（4） 有利于营造 关 注 成 长 型 高 新 技 术 企 业 的 社会氛围。通过对高新技术企业成长性的评估， 政府 及 有 关 部 门、企 业、金 融 机 构 及 投 资 者，可 以 更加关注成长型 企 业，共 同 为 成 长 型 企 业 创 造 良 好的成长环境、促 进 区 域 经 济 结 构 调 整 和 竞 争 能 力。同时对于社 会 中 介、咨 询 等 社 会 服 务 机 构 而 言，可以围绕成 长 型 高 新 技 术 企 业 开 展 全 社 会 范 围 的 有 效 的 中 介 、咨 询 服 务 ，直 接 或 间 接 地 帮 助 高 新技术企业快速发展。
（2） 有利 于 金 融 机 构 和 投 资 者 选 择 投 资 对 象。金融 机 构 和 投 资 者 如 何 最 大 程 度“趋 利 避 害”，也就是合理选择投资的对象呢？ 显然，成长型 企业是最明智的选择。因为成长型企业，不仅能使 金融机构和投资者保证目前获得稳定的回报和效 益 ，在未来数 年 中 更 可 能 获 得 持 续 的 回 报 和 效 益 。 2006 年 12 月，中 国 银 监 会 在《关 于 商 业 银 行 改 善 和加强对高新技术企业金融服务的指导意见》中提 出，商业银行应当正确把握高新技术企业的生命周 期和成长特点，根据企业技术的成熟程度和所处的 产业化、市场化阶段及企业成长阶段的金融需求特
投资。
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科研管理
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的自由现金流和潜在的利润；最后运用一种或几 种估 价 方 法，并 结 合 风 险、收 益、利 润 或 现 金 流 来 计算该企业的价值。Shepherd（ 2000 ） ［3］将 产 业 组 织理论应用于风险投资家评价高新技术企业的获 利能力 来 估 价 企 业 的 价 值。 李 正 伦 （ 2003 ） ［4］指 出，高新技术企 业 价 值 评 估 的 常 用 方 法 主 要 有 资 产 评 估 法 、收 益 评 估 法 、现 金 流 量 评 估 以 及 期 权 定 价方法；刘照德（2004） ［5］对 高 新 技 术 企 业 价 值 评 价的 实 物 期 权 方 法 作 了 实 证 分 析； 张 国 政、杨 青 （2004） ［6］利 用 模 糊 评 价 模 型 讨 论 了 高 新 技 术 企 业的 价 值 评 价。 Poindexter （ 1976 ） ［7］，Tyebjee ＆ Bruno （ 1984 ） ［8］，Siegel ＆ Macmillan （ 1985 ） ［9］和 美国纽约大 学 企 业 研 究 中 心 （1992 ） 等 学 者 和 研 究机构对 高 新 技 术 企 业 的 成 长 性 评 价 研 究 后 得 出：管 理 能 力，产 品、服 务 或 技 术 的 独 特 性 以 及 产 品市场大小是企业成长性评价的三大基本指标。 范柏乃、沈荣 芳 等 （ 2001 ） ［10］指 出，高 新 技 术 企 业 的成长性主要评价人力资本（ 管理层素质和员工 素质） 、产品与市场（ 产 品 技 术 特 性 和 市 场 销 售 能 力）两个大层次。
（3） 政 府 制 定 政 策、法 规 的 重 要 依 据。 企 业 成长的整体环境 如 何，企 业 对 于 法 规 政 策 资 源 的 利用程度及利用 效 果、政 府 对 高 新 技 术 企 业 的 扶 持力度及扶持效 果 等，均 可 以 从 企 业 整 体 上 成 长 性的大小 及 成 长 性 的 前 后 变 化 的 对 比 中 得 到 体 现。通过对高新 技 术 企 业 成 长 性 的 评 估，政 府 职 能部门可以对高新技术企业发展状况作出整体判 断，制定有针对 性 的 促 进 高 新 技 术 企 业 发 展 的 方 针 、政 策 和 措 施 ，进 一 步 贯 彻 落 实 对 高 新 技 术 企 业 “分类指导”的原则，集 中 力 量 扶 持 并 抓 好 一 批 优 势高新技术企业，促 进 高 期
周 志 丹 ：成 长 型 高 新 技 术 企 业 的 成 长 性 评 估 研 究 ——— 基 于 宁 波 市 的 实 证 分 析
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点和风险状况对高新技术企业贷款的风险分类管 理 。 因此 ，成长 型 企 业 的 成 长 性 评 估 ，一 定 程 度 上 协助金融机构和投资者解决了如何选择合适融投 资对象、融投资的规模和结构等问题。
收稿日期：2009 － 11 ；修回日期：2010 － 02 ． 基金项目：国家自然科学基金资助项目（70873113 ，2009 － 2011 ） 。 作者简介：周志丹（1964 － ） ，男（ 汉） ，安 徽 庐 江 人，浙 江 万 里 学 院 商 学 院 副 教 授 ，博 士，研 究 方 向： 企 业 信 息 管 理、科 技 评 价、风 险
第 31 卷 第 4 期
2010 年
7月
科研管理 Science Research Management
文章编号：1000 － 2995（2010）04 － 008 － 0009
Vol． 31 ，No． 4 July， 2010
成长型高新技术企业的成长性评估研究
———基于宁波市的实证分析
周志丹
（ 浙江万里学院商学院，浙江 宁波 315100）
