原因：由于固定成本一定，单位销量所负担 的固定成本相对减少，使得息税前利润的变动 幅度大于销售量变动的幅度。
营业风险——由于利用营业杠杆而导致息税前 利润变动的风险。
7
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
两个重要的衡量指标
普通股每股税后利润
( EBIT – I )( 1 – T ) EPS =
N
税后资本利润率
( EBIT – I )( 1 – T ) C
【注】N：普通股股数 C：主权资本总额
16
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
财务杠杆的运用
资本负债结构保持不变，EBIT的变动会使所 有者权益（税后资本利润率）发生变化。
EBIT 保持不变时，改变资本负债结构也会使 所有者权益发生变化。
19
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
【例6-7】
△EBIT/ EBIT与△EPS/EPS变动关系分析
大江集团下属两家子公司江南公司与江北公司的资产 总额均为600万元，它们经营的产品及其所处的内外环 境都一样，唯一不同的就是资本结构。其中江南公司 的资金全部为自有资金，江北公司的资产负债率为 50%。20×0年两公司的息税前利润均为50万元，预计 20×1年息税前利润比上年增长20%，见下表。
【例6-6】 某旅游公司资产总额为1000万元，负债与资本 的比例为20:80，借款年利率10%，企业基期 息税前利润率为10%，公司计划期的息税前利 润率由10%增长到30%，即息税前利润增长率 为200%，假设企业所得税税率为33%。计算 该公司的税后资本利润率增长率。
20
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
一、营业杠杆（operating leverage）
经营风险通常是指公司营业利润的不确定性。
在存在固定经营成本的情况下，产销量的变动会引 起息税前利润的更大变化，这种现象称之为经营杠 杆现象。
△Q/Q
△EBIT/ EBIT
固定成本
【例6-1】△Q/Q与△EBIT/ EBIT变动关系分析 一份交给社会，事事带头作榜样;另一份留给自己，回首往事，觉得生命无悔;这第三份吗，要交给党，看看我们是否不忘初心，牢记使命
税后资本利润率计算表
单位：万元
项目
基期
计划期
息税前利润
1000×10%=100 100×（1+200%）=300
利息
1000×20%×10%=20
20
税前利润
100-20=80
300-20=280
所得税
80×33%=26.4
280×33%=92.4
税后利润
80-26.4=53.6
280-92.4=187.6
结论1
在资本负债结构不变时，息税前利润的变动会使税后资本 利润率（或每股收益额）以息税前利润增长率的倍数增长。
税后资本
利润率 =
增长率
DFL × 息税前利润
增长率
22
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
△EPS/ EPS
△EBIT/ EBIT 固定债务利息
12
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
【例6-4】
单位：万元
息税前利润 EBIT 2 4 6 8
债务利息 所得税 税后利润 I （40%）
营业杠杆系数（DOL）
营业杠杆系数 = 息税前利润增长率/销售额增长率
△ EBIT/EBIT
DOL =
△ S/S
EBIT = S – VC – F = Q(P – V) – F
DOL = S – VC = 1 + F
S – VC – F
EBIT
8
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
【例6-5】某公司全部资产为1000万元，债务 比率为0.4，债务年利率为13%，所得税率为 33%，在息税前利润为90万元时，计算财务杠 杆系数。
17
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
50 000 7.14
300 000
不变 -2.86 100 000
28.57%↓
50%↑
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
【例6-2】
单位：万元
营业额 S
20 25 30 35
变动成本 Vc(60%)
财务杠杆与财务风险的关系
债务越多，固定的利息支出越多，财务杠杆系数越大， 财务风险越大；反之，财务风险越小。 当企业不存在债务和优先股时，财务杠杆系数等于1， 此时没有财务风险。 DFL是一个倍数，说明息税前利润每变动1倍，引起的 每股税后利润变动的倍数。
18
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
50
60
50
60
8%
8%
-
-
24
24
50
60
26
36
净利润(所得税税率25%)
37.5
45
19.5
27
每股收益(元) 每股收益增加额(元) 每股收益增长率
0.0625
0.0750 0.0125 2 0.025
38.46%
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
【注】
1.因为DOL>1，表明经营杠杆扩大了经营风险 2.可以利用经营杠杆系数预测息税前利润 3.销售量及固定成本决定了经营杠杆作用的大小
9
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
【例6-3】某旅游饭店经营一营业项目，固 定成本40万元，变动成本率为60%，当企业 的营业额为300万元、200万元、100万元时， 分别计算其营业杠杆系数。
财务杠杆系数 = 普通股每股税后利润增长率/息税前利润增长率
△EPS /EPS DFL = △ EBIT/EBIT
DFL =
EBIT EBIT-I
=1+ I EBIT-I
15
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
按成本习性（成本与业务量的关系），成本分为： 固定成本：在业务量一定范围内，成本总额不变 变动成本：成本总额随业务量总比例变动 混合成本：成本总额随业务量变动，不成正比例
3
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
第六章 杠杆原理
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
2
0
0
2
0.8
1.2
2
1.6
2.4
2
2.4
3.6
财务杠杆利益分析表
13
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
财务杠杆—— 由于合理利用债务筹资（具有 节税功能）而给企业带来的额外收益。
项目
江南公司
江北公司
股本(1元/股) 其中：发行在外的普通 股股数 长期债务(万元) 资产总额(万元) 息税前利润增长率 有关数据 息税前利润(万元) 利息率 利息额(万元) 税前利润(万元)
600
300
600
300
300
600
600
20%
20%
（20×0年） （20×1年） （20×0年） （20×1年）
教学目标
理解杠杆作用发生的原理 熟练掌握三种杠杆的计算
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔; 这第三 份吗， 要交给 党，看 看我们 是否不 忘初心 ，牢记 使命
只要企业中存在固定费用，财务管理中的杠杆就 一定存在。这种杠杆作用是一把双刃剑，管理者必须 认识它，了解它，进而努力掌握它，趋利避害，使之 发挥有利于企业的作用。
500 000