第三章 理性前提与风险偏好
一、理性条件与风险态度 二、对理性前提的传统分析 三、对理性前提的行为学分析
一、理性条件与风险态度
1、理性条件
追求效用最大化是理性的市场参与者的唯一目标 市场参与者具有完全的能力去追求自身效用的最
大化。 金融学的理性：预期效用的最大化
Von Neumann-Morgenstern理性
后果：过快卖出具有潜在盈利的股票；在不同的证券上具有 不同的风险偏好。
(4)避免后悔 作出错误决定的人，决定越违反常规越后悔
后果：跟随他人投资，随大流，追涨杀跌等等从众行为都是 力图避免后悔
(5)相互影响 社会性的压力使人们之间的行为趋向一致
后果：从众心里，羊群效应
含义：以每一决策可能带来的各种经济后果(ri,pi)的概 率为权重，计算效用的期望值.
EU=Σpi*u(ri)
von Neumann
Morgenstern
1、理性条件
不确定条件下偏好关系的3个公理
公理1： 是 定义在X上的偏好关系
公理2：独立性公理
对所有
和
，如果
，则
公理3：阿基米德公理
例 例风２ＣＢ收２Ｃ险：：：益：’：偏现同现好在样在型出的出：售投售效持资持用有用有函的于的数股风股为票险票凸，证，函将券将数损有损。失5失01%10的0000机0元元会获得2000元的 Ｄ可Ｄ的：能可’：继是能继续可是续持以可持有避以有该免避该股损免股票失损票，。失，5。600%%的的可可能能是是损损失失22000000元元，，5400%%的
（1）权数：即主n观概率，是客观概率的
非线概V性率函极数低。的情W况，(赋P予i 主) *观V概率( xi ) “０”；概i 率1 极高的情况，赋予 “１”
较数高低但于是其非客极观高概n的率情；况，赋予的权
较的低主E但观U是权非数极高低于概于P率其i的客*情观U况概，率( x赋i予)
Amos Tversky
行为金融学 Behavioral Finance
2017年诺奖——理查德· 塞勒 （Richard Thaler）芝加哥大学布斯商学院教授
三、对理性前提的行为学分析
1、心理因素对认知能力的影响 前景理论 锚定现象 心理区间 过度自信
代表性启发思维 代表在性进历启行史发概式的率思估不维计相：的关人时性们候倾，向常于常将过事分件强归调入这一种些归常类见的的重种要类性，，
John Meriwether Robert C. Merton Myron Scholes David W. Mullins Jr.
行为金融学 Behavioral Finance
行为金融学：以新的人性模式来研究不确 定性环境下投资决策行为的科学。
Daniel．Kahneman 2002年诺奖
例：存在如下选择：

选权ＡＢ择数’’：：依：投 同据每资样：一固的效经定投用济收资函后益 用数果证于的券风客，险观可证概以券率获有。得601%0的00机元会的风风获收险险得益厌偏20恶好00元
例：的存收在益如下选择：
风Ａ险：厌投恶资型固：定效收用益函证数券为，凹可函以数获。得1000元的收益
（2）价值函数 i 1 （3）参考值
价 值
损益 价值效用函数
锚定现象
假设美国正在准备防御一种罕见的亚洲疾病的迅 速蔓延，估计会使六百人丧失。有人提出了相应 方案来对付该疾病。
人们进行评估的时候，其评估值常常受到问题表 达方式的影响，在决策时不相关的信息也可能影 响人们的判断。
针对这些方案的后果进行的准确科学估计如下： 方案1：能拯救200人 方案2：三分之一可能拯救600人，三分之二的可能一个人 也方救案不3：了4。00人会丧命 方案4：三分之一可能性没有人会死去，三分之二的可能是
600人全都无法拯救。
三、对理性前提的行为学分析
2、心理因素对行为模式的影响 后悔与认知上的不协调 分割效应 赌博与投机 魔术思维 准魔术思维
三、对理性前提的行为学分析
3、文化因素对人类行为的影响 文化与社会认知 全球文化
(1)过分自信
投资者
投资者总是相信自己的能力和判断
非理性的表现
后果：低估证券的实际风险，过度交易。
(2)重视当前和熟悉的事物
对近期发生的事件和最新的经验更为重视，从而在投资决策 中过分依赖近期事件。
后果：对常看见的股票进行投资，对不熟悉的股票敬而远之。 (3)回避损失和“精神”会计（Spiritual accounting）
投资者更注重损失带来的不利影响，在决策上主要按照心理 上的“盈亏”而不是实际得失采取行动。
那些始终无法掌握这些能力的市场参与者将在 市场竞争中被淘汰。
二、对理性前提的传统分析
3、对理性前提的质疑
市场参与者不具有完全认知能力、行为能力和自 利动机
人类的脑力和精力是有限的； 市场参与者的行为能力也不可能是完全的 市场参与者以自利为唯一目标也是值得怀疑的
学习不能确保市场参与者的行为趋于最优化
竞争中淘汰的并不一定就是非理性的参与者
理性套利者——LTCM ？
45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
5.00% 0.00%
1994
1995
1996
1997
理性套利者——LTCM
LTCM——Longtime Capital Management，长期资本管理公司。 成立于1994年2月。 主要从事定息债务工具套利活动。 主要合伙人：
而随注忽机意视的力了数关据异于中常潜找与在到概趋可率势获的。得实际性线启索发，结式果思往维往试图在一些
代表性启发式思维的普遍存在，使得市场参与者只是依据市 场局部特征做出过度自信的判断。
前景理论
人们决策的依据是建立在前景之上的，而前景是 人们对决策可能带来的各种后果的价值函数的加 权平均值。
二、对理性前提的传统分析
1、理性投资者三个前提条件：
全知全觉
最优判断
完全的行为能力
最优决策
完全自利
最大化效用
二、对理性前提的传统分析
2、理性的形成条件：
市场中大部分的参与者具有很强的认知能力、 分析能力和趋利避害的能力。
即便那些少数不具备这些能力的参与者也可以 在市场中逐步学习和掌握这些能力。
对所有
，如果
Байду номын сангаас使得
，则存在
1、理性条件
期望效用理论 对于任意两个投资计划
有： 即： 最大化期望效用：
阿莱悖论
选择： A：25% B：20%
获得3000元 获得4000元
C：100% 获得3000元 D：80% 获得4000元
后悔理论的解释
2、风险态度
根据期望效用理论，以每一决策可能带来的各种 经济后果的概率为权重，计算效用的期望值。投 资者选择最高期望效用。