∑ (∆ CI
t= 0 n
− ∆ CO
)t (1
+ ∆ IRR
)− t
= 0
判别准则是： ④ 判别准则是： 基准收益率） 则投资（现值）大的方案为优； 若ΔIRR>i0（基准收益率），则投资（现值）大的方案为优； 若ΔIRR<i0，则投资（现值）小的方案为优。 则投资（现值）小的方案为优。
⑤ I.
（三）无限寿命的互斥方案经济效果评价
2. 净年值法
A = P ·i
判别准则：净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优方案。 判别准则：净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优方案。 某河上建大桥， 两处选点方案如表所示， 例题 4-5 某河上建大桥，有A、B两处选点方案如表所示，若基准 折现率ic 10%，试比较何者为优。 折现率ic = 10%，试比较何者为优。
差额投资收益率△ 差额投资收益率△IRRj－t t＝ B t＝ C t＝ D t＝ E
31.0% 30.2% 21.5% 24.8% 27% 12% 22.7% 7% 22.3% 28%
• 例4-2 某两个能满足同样需要的互斥方案A与B的费 用现金流如表所示。 用现金流如表所示。试在两个方案之间做出选择 10%）。 （i0 = 10%）。 方案 投资 0 100 150 50 其他费用支出 1~15 11.68 6.55 –5.13 5.13
投资 收入
A 10 3.8
B 13 4.5
C 14 4.6
D 15 5
有A1 A2 B1 B2及C五个项目，其相互关系如下： B2及 五个项目，其相互关系如下： 项目A1 A2互斥 项目B1 B2互斥 A1与 互斥， B1与 互斥， 项目A1与A2互斥，项目B1与B2互斥，并取决于是 否接受A2 项目C取决于是否接受B1 A2， 否接受A2，项目C取决于是否接受B1 各项目现金 流量表如下。 10％， ％，问当资金无限制和投资 流量表如下。若i＝10％，问当资金无限制和投资 限制为30 30万元时 应如何组织项目？ 限制为30万元时 应如何组织项目？
• 例 设A、B两个方案为互斥方案，其寿命期内各年 两个方案为互斥方案， 的净现金流如表所示， 的净现金流如表所示，试用净现值标准作出选择 10%）。 （i0 = 10%）。
方案 A B
0 –502 502 –629 629
1~10 100 150
2. 内部收益率法 内部收益率越大，方案并不一定越优（ ① 内部收益率越大，方案并不一定越优（p58 4－2） 方案比选的实质——判断投资大的方案与投资小的方案的增 ② 方案比选的实质 判断投资大的方案与投资小的方案的增 量投资能否被其增量收益抵销或抵销有余， 量投资能否被其增量收益抵销或抵销有余，即对增量现金流 的经济性做出判断。 的经济性做出判断。 ③ 计算方程式：（△为投资大的减去投资小的） 计算方程式： 为投资大的减去投资小的）
互斥型方案评价
• 方案比较的原则 • 可比性 • 增量分析 • 选择正确的评价指标 • 增量分析方法 ——增量现金流量 增量现金流量 增额投资回收期 增额投资净现值 增额内部收益率
投资大的比投资小 的形成的差额现金 流量进行分析
绝对经济效果检验、 绝对经济效果检验、相对经济效果检 验
（一）寿命相等的互斥方案经济效果评价 1. 净现值法 步骤： 步骤：A. 计算各方案的绝对效果并加以检验 B. 计算两方案的相对效果
方案 一次投资 年维护费 再投资
A
3080 1.5 5 10年一次 年一次) (每10年一次)
B
2230 0.8 4.5 年一次) (每5年一次)
独立型方案评价
绝对效果检验——用经济效果评价标准（如NPV≥0，NAV≥0 ， 用经济效果评价标准（ NPV≥0 NAV≥0 1. 绝对效果检验 用经济效果评价标准 检验方案自身的经济性。 IRR≥i0）检验方案自身的经济性。 资金无限制下：对于多个独立方案而言， 2. 资金无限制下：对于多个独立方案而言，经济上是否可行的 判据是其绝对经济效果指标是否优于一定的检验标准。 判据是其绝对经济效果指标是否优于一定的检验标准。不论 采用净现值、净年值和内部收益率当中哪种评价指标，评价 采用净现值、 净年值和内部收益率当中哪种评价指标， 结论都是一样的。 结论都是一样的。
计算步骤： 计算步骤： 计算每个方案的内部收益率（ 计算每个方案的内部收益率（或NPV，NAV）淘汰通 不过绝对效果检验的方案
按照投资从大到小 从大到小的顺序排列经绝对效果检验保留 II. 按照投资从大到小的顺序排列经绝对效果检验保留 下来的方案。 下来的方案。首先计算头两个方案的ΔIRR。若 ΔIRR>i0，则保留投资大的方案；若ΔIRR<i0，则 则保留投资大的方案； 保留投资小的方案 将第（ III. 将第（2）步得到的保留方案与下一个方案进行比 计算两方案的差额内部收益率， 较——计算两方案的差额内部收益率，取舍判据同 计算两方案的差额内部收益率 以此类推，直至检验过所有可行方案， 上。以此类推，直至检验过所有可行方案，找出最 优方案为止。 优方案为止。
