下游 石油加工 各行业 各行业 玻璃、氧化铝 房地产等 农业生产 农业生产 农业生产 农业生产 农业生产 汽车、家电等 轮胎等 替代石油路线 基建、矿采
板块名称 GF 聚氨酯 GF 化纤 ├黏胶 ├涤纶 ├氨纶 └染料 GF 其他 ├有机硅 ├氟化工 ├日化 ├涂料 ├无机盐 ├新材料 ├精细化工 ├电子化学
（一）市值分布与行业分类 化工板块分为12个二级行业，26个三级行业
氟化工 维生素 橡 胶 煤化工 3% 1% 3% 3% 民爆 3% 农药 5% 塑料 6%
其他 33%
石油化工 54%
基础化工 46%
染料 7%
聚氨酯 7% 化肥 9% 两碱 10%
化纤 10%
注：2018年3月19日收盘价计算
（一）市值分布与行业分类
数据来源：Wind, 广发证券
目
第一部分：基础化工分析方法 第二部分：基础化工行业现状
一、产业周期位置 二、行业运行回顾
录
（一）景气度上行，化工品整体价格上移至历史中枢附近
（二）大部分化工品价差处于历史均值水平附近 （三）开工率缓慢爬升，部分化工品仍长期低于80%
（一）景气度上行，化工品整体价格上移至历史中枢附近
电子化学 3%
染料 6%
氯碱 6%
涂料漆墨 4%
其他化学 5% 玻纤 4% 薄膜 4%
氮肥 4%
注：2018年3月19日收盘价计算
其他材料 4%
维生素 4%
目
第一部分：基础化工分析方法
一、产业周期位置 (一) 市值分布与行业分类 (二) 产业链条与行业特点
录
(三) 五力模型看行业
二、成长股选股思路 三、周期机会研判原则
基础化工三级子行业市值占比
粘胶 2% 磷肥 1% 煤化工 锦纶 炭黑 氨纶 日化 无机盐 合成革 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 钾肥 2% 有机硅 0% 维纶 0% 聚氨酯 9% 涤纶 8%
改性塑料 2%
其他橡胶 2%
精细化工 2%
氟化工 2% 纯碱 3% 民爆 3%
农药 6%
其他塑料 3% 复合肥 3% 轮胎 3%
目
录
第一部分：基础化工分析方法
一、产业概况 二、成长股选股思路
三、周期机会研判原则
第二部分：基础化工行业现状
成长股选股思路
成长性公司面临的问题：
产品单一
市场天花板
市值天花板
成长股选股思路
从核心能力角度，我们对成长型公司的五个分类
类型一：技术平台型——国瓷材料 类型二：资源整合型——康得新、三聚环保、道氏技术
竞争格局 寡头垄断 垄断竞争 垄断竞争
板块名称 GF 聚氨酯 GF 化纤 ├黏胶 ├涤纶 ├氨纶 └染料
竞争格局 核 心 产 品 寡 头 垄 断 接近充分竞争 接近充分竞争 垄断竞争 垄断竞争 接近充分竞争， 越往下游附加值越高 市场向萤石等资源型企业集中 接近充分竞争 接近充分竞争 市场向无机盐矿等资源型企业集中 垄断竞争 垄断竞争 垄断竞争
（四）子行业开工率缓慢爬升，部分化工品仍长期低于80%
两碱：纯碱、开工率高位运行，氯碱开工率震荡上行
数据来源：百川资讯, 广发证券
（四）子行业开工率缓慢爬升，部分化工品仍长期低于 80%
化肥：整体开工率中部波动
数据来源：百川资讯, 广发证券
（四）子行业开工率缓慢爬升，部分化工品仍长期低于 80%
目
录
第一部分：基础化工分析方法 第二部分：基础化工行业现状及发展趋势
一、产业周期位置
二、行业运行回顾
产业所处周期位置
主要化工品产能增速显著放缓，近两年表现尤为明显；行业供 给端增量有限。
数据来源：百川资讯、卓创资讯、广发证券
产业所处周期位置
代表性组合：36只个股，上市时间长、主业基本无变更、所处 行业具有代表性。 产业周期位置：从组合毛利率走势验证，基础化工整体于2014 年触底回升。
二、成长股选股思路 三、周期机会研判原则 第二部分：基础化工行业现状
（三）五力模型看行业：关键上游
原油
天然气
煤炭 棉花 橡胶
（三）五力模型看行业：关键上游
关键上游延伸的三个问题：
1、“油头”、“气头”与“煤头”技术路线之争
2、油价下跌，是利好还是利空
3、成本推动的涨价，是利好还是利空
第二部分：基础化工行业现状
周期机会研判原则
周期行业波动传导路线：
政策 ↓ 供给（进出口）与需求（出口） ↓ 产能利用率 ↓ 产品价格 ↓ 产品价差
周期机会研判原则
周期行业分析的关键数据
关键数据：价格与价差
历史数据：开工率、产能、产量、进口量、出口量、表观需求量；
上述指标的增速变化 预测数据：在建产能、规划产能、进出口变化、市场容量增速 其他：所研究产品的关键原材料的上述数据
替代品
板块名称 GF 聚氨酯 GF 化纤
替代品 产品升级
煤化工 技术升级 无
├黏胶 ├涤纶 ├氨纶 └染料
替代棉花 替代棉花 无 产品升级
无 无
GF 其他 ├有机硅 ├氟化工 产品升级 产品升级 无 无 无
无 无 无 产品升级 无 合成橡胶替代天然橡胶 无 产品升级
├日化 ├涂料 ├无机盐 ├新材料 ├精细化工 ├电子化学
