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上海 金融! 2002 年第 1 期 搭售的交易规则相悖的 疑问。因此 , 今 后推出 国有股减 持 及流通的任 何行政管理办 法 , 都 应自觉 维护现 行法律 和法 规的权威 , 起遵规守法的表率作用。 3 确立行使国有股出售权的市场化主体 在中国特色的证券市场 中 , 国有股市 场化流 通工程 的 管理应慎之又慎。我们国 家的行政 机关 , 既有 证券法规 的 制定权 , 又有证券市场的监管权 , 也有证券交易的组织管理 权 , 还拥有国家股的 所有权。在 此背景 下 , 为 真正体 现∀ 三 公# 原则 , 有 必要把国家股 在市场中 出售的 行使权 , 与 上述 数权严格分离开来。应建立一个专门行使国有股出售权的 市场化主体 , 该主体不再拥有上述数权 , 而与证券市场的其 他投资者在 原则上是∀ 平权# 的。 过去 , 财政部 既作为 国有 股减持行政 法规的一个制 定者 , 又作为 国有股 所有权 掌握 者和出售者 , 这本身就有 权利定 位不当 和角色 定位不 准的 问题。很难想象 , 一支集国家体委、 足协、 裁判、 教练和运动 员等诸多角 色于一身的特 殊运动员 组成的 球队 , 与另 外任 何一支普通 的纯粹足球运 动员组成 的球队 之间 , 会有 一场 让人放心的公平竞赛。 4 维护名副其实的市场化定价 国有股减持兑现的定价要搞∀ 市场化# , 而不能搞∀ 行政 化# , 这绝对没有错。问题在 于要维 护名副 其实的 市场化。 自愿交易 , 等价交换 , 符合价值规律 , 是市场化的应有之 义。 ( 上接第 18 页) 必须按 照现代 企业制 度的规 定 , 建 立完 善的 公司治理结构 , 这也是企业自身发展的内在要 求。 2 逐 步形成高素质 的投 资银行 体系 , 提 高证 券公 司的 服务水平和国际竞争力 要逐步 理顺证券、 投资 、 信 托、 资产 管理 , 财务 顾问 等方 面各种金融机构之间的 关系。建立 和发展 起强大 的投 资银 行体系 , 把证券公司发 展成为 投资银 行体系 的主力 , 完 善功 能 , 提高素质 , 并在竞争中 逐步规 范其他 中介 机构。我 国的 证券公司必 须尽快克服 资本规模 较小、 业务 结构趋 同、 管理 水平偏低、 国际经验不足等弱点 , 超常规地发展 , 这样 才能在 与国际接轨中具备足够 的竞争 力。要加快 证券公 司之 间的 兼并重组 , 并通过增资扩股、 发行上市扩大规模 , 增强 抗风险 能力和经济 实力。要 鼓励证 券公司 根据自 身的特 点和 业务 专长 , 与国外投资银行 建立战 略联盟 , 或与 国外的 金融 机构 组建合资的 证券公司 , 以引进 先进的 管理技 术 , 提 高业 务能 力和服务水平。 3 进 一步健全和规 范我 国的金 融体 系 , 加快 国内 市场 与国际市场的并轨 国际资本市场的金融创 新为企 业提供 了多种 新型 融资 工具 , 但是要正确使用这些金融工具 , 必须具备相应的条 件 , 如较发达和规范的资本市场、 熟练掌握这些金融工具 的高级 金融业务人 才、 较先进 的技术 设备、 具有国 际水准 的会 计师 事务所和法律事务所 , 以及相关的法律规定和有效的 监控制 度等。与客 观要求相比 , 我国在 各方面 都存 在较大 差距 , 加 1999
上海 金融! 2002 年第 1 期
金融与经济
国有大型企业海外融资分析及建议
邓 江 王耀辉
上海 201800) ( 上海大学国际工商与管理学院 ,
