图 １ 哈佛财务报表分析框架 下文将采用此分析框架对三安光电近几年的财务报表进行简要分析。 二、三安光电案例分析 本文选择了近几年备受资本市场追捧的 ＬＥＤ 企业龙头：三安 光电股份有限公司（以下简称“三安光电”，股票代码为 ６００７０３）为 例，通过对其 ２００９ 年至 ２０１２ 年四年财务报表的分析，为关注该公 司的读者提供一定的参考信息。据有关资料，自 ２００１ 年以来，我国 国民经济持续稳定增长，ＧＤＰ 总量和增长率均保持平稳快速增 长。但是，自欧美发生经济危机之后，国内外经济发展缓慢。国家统 计局公布数据显示，２０１０ 年、２０１１ 年和 ２０１２ 年国内生产总值分别 同比增长 １０．４０％、９．２％和 ７．８％。目前，世界主要经济体尚未好转， 我国经济短期陷入下行周期，持续增长的前景不尽明朗。可以预见 的是今后一段时间，世界经济仍面临很多的曲折和不确定性。在此 背景下，企业的业务发展和盈利能力都面临着因宏观经济调整所 带来的周期性波动风险，三安光电也不例外。 （二）LED 行业基本趋势 （１）行业市场结构。其指行业的市场竞争或垄断的程度。根据 该行业中市场集中程度、进入限制、企业数量的多少和产品差别，
万元，营业收入年均增幅接近 １００％。由于其产品毛利率相对较高，
体现为销售净利率相对较高，四年间归属于上市公司股东的净利润
也随着营业收入的增长而大幅增加，从 ２００９ 年的 １８０１５ 万元增加
到 ２０１１ 年度的 ９３６１７ 万元，２０１２ 年度则有所降低，该指标为 ８１００４
万元。不可否认，三安光电主营业务收入的增长确实带来了赢利。但
16.70
18.43
14.96
国星光电
1.12
5.16
13.27
29.78
平均值
0.90
8.78
13.69
17.55
三安光电
9.45
8.8
9.91 16.25
注：资料来源于相关公司招股说明书及定期报告。
健康地生存和发展下去。
（三）三安光电的财报分析 为了全面分析三安光电的财务报
表，整理了该公司 ２００９ 年至 ２０１２ 年度的相关数据，并计算了其主
归属于上市公司股东的净利润
81004 93617 41926 18015
归属于上市公司股东的扣除非
54943 46195 23938 12528
经常性损益的净利润
经营活动产生的现金流量净额
40464 86067 30231 2383
归属于上市公司股东的净资产
604172 566483 485993 146106
销售利润率（%）
利润总额 / 营业收入 30.17 78.21 63.17 43.52
销售净利率（%）
净利润 / 营业收入
24.35 60.67 49.92 38.31
营业利润 / （销售成本
成本费用利润率
+ 管理费用 + 财务费 1.27 2.43 2.62 3.40
用 + 资产减值损失）
根据中国证监会《公开
46.00
52.22
国星光电（股票代码 002449） 24.62
22.70
30.72
平均值
27.30
40.55
44.36
三安光电
26.75
42.31
47.39
2009 年
40.45 38.77 58.95 41.43 33.43 42.61 42.01
二、归属于股东的扣除非经常性损益的净利润增长率（%）
同行业可比公司主要财务指标
项目
2012 年 2011 年 2010460）
5.7
35.65
48.06
德豪润达（股票代码 002005） 33.83
38.40
29.58
乾照光电（股票代码 300102） 41.59
59.98
61.24
华灿光电（股票代码 300323） 30.76
动资产平均占用额
应收账款周转率
总资产周转率（%%）
产品营业收入净额 / 平 31.95 22.65 21.35 32.18
均资产总额
固定资产周转率（%）
产品营业收入净额 / 固 97.85 103.75 134.56 123.04
定资产平均净值
流动资产周转率（%）
产品销售成本净额 / 流 58.39 32.17 23.29 31.37
91.08
112.21 175.19 -18.58
4.41 68.31 158.72
三、扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率（%）
士兰微
-2.81
7.50
20.49
0.91
德豪润达
-0.67
5.14 -0.13
7.68
乾照光电
5.20
9.39
16.37
34.44
华灿光电
1.67
现金比率
（货 币 资 金 + 有 价 证 1.55 3.13 11.90 8.96
券）/ 流动负债
四、长期偿债能力分析