产能面临过剩；格局稳定，未来向煤炭、原盐等资源型企业集中 产能过剩；市场向煤炭等资源型企业集中 产能过剩；市场向煤炭等资源型企业集中 产能过剩；市场向磷矿等资源型企业集中 寡头垄断 接近充分竞争，行业集中度将提升 接近充分竞争 接近充分竞争 寡头竞争；市场向煤炭等资源型企业集中 区域垄断；面临全国性行业整合，集中度将快速提升
上游
下游
大宗化工品 保温、浆料、氨纶 大宗化工品 纺织业 浆粕 替代棉花 PTA、MEG 纺织 MDI、PTMEG 提供织物弹性 大宗化工品 织物染色 金属硅、 一氯甲烷 萤石等 大宗化工品 大宗化工品 无机盐矿 MDI 等 中间体等 大宗化工品 橡胶、树脂 制冷剂、锂电 洗涤用品 建筑、汽车 各领域 各领域 各领域 锂电、彩粉
基础化工行业研究方法
王剑雨 2018年3月29日
目
第一部分：基础化工分析方法
一、产业概况
(一) 市值分布与行业分类 (二) 产业链条与行业特点 (三) 五力模型看行业 二、成长股选股思路
录
三、周期机会研判原则
第二部分：基础化工行业现状及发展趋势
（一）市值分布与行业分类
注：2018年3月19日收盘价计算
（二）产业链条与行业特点
基础化工行业特点：
子行业较多，公司较多 各子行业关注点不同 对成本和需求变化敏感 产品价格波动大 单个公司市值小
股价波动较大
目
第一部分：基础化工分析方法
一、产业周期位置 (一) 市值分布与行业分类 (二) 产业链条与行业特点
录
(三) 五力模型看行业
Байду номын сангаас
Thanks！
板块名称 GF 聚氨酯 GF 化纤 ├黏胶 ├涤纶 ├氨纶 └染料 GF 其他 ├有机硅 ├氟化工 ├日化 ├涂料 ├无机盐 ├新材料 ├精细化工 ├电子化学
进入壁垒 技术
资源壁垒
规模壁垒 政策壁垒 环保壁垒 市场壁垒
GF 石化 ├石油开采 ├石油加工 └石油贸易 GF 两碱 ├纯碱 └氯碱 GF 化肥 ├氮肥 ├磷肥 └钾肥 GF 农药 GF 塑料 GF 橡胶 GF 煤化工 GF 民爆
GF 其他 ├有机硅 ├氟化工 ├日化 ├涂料 ├无机盐 ├新材料 ├精细化工 ├电子化学
（三）五力模型看行业：进入壁垒
技术壁垒
板块名称 GF 化工
进入壁垒 油田等资源 资金、技术、规模 进入壁垒较小 原盐、煤炭等资源 煤炭资源、资金 煤炭资源、技术 磷矿资源、资金、政策 钾矿资源、资金 技术、渠道、环保 进入壁垒较小 进入壁垒较小 煤炭资源、技术、环保、资金 政策
子行业产品价格：维生素产品价格显著高于历史均值，氟化工、聚氨酯、农药、煤化 工、两碱产品价格稍高于历史均值，其他子行业产品价格依旧偏低
数据来源：百川资讯, 广发证券
目
第一部分：基础化工分析方法 第二部分：基础化工行业现状
一、产业周期位置 二、行业运行回顾
录
（一）景气度上行，化工品整体价格上移至历史中枢附近
第二部分：基础化工行业现状
（二）产业链条与行业特点
板块名称 GF 化工 GF 石化 ├石油开采 ├石油加工 └石油贸易 GF 两碱 ├纯碱 └氯碱 GF 化肥 ├氮肥 ├磷肥 └钾肥 GF 农药 GF 塑料 GF 橡胶 GF 煤化工 GF 民爆
上游 油田 石油开采 石油贸易 煤、原盐 煤、电石、原盐 煤、磷矿、卤水 煤、天然气 磷矿石、硫磺 卤水 大宗化工品 原油 天然胶、合成胶 煤 硝酸铵、甲苯
类型三：并购整合型——雅克科技
类型四：产能释放型——鲁西化工、华鲁恒升、海利得
类型五：伪成长
成长股选股思路
具备拐点意识，寻找关键变化，避免长期问题短期化
需求 供给 政策 原材料 技术突破
管理层意愿
目
录
第一部分：基础化工分析方法
一、产业概况 二、成长股选股思路
三、周期机会研判原则
农药：百草枯开工率震荡下行，草甘膦开工率受环保影响波动
数据来源：百川资讯, 广发证券
（四）子行业开工率缓慢爬升，部分化工品仍长期低于 80%
聚氨酯：,MDI、环氧丙烷区间震荡，聚醚开工率下行
数据来源：百川资讯, 广发证券
免责声明
广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广 发证券重点客户，不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。 广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。本报告的内容、观 点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应 风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客 户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或 个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自 翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。