当前位置:文档之家› 投资方案的比较和选择

投资方案的比较和选择


三、增量(差额)分析指标在费用现金流互斥方案评价中的 应用
对于已知费用现金流的互斥方案,无法进行绝对效果检验, 只须进行相对效果检验。
通常使用费用现值PC或费用年值AC指标,方案选择的判别 准则是:费用现值或费用年值最小方案是最优方案。
首先是要把所有参与比选的方案都作为可行方案对待(一般 是当各方案的收入未知或不可预测、无收入和收入相同时),方 案的比选只基于现金流出。评价的基本目标是节约,即最小成本 目标。
第二是把增量投资(或追加投资、差额投资)所导致的对各 年费用的节约看成是增量投资的收益。
第三是评价时不需再设零方案。
四、寿命期不同的互斥方案的评价 (一)概述 对寿命期不等的互斥方案进行比选,要满足方案间具有可比
性的要求,需要解决两个方面的问题: 一是设定一个合理的共同分析期; 二是对寿命期大于或小于分析期的方案,应选择合理的方案
第二步:选择初始方案投资最少的作为临时最优方案,这里 选定全不投资方案作为临时最优方案。
第三步:选择初始投资较高的方案作为竞赛方案,计算两个方 案的现金流量之差。这里选择A1作为竞赛方案。
第四步:把上述步骤反复下去,直到所有方案比较完毕。可以 找到最后的最优方案。现在以A1作为临时最优方案,将A2作为 竞赛方案,计算方案A2和方案A1两个现金流量的之差的净现值 。
第三步:选择初始投资较高的方案作为竞赛方案,计算两个 方案的现金流量之差。这里选择A1作为竞赛方案。
第四步:把上述步骤反复下去,直到所有方案比较完毕。可 以找到最后的最优方案。现在以A1作为临时最优方案,将A2 作为竞赛方案,计算方案A2和方案A1两个现金流量的之差的 内部收益率。
再将A3作为竞赛方案,计算方案A3和方案A1两个现金流量之 差的内部收益率。
1.计算NPV(绝对效果检验)
明显,两方案均可行,且B方案的NPV较大,但如何决策? 2.取12年为共同的分析期,进行重复更新(假设)。
所以,A优。 3.若计算各自的NAV呢?
4.明显:重复更新前后的NAV的计算结果相同。 5.决策:A优(与NPV的结论相同)
(三)年值法 【验证】设某方案寿命期为n年,在重复更新m次的条件下 ,验证:NAV1=NAV总 【证明】设方案在各更新周期中的净现值为:NPV1, NPV2,…,NPVm
判据: 用增量分析法进行互斥方案比选时: 若ΔNPV ≥0。表明增量投资不仅达标而且还有超额收益, 是可以接受的,所以投资(现值)大的方案经济效果较好; 若ΔNPV <0,表明增量投资不可接受,投资(现值)小的方 案经济效果较好。
例:i0=15%
解:第一步:先将方案按照初始投资的顺序排列,如下表所 示。
一、引例 例:A、B两方案,现金流量如表(i0=15%)
问题: ①按NPV→max,B优 ②按IRR→max,A优 结论矛盾! 解释: 对于投资较大的B方案,其现金流量可以划分为两部分,其 中:第一部分与投资较小的A方案的现金流量完全相同(当然, 其经济效果也一样); 第二部分则是差额现金流,即B方案增额投资(追加投资) 的收益情况。 ①若此部分的经济性好,则说明追加投资是合理的-----B优 ②若此部分的经济性不好,则说明追加投资是不合理的----A优 差额现金流可用△IRR或△NPV可以表明其经济性。
例如上述A、B、C三个相互独立的方案组合是:A、B、C 、AB、AC、BC和ABC。当然还有一个方案是什么也不做,即 不进行投资。
排列组合构造互斥方案组合法,具体进行的步骤是: ①形成所有可能的互斥的方案组总体;利用排列组合方法 ,把各种可能的方案组合找到。 ②把各方案按约束的因素的大小,从小到大排序;(在总 投资有限时则按各方案组的初始投资额)。 ③除去那些不能满足约束条件的方案组; ④满足约束的互斥的方案组,可用净现值法从中选出最优 者。 NPV总→MAX
(2)寿命期不同的互斥方案的评价方法(重复更新假设、 截止期)
全流量情况: 1)直接采用NAV法。 2)NPV 法。 3)ΔIRR法。 费用流情况: 1)直接采用AC 法,取AC→min的方案。 2)PC法。
第三节 独立方案的比较与选择
一、独立方案的评价 独立方案是指作为评价对象的各个方案的现金流是独立的,
二、约束条件下独立方案群的选优问题 评价特点:在资金预算内,使总的经济效果最大。
NPV→MAX 主要方法:排列组合构造互斥方案组合法; 效率指标排序法。 (一)排列组合构造互斥方案组合法 把所有可行的投资方案进行排列组合,并排除那些不满足约
束条件的组合(即不可行组合),每个可行的组合都代表一个 满足约束条件的互斥方案,这样我们就可以利用前述的互斥方 案经济评价方法来选出最好的组合。
方案A3最优。
增量分析法----注意问题: ①绝对效果检验+相对效果检验 ②设置零方案 ③步 骤: 第一步:设置零方案--全不投资方案(各时点现金流量均为 零) 第二步:方案排序(按投资额,由小到大。包括零方案) 第三步:利用:①差额内部收益率ΔIRR;②差额净现值 ΔNPV等。 第三步:两两比较。直至最后一个方案,最后的被选方案即 是最佳方案。 容易证明,按方案的净现值的大小直接进行比较,会和上述 的投资增额净现值、投资增额内部收益率有完全一致的结论。 但不能按内部收益率的大小直接比较。
