内部收益率IRR，是资金流入现值总 额与资金流出现值总额相等、净现值 等于（NPV=0）零时的折现率
投资项目的IRR决策法
当IRR>资本成本r,则项目可行 当IRR<资本成本r,则项目不可行
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NPV 与IRR
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? 项目B：先获得1万元，是以50%的利率借 入资金
项目 A B
C0 -10000 10000
C1 15000 -15000
IRR 50% 50%
NPV(r=10%) 3636.36 -3636.36
融资型项目的IRR决策法
当IRR<资本成本r,则项目可行 当IRR>资本成本r,则项目不可行
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多重IRR
5
15000 20000 35000 19858.94
项目B
0 -100000
-100000 -100000
1
10000 20000 30000 26785.71
2
13000 20000 33000 26307.4
3
14000 20000 34000 24200.53
3
4
18000 20000 38000 24149.69
(2)净现值法说明投资项目的盈亏总额，但没能说明单 位投资的效益情况，即投资项目本身的实际投资报 酬率。这样会造成在投资规划中着重选择投资大和 收益大的项目而忽视投资小，收益小，而投资报酬 率高的更佳投资方案 。
4
二、内部收益率法
? 内部收益率法 (Internal Rate of Return 法)
? 盈利指数法是能够用于评价资本预算项目 的对货币的时间价ility index)是指初始投资以 后所有预期未来现金流的 现值与初始投资 的比值。
6-6
? When the benefits of an investment occur before the costs, the NPV is an increasing function of the discount rate.
? 借入和贷出资金
? 项目A：先投资1万元，是以 50%的利率 贷出资金
时 投资支 净利润 折旧 间出
0 -100000
现金流量 -100000
折现后现金 流（r=12%）
-100000
1
15000 20000 35000 31250
2
15000 20000 35000 27901.79
3
15000 20000 35000 24912.31
4
15000 20000 35000 22243.13
? 一个项目初始投资为 22000元，之后4 年每年获得 15000元现金流，但在第 5 年还需投入 4000元，此项目的 IRR是 多少？
? 对于长期项目，常需要进行在投资， 此时会出现多重 IRR，此时用 NPV法 则
9
In this case, there is more than one IRR, invalidating the IRR rule. If the opportunity cost of capital is either below 4.723% or above 19.619%, Star should make the investment.
? 优势
1、考虑了货币的时间价值。
2、净现值包括了项目的全部现金流量，其它资本预算 方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量。
3、净现值对现金流量进行了合理折现，折现率长由项 目的风险收益和资金的机会成本来选择
4. 净现值具有可加性
? 缺点
(1)资金成本率的确定较为困难，在经济不稳定情况下 ，资本市场的利率经常变化更加重了确定的难度。
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? 对相互排斥的两个项目，可采取增量 IRR法
项目 C0
C1
IRR
NPV(r=10%)
A
-10000
20000
100%
80818.18
B
-20000
35000 75%
118181.82
B-A -10000
15000
50%
36363.64
? 增量现金流的 NPV，若大于0，则选择进行 增量投资
? 增量现金流的 IRR，若大于折现率，则选 择进行增量投资
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? 优点：
? 考虑了权益资本成本 ? 能较准确反映公司在一定时期内创造的价值 ? 可作为财务预警指标 ? 一种有效的激励方式 ? 能真正反映企业的经营业绩 ? 注重公司的可持续发展
? 缺点：
? 短期财务指标，可能与股东财富最大化的未 来各期的经济增加值矛盾
? 对非财务信息重视不够
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四、盈利指数法
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? Cn为未来每个时期n产生的现金流， 在每期，因项目占用而未能投资到他 处的I元的资本成本（资本成本率为r）
? 与NPV法则间的异同?
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三、经济增加值法（ EVA）
? EVA(Economic value added)
EVA是指从税后 净营业利润 中扣除包括股 权和债务的全部投入 资本成本 后的所得。 企业的盈利只有 高于其资本成本（包括股 权和债务成本）时才会为股东创造价值 它衡量了减去资本占用费用后企业经营 产生的利润，是 经济效率 和资本使用效率 的综合指数
公司金融
第四章
资本预算决策方法
1
折现现金流法
一、净现值法（Net present value）
项目的净现值是项目寿命期各个阶段的 预期现金流量折现现值的加总，减去初 始投资支出
? NPV?
N t ?1
Ct (1? r )t
? 初始投资
决策法： NPV ? 0, 则项目可行；反之则不 可行
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项目A
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相互排斥的项目
项目 A B
C0 -10000 -20000
C1 20000 35000
? 该如何选择？
IRR 100% 75%
NPV(r=10%) 80818.18 118181.82