摘要 : 我国国有大型企业曾对多种海外融 资方式进行过成功的尝试 , 最为显著的是进 行海外上市 融资 。 随着 金融全球 化的发展 , 当前无论从国际金融环境还是从国内及企业 所具备的条件来看 , 我国大型国有企 业进行海外 融资的前 景都十分 广阔 。 关键词 : 国有大型企业 ; 海外融资 中图分类号 : F830 9 文献标识码 : A 文章编号 : 1006 1428( 2002) 01- 0017 - 02
一 、国有大型企业海外融资的原因及意 义 ( 一 ) 国有大型企业进行海外融资的原因 国有大型企业进行海外融资的原因有国际和国内两方 面。国际方面 , 从 20 世纪 80 年代以来 , 为适应经济全球化 以及与之相 适应的金融自 由化的要 求 , 工业发 达国家 纷纷 修改金融法规 , 减少行政干预 , 采取多种措施逐步放松政府 对金融市场的管制。全球各主要证券市场对外国公司的上 市条件逐步降低。一些国家的政府为了巩固和提高本国证 券市场在全 球的地位和知 名度 , 放宽了 外国公 司股票 上市 的条件 , 有的国家甚至规 定了比 本国公 司还要 低的基 本要 求 , 以吸引更多的外国公司。此外 , 一些国家还允许外国公 司以第二上市和发行股票存托凭证的方式进入本国股票市 场。证券市场的国际化为各国的企业到海外资本市场融资 带来了很大的机遇。 国内方面 , 我 国作 为一 个发 展中 的 大国 , 在 经 济发 展 中 , 资金的需求 量一 直 很大 , 而由 于 总体 经济 水平 发展 低 下 , 收入 水平不高 , 资金的 供给量有限 , 所以 资金的缺 口很 大。因此 , 引进和吸收外 部资金 成为我 国企业 获得发展 所 需资本的重要来源。多年 来 , 取 得国际 银团的 贷款是我 国 企业海外融资的最主要途径。但是随着全球经济一体化的 进展 , 国内经济日益融入到全球化经济当中 , 对外贷款使国 家的利率、 汇率风险增大 , 也不适应企业转化经营机制和国 际化的要求。而且广欣粤 海事件后 , 日 资银行 作为我国 企 业获得贷款的主要提供者 , 纷纷压缩对国内企 业的贷款额。 因此 , 在保持原有的海外融资渠道的同时 , 积极地进入国际
收稿日期 : 2001- 11- 21 作者简介 : 邓江 ( 1973-
金融市场 , 通过各 种有价证券融资 , 成为国有大型企业的必 然选择。 ( 二 ) 大型国有企业海外融资的意义 随着我国经济日益与世界融合 , 全面参与国际竞争与合 作 , 已成为我国企业的必然选择。国有大型企业作为我国国 民经济的中流砥柱 , 为了增强自己 的国际竞争力 , 抓紧时间 壮大发展自己显得至关重要。因此 , 走出国门在国际资本市 场进行融资 , 获得发展所需的资金 , 对大型国有企 业来说具 有重要的现实意义 : 1 实现以低成本在海外资本市场进行融资 根据西方金融理论 , 当资本市场有效运转时 , 对于从事 投资的公司股东来说 , 项目的 价值并 不取决 于用来 为该项 目融资的实际方法和策略。不同的融资方式不会带来融资 成本的差异 , 不同 来源的资 金调整 后成本 保持一 致。而由 于国际资本市场并不是一 个完善 的资本 市场 , 各国 政府广 泛、 深入的经济干预促 使统一 的国际 资本市 场细分 为众多 的差异化市场 , 不同来 源资本 成本并 不只因 风险不 同而不 同 , 某些来源的资 本可以得到政府的补贴 , 而另一些则要交 纳税收 , 而且利用不同 融资方 式或筹 资所筹 措的资 金所承 担的税负也往往不相同。这就为国有大型企业实行全球融 资成本最低化提供了契机。从目前到海外融资的国有大型 企业的市场状况来看 , 这些企业通过低成本海外直接融资 , 提升了比较竞争优势 , 大大加强了企业可持续发展的能力 , 经济效益也得到很大改观。 2 通过海外融资 , 可以 进一步完善公司法人 治理结构