注意:ΔIRR并不等于两方案IRR之差。 用差额内部收益率比选方案的判别准则是: 若ΔIRR≥i0(基准折现率),则投资(现值)大的方案为优; 若ΔIRR<i0,则投资(现值)小的方案为优。
例:i0=15%
解:第一步:先将方案按照初始投资的顺序排列,如表所示 。
第二步:选择初始方案投资最少的作为临时最优方案,这里 选定全不投资方案作为临时最优方案。
济效果检验 另方面要使入选的方案是最好的——相对经济效果检验 (1)寿命期相同的互斥方案的评价方法 全流量情况: 1)直接采用NPV 法,选取NPV≥0,且NPV→max的方案
。 2)采用差额类指标和方法:① ΔNPV ② ΔIRR 费用流情况(只需相对经济效果检验): 1)直接采用PC 法,取PC→min的方案。 2)采用差额类指标和方法:① ΔNPV ② ΔIRR
(二)效率指标排序法 1.效率指标 (1)内部收益率IRR (2)净现值率
NPVR=NPV/ PVI PVI 为投资现值 2.步骤 ①计算各方案的内部收益率; ②按收益率的大小从大到小排序; ③以资源效率为纵坐标,资源为横坐标,按从大到小的顺序 将各方案的内部收益率绘制成资金—效率直方图; ④计算资金成本,从小到大绘入同一直方图; ⑤找出由左到右减少的资源效率曲线与从左到右增大的资源 成本曲线交点,该交点左边的方案即为入选方案。
现金流量分解示意 分析:
差额类指标:在差额现金流量的基础上计算的净现值或内部 收益率等指标。
差额现金流量:两个投资方案A和B,以投资较大的A方案 的现金流量减去投资较小的B方案的现金流量后,所形成的新 的现金流量:
△Ct=(CI-CO)At-(CI-CO)Bt 二、增量(差额)分析指标
以上引例分析中采用的,以增量净现金流为分析对象来评价 增量投资经济效果,进而对投资额不等的互斥方案进行比选的 方法称为增量分析法或差额分析法(incremental analysis) 。这是互斥方案比选的基本方法。
净现值、净年值、投资回收期、内部收益率等评价指标都可 用于增量分析,相应地有差额净现值、差额净年值、差额投资 回收期、差额内部收益率等增量评价指标。投资回收期用于增 量分析的方法是追加投资返本期法。
1.差额净现值∆NPV 设A、B为两个投资额不等的互斥方案,A方案的投资较大, 则两方案的差额净现值可由下式求出:
投资方案的比较和选择
学习要点:
(1)掌握项目方案之间的相互关系; (2)掌握互斥型方案、独立型方案的经济比较与选
优方法; (3)了解资金约束条件下的互斥型方案组合的形成
或项目排序。
第一节 投资方案的相互关系
一、方案的相关性 如果一个有确Fra bibliotek现金流量模式的项目方案被接受或是拒绝直
接影响到另一个按一定现金流量模式的项目方案被接受或是拒 绝,这两个方案就是经济相关的。
重复更新假设或者残值回收假定。 寿命期不同的互斥方案的评价,可以采用的指标主要有:
NAV 、NPV 、△IRR、PC 、AC等。 大多数方法是在方案重复更新假设基础上的。 重复更新假设:在寿命期结束时,技术方案可以重复实施若
干次,且现金流量完全相同。
(二)引例 有A、B两个互斥方案,如表。若i0=10%,请评价之。
第二节 互斥方案的比较与选择
互斥方案的经济效果评价应包含两部分内容: 一是考察各个方案自身的经济效果,即进行绝对(经济)效 果检验,以保证每个参选方案的可行性; 二是考察哪个方案相对最优,即相对(经济)效果检验,以 保证选中的方案是最优的。 两种检验的目的和作用不同,通常缺一不可。 互斥方案经济效果评价常用增量分析法,进行方案的相对效 果检验及比选。 比选时应注意方案间的可比性:如计算期的可比性;收益与 费用的性质及计算范围的可比性;方案风险水平的可比性以及评 价方法所使用假定的合理性等。
③资金(或资源)约束条件下的独立方案 由于资金的限制,使原来独立关系的方案组,具有了相关性。 换言之,由于投资者在资金上有限制,则不能自由地选择要投资 的方案。 基本思路--转化为互斥方案关系 4.独立且互斥方案(混合型) 混合型是指独立方案与互斥方案混合的情况。 比如在有限的资源制约条件下,有几个独立的投资方案,在 这些独立方案中又分别包含着若干互斥方案,那么所有方案之间 就是混合型的关系。
不具有相关性,且任一方案的采用与否都不影响其他方案的决 策。如果决策的对象是单一方案,则可以认为是独立方案的特 例。
独立方案的评价特点:独立方案的采用与否,只取决于方案 自身的经济性,即只需检验它们是否能够通过净现值、净年值 或内部收益率指标的评价标准。
所谓绝对(经济)效果检验是指用经济效果评价标准(如 NPV≥0,NAV≥0,IRR≥i0),只检验方案自身的经济性的方 法。也就是将技术方案自身的经济效果指标与评价标准相比较 ,达标即可。
相关主题