例题： ABCDEF六个互斥型方案 有关资料如下， 六个互斥型方案， 例题： 有ABCDEF六个互斥型方案，有关资料如下，假定行业基 准收益率为25％，应选用哪个方案 25％，应选用哪个方案？ 准收益率为25％，应选用哪个方案？
方案 投资 内部收 （ j） （ 元 ） 益率 t＝ A A B C D E F 2000 8000 16000 18000 24000 40000 10% 29% 30% 29.7% 24% 25.6% 35.3% 31.4% 32.1% 25.3% 25.1%
NPV
B−A
= NPV
B
− NPV
A
NPV最大者为优 确定最优方案——NPV最大者为优 C. 确定最优方案 NPV 例题 4－1 上述方法可推广至净现值的等效指标净年值， 上述方法可推广至净现值的等效指标净年值，即净年值大 净年值 于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案。 于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案。 如果产出相同，则只需比较费用，选取费用现值 费用现值较小的方 如果产出相同，则只需比较费用，选取费用现值较小的方 案PC
A1
0年
A2
B1
－14 6.0
B2
－15 5
C
－12 4.8
－10 －13 4.5
1－4年 3.8
习题
某建设项目， 20％ 净现值为78.70万元； 78.70万元 1. 某建设项目，当i1＝20％时，净现值为78.70万元；当i2 23％ 净现值为－60.84万元 万元， ＝23％时，净现值为－60.84万元，则项目的内部收益 率为多少？ 率为多少？ 某仓库计划引进自动化机械以减轻劳动强度， 2. 某仓库计划引进自动化机械以减轻劳动强度，提高经济 效益。现有AB两种自动化机械可供选择，寿命分别为6 AB两种自动化机械可供选择 效益。现有AB两种自动化机械可供选择，寿命分别为6 年和9 初期投资额A 20万元 万元， 30万元 万元。 年和9年，初期投资额A为20万元，B为30万元。由于引 进自动化机械，每年将使作业费减少， 可以减少6万元， 进自动化机械，每年将使作业费减少，A可以减少6万元， 可以减少8 B可以减少8万元
例题
AB两个独立方案，年初投资为200 200万 150万 10年 AB两个独立方案，年初投资为200万、150万，在1～10年 两个独立方案 每年净收益A 45万 30万 间，每年净收益A为45万，B为30万，计算方案自身的绝对效 果指标——净现值、净年值、内部收益率，然后根据各指标 净现值、净年值、内部收益率， 果指标 净现值 的判别准则进行绝对效果检验并决定取舍
第四章 投资方案的比较和选择
资 经 济 相 关 性 项 目 方 资 案 的 的 的
的
备选方案及其类型： 备选方案及其类型： 1. 独立型——各个方案的现金流是独立的，不具有 各个方案的现金流是独立的， 独立型 各个方案的现金流是独立的 相关性 2. 互斥型——方案之间互不相容、互相排斥，多方 方案之间互不相容、互相排斥， 互斥型 方案之间互不相容 案中至多只能选取其中之一 3. 混合型
1. 计算两方案的绝对效果指标IRRF、IRRG 2. 计算两方案的净现值
• 增量投资回收期法
• 关键在于画出增量现金流 • 再判断增量现金流的经济性
投资 1 2 1000 1450
经营成本 360 400
年产量 800 1000
（二）寿命不相等的互斥方案经济效果评价
1. 净年值法——首选方法 净年值法 首选方法
0 –300 300 –100 100
1 96 42
2 96 42
3 96 42
4 96
5 96
（三）无限寿命的互斥方案经济效果评价 1. 净现值法
• 按无限期计算出的现值，一般称为“资金成本或资本化成本” 按无限期计算出的现值，一般称为“资金成本或资本化成本”。
P = A i
• •
判别准则为：净现值大于或等于零且净现值最大的方案是最优 判别准则为： 方案 对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案， 对于仅：费用现值最小的方案为优。 值法进行比选。判别准则是：费用现值最小的方案为优。
按∆IRR由大到小排序绘图
计算资金成本率由小到大排序绘图
标注资金约束条件
比选最优项目方案组合
图14-19 层混型项目方案群优化框图 14-
有ABCD四个项目，各项目的投资及收入现金流量如表 ABCD四个项目， 四个项目 所示。其中ABC为互斥项目， ABC为互斥项目 所示。其中ABC为互斥项目，D项目接受取决于是否接 项目， 10%时 应该如何选择？ 受C项目，当i＝10%时，应该如何选择？
A B 增量费用现金流（ A 增量费用现金流（B–A）
内部收益率越大，方案并不一定越优 内部收益率越大，