资产负债比率（%）
负债总额 / 资产总额 45.95 37.22 18.41 29.14
产权比率（%）
负债总额 / 所有者权益 85.02 59.30 22.57 41.13
总额
五、资产管理效果分析
可见，在经历了前几年的高速成长之后，ＬＥＤ 行业从 ２０１２ 年 进入拐点，企业面临着异常激烈的行业竞争。这也提示只有企业加 强内部管理和运营，才有可能应对日益恶劣的外部环境，使得企业
·综合 ２０１４ 年第 ７ 期（中） ７９
财务报告与分析 Finance Report and Analysis
表1
要的财务指标，这些财务指标涵盖了获利能力、偿债能力、资产管
理效果、现金流量及其他相关指标，这些主要数据见表 ２。将在分
析这些主要数据的基础上试着推测该公司的发展前景。
（１）盈利质量分析。从表 ２ 可知，三安光电的营业收入近四年来
高速增长，２００９ 年仅仅为 ４７０２９ 万元，到 ２０１２ 年已经高达 ３３６３１６
总资产
1164215 940977 601865 206199
当期研发支出
20333 17799 4032 未披露
二、获利能力分析
营业收入增长比率（%）
同期营业收入增长额 / 92.48 102.56 83.42 120.63
同期营业收入
毛利率（%）
毛利润 / 营业收入
26.75 42.31 47.39 42.01
４０．５４％。可见，三安光电的盈利虽然在 ２０１２ 年度有所减少，但仍然
取得了地方政府的大力支持。当然，高额的政府补助和各地的招商
引资政策息息相关。由于本文重点关注三安光电的财务报分析，对
此问题不予延伸分析。二是其他业务利润。２０１０ 年至 ２０１２ 年，三安
光电披露的其他业务收入分别为 ４８４０ 万元、１１９７５ 万元和 ２６８８１
（３）行业成长性。从研究机构发布的数据看，ＬＥＤ 行业有着广 阔的市场前景，只是目前刚开始启动。同时，全球主要国家也开始 倡导绿色照明和节能环保，该行业有着足够大的成长发展空间。同 时，要想清晰地认识一个行业的发展趋势，分析同业内公司的主要 指标会有所帮助。为此，本文收集整理了五家主流的 ＬＥＤ 行业的 主要财务指标，如表 １ 所示。通过表 １ 可以发现，从 ２００９ 年开始， 行业的综合毛利率基本上呈现出逐年下降的趋势，２００９ 年至 ２０１１ 年，行业平均毛利率均在 ４０％以上。但是，２０１２ 年，该指标却骤然 降至 ２７．３０％，三安光电的毛利指标与行业趋势一致。
行业基本上分为四种市场结构：完全竞争、不完全竞争（或垄断竞 争）、寡头垄断、完全垄断。据此，国家对 ＬＥＤ 行业的定位主要是完 全竞争行业。从 ２００９ 年开始，受益于国家产业政策的支持，ＬＥＤ 行业得以快速发展。
（２）行业周期性。其直接与宏观经济的周期息息相关，具有高 度的相关性和一致性。作为企业，需要明确判断其所处的行业周 期。从 ２００９ 年开始，受益于国家产业政策的支持以及行业的较高 毛利，ＬＥＤ 行业得以快速发展。在地方政府投资的鼓励下加上大 量社会资本的进入，各地 ＬＥＤ 行业异常火爆，截至目前，社会大众 倾向于认为 ＬＥＤ 行业已有产能过剩之嫌，这势必会引发企业间的 竞争更为激烈。２０１１ 年开始，在 ＬＥＤ 行业资本大量进入的背景 下，毛利持续下降，而 ＬＥＤ 市场尤其是业内所期待的照明市场并 未如期而至，从而引发了行业内企业间的兼并重组。最为典型的是 德豪润达于 ２０１２ 年底斥资 １６．５４ 亿港元收购雷士照明 ２０．０５％的 股权，开始拓宽其市场渠道。同期，三安光电则于 ２０１２ 年 １１ 月发 布公告，称拟使用自筹资金不超过 ２３．５２ 亿新台币（约为 ５０５６８ 万 元人民币） 认购台湾证券交易所上市公司璨圆光电以私募方式发 行的不超过 １．２ 亿股普通股，将持有璨圆光电约 １９．９％的股份，成 为璨圆光电第一大股东。２０１３ 年 ６ 月，三安光电又发布公告称，其 全资子公司 Ｌｉｇｈｔｅｒａ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ 拟以自有货币资金 ２２００ 万美元收 购美国 Ｌｕｍｉｎｕｓ Ｄｅｖｉｃｅｓ， Ｉｎｃ． １００％股权。
发行证券的公司信息
加权平均净资产收益率（%） 披露编报规则第 9 号 13.93 17.83 17.36 23.36
-- 净资产收益率和每
股收益的计算及披露》
计算
三、短期偿债能力分析
流动比率
流动资产 / 流动负债 3.43 7.32 15.82 11.12
速动比率
速动资产 / 流动负债 2.77 5.49 13.93 10.42
士兰微
-137.54 -43.23 3095.89
德豪润达