摘 要 ：企 业 的 成 长 性 反 映 了 企 业 在 成 长 周 期 中 的 生 存 状 态 ，对 成 长 型 高 新 技 术 企 业 的 成 长 性 进 行 评 估 有 利 于 企 业的自我诊断，有利于金融机构和投资者选择投资对象，从宏观管理层面也是政府制定政策、法规 的 重 要 依 据。 文章在综述高新技术企业成长性评估的文献研究基础上，厘清高新技术企业的成长性的判定与分类，提出了 具 有 经 济 发 达 地 区 特 点 的 ，企 业 外 向 度 较 高 ，并 注 重 社 会 效 益 考 核 和 企 业 信 用 潜 质 考 核 的 评 估 指 标 体 系 ，从 定 量 评 估 、定 性 评 估 及 综 合 评 估 等 方 面 构 建 了 系 统 模 型 ，并 以 宁 波 为 例 ，对 高 新 技 术 企 业 成 长 性 进 行 了 实 证 分 析 。 关键词：高新技术企业；成长性；评估
2 成长型高新技术企业成长性评估 的作用
高新技术企业的成长过程同样遵循其生命周 期的规律，处于成 长 期 的 高 新 技 术 企 业 是 值 得 重 点关注的阶段，这 一 阶 段 技 术 研 究 大 体 已 取 得 成 功 ，市 场 已 初 步 形 成 并 得 到 扩 张 ，对 资 金 的 需 求 急 剧增加，同时 成 长 性 风 险 也 开 始 显 露。 对 成 长 型 高新技术企业的成长性评价有利于企业的自我诊 断 ，有 利 于 金 融 机 构 和 投 资 者 选 择 投 资 对 象 ，有 利 于营造关注成长 型 高 新 技 术 企 业 的 社 会 氛 围，同 时 在 宏 观 管 理 层 面 上 ，也 是 政 府 制 定 政 策 、法 规 的 重要依据。
评分 法、隶 属 函 数 评 估 法、功 效 系 数 法、两 次 评 分 法等用于 高 新 技 术 企 业 成 长 性 评 价 存 在 两 个 不 足，其一是缺乏恰 当 评 估 企 业 的 状 态 指 标 的 科 学 方法，二是没有充 分 重 视 企 业 自 身 生 产 经 营 的 发 展水平和发展趋 势，没 有 将 反 映 企 业 成 长 状 况 的 动态考察纳入范围。为此，本文引入基 于 GEP 以 及 ZJGEP 应用的二维判 断 评 估 法，该 方 法 充 分 考 虑了如何正确反映企业在本行业（ 或全产业） 时 点状态所处的地位以及一段时期内企业连续成长 的速度和质量两个重要维度。
（1）有利于企业的自我诊断。高新技术企业 成长性评估 ，对 于 被 评 估 企 业 而 言 ，可 以 全 面 了 解 企业自身发展状况和发展趋势以及企业在行业或 者整个区域的地位和水平；可以判断本企业的业绩 水平，并依据评估结果进一步分析企业的成长源和 潜力点 ，有助 于 企 业 明 确 强 化 管 理 、提 高 经 济 效 益 和成长速度的基本方向。
随着知识经济 的 到 来，知 识 资 本 成 为 企 业 最 重要的资源，高 新 技 术 企 业 与 传 统 企 业 不 同 之 处 就在于无形资产、智 力 资 本 与 未 来 的 获 利 能 力 占 据 着 企 业 价 值 的 主 要 部 分 ，因 此 ，用 传 统 方 法 对 高 新技术企业 进 行 评 估 显 然 是 不 够 准 确 的。 Dixit and Pindyck （ 1994 ） ［11］，Trigeorgis （ 1999 ） ［12］等 学 者提出在具有管 理 柔 性 的 情 况 下，对 高 新 技 术 企 业的估价可由标准 NPV 和期权溢价两部分组成。 Manigart（1997 ） ［2］指 出，自 由 现 金 流 与 实 物 期 权 法从理论上来说，也 许 是 估 价 高 新 技 术 企 业 的 适 宜方法，但在 实 际 应 用 中 还 有 许 多 缺 点。 王 少 豪 （2002） ［13］认为，随着欧美大量高新技术企业的 公 开上市，采用相 对 估 价 法 对 高 新 技 术 企 业 进 行 评 估 就 成 为 重 要 的 方 法 之 一。 杨 青、殷 林 森 （2004） ［14］提出 在 面 临 高 度 不 确 定 的 投 资 机 会 效 益评估时，实物 期 权 的 评 价 方 法 将 提 供 较 现 金 流 量折现法更为可靠的决策结果。
综上所述，很 多 研 究 者 从 不 同 的 角 度 讨 论 了 对高新技术企业成长性的评估体系与评估方法， 具有较高的 研 究 价 值。 但 提 出 的 相 对 估 价 法、实 物期权法 等 评 估 方 法 在 应 用 中 还 存 在 一 定 的 障 碍，现有的一些企业综合 评 估 模 型 （ 方 法 ） 如 加 权
企业的成长性是指企业在一个较长的时期内 由小变大、由弱 变 强 的 续 存 状 态 和 不 断 变 革 的 过 程。成长性是企 业 发 育 的 客 观 标 志，只 有 当 企 业 在 未 来 生 产 能 力 、资 产 规 模 、市 场 份 额 以 及 利 润 保 有等等各 方 面 均 保 持 某 种 程 度 的 整 体 增 长 状 态 时，才能被认 为 具 有 成 长 性。 我 国 各 地 陆 续 开 展 的最具成长性高新技术企业或最具成长性科技型 中小企业的评选 工 作，其 目 的 是 评 选 出 一 批 符 合 国家 产 业 政 策，科 技 含 量 较 高、创 新 性 强、成 长 性 好，具有良好 产 业 发 展 前 景 的 高 新 技 术 企 业。因 此 ，对 成 长 型 高 新 技 术 企 业 的 成 长 性 评 估 研 究 ，不