) , 上海大学讲师 , 研究方向为产业投资 ; 王耀辉 ( 1976-
) , 上海大学硕士 , 研究方向为企业管理。
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金融与经济
和现代企业制度 选择海外融资对推动国 有大型 企业实 现公司 制改造 , 转换经营机 制 , 提高 经 营管 理水 平等 都将 起到 积极 作用。 我国企业在 海外证券市场 进行融资 时 , 首先要 求按照 上市 地法律法规组建股份有 限公司。企 业海外 上市 , 吸引外 资 股东后 , 外资股东将会依 照公司 章程来 保护他 们的出 资人 权利 , 要求上市公司切 实履行 公司章 程承诺 的义务 , 及时、 准确地进行 信息批露 , 从而 有效地 防止∀ 内部 人控制# 现象 的发生 , 有利于提高 公司经营 管理效 率。另外 企业通过 海 外上市 , 学习到国外公司的先进管理经验 , 对我国大型国有 企业素质的 全面提高 , 增 强在经 济全球 化环境 中的国 际竞 争力将大有裨益。 3 提高了国有大型企业的海外声誉 , 为企业的全 面发 展创造了有利的条件 经济全球化的市场经济 带给我 们更多 的是竞 争 , 我 国 国有企业面临的是在国内市场上的国际竞争。在这种情况 下 , 我们必须找到一种适合市场经济的企业机 制 , 使国有大 型企业不是 政府机关的附 属物 , 而成为 具有独 立生存 能力 的法人 , 适应市场 , 培养竞 争意识 , 增强 竞争能 力。国有 大 型企业的海 外融资明显改 善了企业 的资本 结构、 经营 能力 和经营环境 , 有利于国有大型企业跨国经营战 略的实施 , 为 企业竞争能力的提高创造条件。同时 , 通过海外融资 , 既为 国际资本市 场了解国有大 型企业提 供了信 息平台 , 也 为国 有大型企业 走向国际资本 市场创造 了良好 开端 , 有利 于国 有大型企业 融入国际资本 市场 , 提升国 有大型 企业在 国际 资本市场的形象。 二 、国有大型企业海外融资的模式 西方发达国家的企业融 资模式 有两种 : 一种 是以英 美 国家为代表ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的以直接融资 为主的模 式 : 另一种 是以日 德为 代表的以间接融资为主的模式。随着全球经济一体化的发 展 , 资产证券化已成为全球的趋势 , 传统的通过商业银行贷 款的融资方 式逐步让位于 通过各种 证券融 资方式 , 在 国际 融资总额中约有 80% 是 通过各 种有 价证 券融 资的。根 据 世界银行提供的数据表明 , 一般而言 , 随着人均收入水平的 提高 , 一国以证券方式的国际融资占其净资本 流入的比重 , 成逐步上升的趋势。我国 国有大型 企业通 过证券 方式 , 进 行海外融资的主要模式有以下几种 : 1 首次公开发行上市 ( Initial Public Offering) 。这种模 式是指国内企业直接以自己的名义在海外发行股票并在海 外交易所挂牌上市。它为国外投资者了解国内企业形象提 供了平台 , 以挂牌交易为契机 , 通过大量的新闻媒体把国内 企业报道出去。但由于首次公开发行上市涉及到两个国家 的政治、 经济、 文化等因素 , 因此存在一些困难。 2 买壳上市。这种模式是指一些企业以先进或交换股 票的手段收购另一家已在 海外证券市场挂牌上 市公司的部 分或全部股权, 然后 通过注入母公司资 产的方式 , 实 现母公 司到海外上市的目 的。买壳上 市可以避开繁杂的 上市审批