开放式基金流动性风险管理【摘要】：中国资本市场的高速前行，带动中国经济发展的同时，也让基金市有更好的发展空间，对于基金市场上的两大类产品，开放式基金有很多优点相比封闭式基金而言有更多优势，开放式基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具，是基金品种创新的重要内容。

开放式基金目前是我国基金市场的主要发展方向。

作为一种市场化程度更高的金融产品，开放式基金的引入不但使投资者的投资手段与方式更加灵活，也有利于增进我国证券市场的广度和深度，但高速发展的背后也隐藏着风险，开放式基金本身所具有的流动性风险让部分投资苦不堪言，那么该如何对相关风险进行有效规避，是本文研究的重点所在。

本文对对开放式基金的流动性风险重点进行了成因分析，据此提出一些政策性建议和措施。

本文从开放式基金的概念入手，对开放式基金风险的成因进行分析、研究，重点对开放式基金的流动性风险进行深入探讨，并提出实际风险规避手段与措施。

【关键词】：基金流动性风险市场【正文】：前言通过研究开放式基金流动性风险问题,可以增强投资者对于开放式基金行业的信心,为基金行业获得稳定的现金流提供支持,避免流动性风险的产生,同时也可以提高我国基金行业的经营效率,增强我国开放式基金行业的国际竞争力。

在开放式基金迅速发展的背景之下,开放式基金的风险特征以及如何有效控制其风险就成为基金管理人、基金投资者和监管者共同关注的问题。

如果基金管理人对流动性管理不善将会给基金投资者带来损失,并且可能由此引发赎回危机,这将严重打击基金投资者的信心、损害投资者的利益并且对基金管理人的信誉和利益造成损害。

本文首先对开放式基金的流动性风险做了概述，分析了基金流动性风险管理对于投资者和证券市场的意义。

从四个方面阐述了我国开放式基金流动性风险管理的现状及存在的问题。

并针对这些问题提出了一些建议。

一、加强开放式基金流动性风险管理的重要意义开放式基金优于封闭式基金的本质，就在于它的可申购性和可赎回性。

开放式基金的资本总额或股份总数是不固定的，投资者可以随时根据市场情况购买或赎回基金份额。

可随时申购和赎回提高了基金的成长性和流动性。

但是，在提高流动性的同时，它也使开放式基金面临着封闭式基金所不必面临的巨大的赎回风险。

基金的赎回是造成我国开放式基金流动性风险的主要原因，因此分析基金的赎回行为，对开放式基金流动性风险管理具有重要意义。

开放式基金流动性风险是指基金管理者在面对持有人赎回压力时，难以在合理的时间内以公允价格将其投资组合变现而引起资产损失或交易成本的不确定性。

当流动性供给者与流动性需求者出现不匹配时，往往会导致流动性的降低。

一般而言，流动性风险的大小取决于两方面因素，从资金的供给角度看，取决于股票市场和债券市场：从资金需求的角度来说，则要看基金持有人的结构。

流动性风险是开放式基金运作中所有风险的集中表现，像经营风险、市场风险、操作风险等，都会通过流动性风险的积聚而爆发。

因此我们对开放式基金流动性风险的研究侧重于从证券资产变现和投资者赎回风险两方面进行比较研究，前者是指由于不充足的市场深度或由于市场的中断，基金不能或者无法轻易地以目前的市场价格或与之相近的价格变现所拥有的证券，后者是指开放式基金无法满足投资者的赎回请求，导致挤兑现象。

（一）开放式基金流动性风险管理对投资者的意义对基金投资者而言，非正常赎回给没有实施赎回的基金持有人造成了实质上的利益损害。

当遭遇到非正常赎回的时候，会影响开放式基金投资的策略，会迫使基金经理持有比在其它状态下更多的现金余额，同时基金管理者为了获得现金来应付赎回，就不能按预期继续持有基金的投资品如股票、债券，不得不按遭遇赎回时的市价来套现，因此这种情况下如果基金的投资组合出售，会严重影响市值，基金被迫提前套现造成了未来收益低于预期收益，没有赎回的基金持有人被迫承担了这种损失。

（二）开放式基金流动性风险管理对证券市场的意义对整个证券市场而言，非正常赎回对股市繁荣不利，会造成股市系统风险，甚至引起金融市场的系统风险。

引入开放式基金的目的是希望利用其理性投资来减少股市价格的剧烈波动，而非正常赎回使得开放式基金现金流紧缺，被迫存二级市场上进行股票套现，并且由于存在“羊群效应”，一些基金的套现会引起许多基金的套现，最终造成基金主力在股票市场上发生“多杀多”的惨剧，由于基令持有的股票资产数额巨大，会导致股市价格波动更加剧烈，造成股市系统风险。

另一方面基金管理公司会向银行融资或提前取出其定期存款，那么在资金的需求小于供给的情况下必然引起利率下降。

问接影响长短期利率走势，而对银行资金的要求必然对银行的资金调度造成很大的压力，引发整个金融市场的系统风险。

除了上述列明的开放式基金流动性风险管理对投资者、证券市场方面的重要意义外，其对筹资者、金融市场、宏观方面的我国市场经济以及国际经济方面的影响也不容忽视，在整个经济运行过程中，开放式基金对各经济体的作用是不容置疑的，起着“牵一发而动全身”的作用。

