方提供担保或由银行提供流动性支持 动性支持
募集资金 基础资产 信用增级 信用评级
募集资金 受益凭证
账户托管
确定基础资产
设立SPV 资产转让 信用增级 信用评级 审批 证券发行 维护和偿还
– 所谓“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分 财产或财产权利。 – 基础资产应具备的条件如下：
2009-2012年： 业务陷入停滞 状态（受金融 危机影响）
2005年： 开始试点
是将原始权益人/发起人不易流通的存量资产或可预见的未来
收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程
“构造”的过程实际上就是一个资产重组、优化和隔离的过程， 即对基础资产重新配置、组合形成资产池，并通过资产池的真实 销售实现基础资产与发起人的风险隔离 “转变”的过程，是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务 而实现的，利用一系列的现金流分割技术和信用增级手段使资产 支持证券能够以较高的信用等级发行
国内三种资产证券化模式对比
信贷ABS
主管部门 央行、银监会
企业ABS
证监会
资产支持票据（ABN）
交易商协会
发起人
银行业金融机构（商业银行、政策性银 非金融企业（包括部分金融企业，如金 行、邮政储蓄银行、财务公司、信用社、 融租赁公司） 汽车金融公司、金融资产管理公司等） 公开发行或定向发行 银行、保险公司、证券投资基金、企业 年金、全国社保基金等 公开发行或非公开发行 合格投资者，且合计不超过 200 人
SPV
特殊目的信托
信用评级
公开发行需要双评级，并且鼓励投资者付 需要双评级，并且鼓励探索采取多元化 具有证券市场资信评级业务资格的资信评 费等多元化的信用评级方式；定向发行， 信用评级方式，支持对资产支持证券采 级机构，对专项计划受益凭证进行初始评 则由发行人与定向 投资人协商确定，并 用投资者付费模式进行信用评级 级和跟踪评级 在《定向发行协议》中明确约定 全国银行间债券市场 中债登 审核制 证券交易所、证券业协会机构间报价与 转让系统、证券公司柜台市场 中证登 核准制 全国银行间债券市场 上海清算所 注册制
实质：原始权益人将能够产生可预期稳定现金流的基础资产转让给投 资者进行债务融资。对于融资者而言，资产证券化业务是一种债务融 资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。
2012年9月7日： 国开行发行 “2012年第一 期开元信贷资 产支持证券”， 标准着停滞3 年的信贷资产 证券化业务重 启 2014年以来： 发行量迅速提 升
收费
--
计划管理人 推广机构 资金托管银行 信用评级机构
管理资产余额0.1%/年左右 一次性收取，发行额2% 左右 30～50万/年 10～30万
评估机构
会计师事务所 律师事务所
对未来现金流进行评估预测
出具专项计划设立验资报告、专项计划年度审计报 告 文件、交易合同起草等，出具法律意见书
20-30万
是为增加证券的信用等级而采用的技术手段，使证券能够获得投 资级别以上的评级，从而增加证券的可销售性 信用增级分为内部和外部信用增级
1、监管部门不同
• 1）信贷资产证券化：归银监会和央行管，为银监会主管ABS，一般发行 时间较长 • 2）企业资产证券化：为证监会主管ABS，一般发行时间较短 • 3）资产支持票据：为银行间交易商协会主管,注册发行
二、资产证券化的结构模式
三、资产证券化的重点问题
资产证券化是以特定资产所产生的未来稳定、可预期的 现金流为支持，发行证券的一种融资方式。
特定资产需与资产的原始权益人实现破产隔离； 由一个特设目的载体(SPV)发行证券； 资产未来的风险与原始权益人关系不大。
资产证券 化
是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为 偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基 础上发行资产支持证券的业务活动。
交易场所 登记托管机构 审核方式
一、资产证券化业务概述
三、资产证券化的重点问题
角色
原始权益人
主要职责
企业，转让其所拥有的基础资产，配合中介机构履 行职责，管理基础资产，为基础资产产生预期现金 流提供必要保障 证券公司，尽职调查、交易结构与产品设计；设立 并管理专项计划，为资产支持证券投资者提供流动 性服务 证券公司，向合格投资者推广资产支持证券 为专项计划提供账户托管服务 对资产支持证券进行评级并出具信用评级报告及跟 踪信用评级报告
2、基础资产不同
• 1）信贷资产证券化：主要是各种贷款，目前以企业贷款为主，不良贷 款和住房抵押贷款较少 • 2）企业资产证券化：范围最广，可以为债权类（应收账款、融资租赁 款、BT回购款等）、收益类（水务、电力销售收入、信托收益权）和不 动产类（商业地产租金收入等） • 3）资产支持票据：公用事业未来的收益权、政府回购应收款和其他应 收款等
非金融企业
发行方式 投资者
公开发行或非公开定向发行 公开发行面向银行间市场所有投资人；定 向发行面 向特定机构投资者
基础资产
银行信贷资产（含不良信贷资产）
符合法律法规规定，权属明确，能够产生 企业应收款、信贷资产、信托受益权、 可预测现 金流的财产、财产权利或财产 基础设施收益权等财产权利或商业物业等 和财产权利的组合。 基础资产不得附带 不动产财产或财产权利和财产的组合 抵押、质押等担保负担或其他权利限制 证券公司专项资产管理计划 不强制要求