二、我国开放式基金流动性风险管理现状及存在的问题我国开放式基金流动性风险管理方面存在其不足之处，这与我国开放式基金的发展时间短，以及中国国情有关，主要问题表现在，基金的成长环境压力较大；机构投资者在整个投资环境中比得过小；无风险金预留，流动性风险加巨，以及融资渠道单一，开放式基金多年无创新等四个方面，以下做详细介绍。

（一）基金的成长环境压力较大基金的成长环境自身所处证券市场的流动性与投资环境相关以及整个市场的法律机制是否健全相关，成长环境的优劣程度上，影响基金表现。

1.证券市场的流动性不足证券市场的广度与深度是保证基金资产流动性的重要前提，但无论从深度还是广度看，我国证券市场与发达市场相比均存在较大差距。

在市场深度方面，截止2008年底，沪深A股流通市值合计44419.n亿元，而美国股市的市值约为13万亿美元，日本股市总市值为4.7万亿美元，欧洲股市市值总额约为巧万亿美元。

同发达国家相比我国证券市场规模偏小。

在市场广度方面，我国证券市场可供投资的交易品种较少，证券市场上主要是股票和债券，几乎没有衍生品。

在股票市场上，具有投资价值的绩优股和蓝筹股较少，我国目前也不存在二板市场或创业板市场，使得在选择与分散投资方面变得十分困难。

2.投资者投机氛围浓厚我国证券市场的投机氛围十分浓厚，基金的作用无法发挥出来，投资者缺乏长期投资理念，希望买了马上就涨，见到业绩上涨就希望分红，不能着眼于基金长期的发展前景。

这种短视理念无法为基金提供一个宽松的持续发展环境，在这种理念的促使下，基金也采取了类似散户的短线投资手法。

我国基金进出股票相当频繁，持股仍以短中期为主，这在一定程度上反而加深了市场的流动性风险。

3.法律及交易机制不健全在法律制度方面，开放式基金的发展有赖于相关法规的完善，我国目前已颁布了《证券法》、《中华人民共和国投资基金法》、和《信托法》等，但尚未形成一个完整的体系，只能被动应付或事后采取补救措施。

在交易机制方面，开放式基金的特点是分散投资与交易量大，但我国由于证券市场缺乏大宗交易和程序化交易机制，使得基金完成一项交易必须花费较高的成本而且削弱了市场本身的流动性。

（二）机构投资者在整个投资环境中比得过小目前，开放式基金的分红方式十分的模糊。

从现阶段看，当年收益的0-100%都是分红可以操作的范围，到时完全由基金公司确定分红比例。

这一点还不如封闭式基金的分红为当年收入的90%更明确。

如果基金公司为保持基金管理的资产总额不下降而减少分红，或以转赠基金单位作为分红的方式，将使许多机构投资人在财务处理上面临分红暂不征收所得税的税收优惠政策无法享受。

这一切都使大量的投资者游离于开放式基金之外。

进入90年代以来，我国证券市场中所有机构投资者总和还不及开户数总额的5%。

这种特殊的投资者结构决定了我国开放式基金的资金将主要来源于散户，而散户的特点是“跟风”操作和风险承受能力差，一旦风吹草动势必蜂拥而至向开放式基金提出赎回的申请。

这就使得我国开放式基金的资金来源具有较高的流动性和不稳定性。

（三）无风险金预留，流动性风险加巨为了有效地进行开放式基金的流动性风险管理，首要问题就是对开放式基金可以用来应对流动性风险的现金来源加以细分，对不同种类的资产施以不同的管理方式，以实现最佳的流动性与收益性的资产配置方式。

开放式基金可以用来应对流动性风险的现金来源可以分为以下几类：开放式基金获得的申购资金；开放式基金库存的现金类资产；开放式基金收到的来自证券分红而增加的现金；开放式基金出于投资考虑，主动变现证券增加的现金；国债回购增加的现金；变现基金持有的股票资产应对赎回压力时获得的现金等。

能够用来应对开放式基金流动性风险的现金来源并不少，但由于种种限制，我国开放式基金管理公司在应对流动性风险时可以有效利用的现金来源主要包括三种：1、使用库存的现金类资产，2；国债回购；3、出售投资组合中的股票。

其中前两种现金来源之间又有密切的关系，如果持有较多的国债类资产，既可以将其作为现金类资产满足赎回要求，又可进行国债回购交易。

因此开放式基金流动性风险水平的高低主要取决于现金类资产库存水平和股票组合的流动性风险。

（四）融资渠道单一，开放式基金多年无创新在我国，惟一合法的融资渠道只有银行的借贷，这对开放式基金控制流动性风险造成一定的阻碍。

而单一的银行借贷使我国开放式基金对银行存款形成较高程度的依赖。

银行存款在资金性质上属于稳定性较低的资金来源，流动性较高，这对开放式基金控制流动性风险产生了更大的压力。

开放式基金在正常运营中，基金资产中要保留部分“现金类资产”来预防净赎回的发生，而“现金类资产”的存在影响了基金的收益。

另外如果基金净赎回量过大，也就是发生了巨额赎回，则基金资产可能在规定的期限内变现资产的成本很高，因此开放式基金往往会产生对临时性资金的需求。

在这种情况下，为了给基金提供一个进行资产结构调整的时间余地，国际上通常的作法是由托管银行向基金提供短期信贷。

目前开放式基金现金流入渠道有：第一、出售新基金单位所收入的现金扣除赎回所支付的现金的净流入。

第二、卖出所持证券所得现金与所进证券所付现金的差额。

第三、所持证券的现金股利和利息收入。

第四、从市场上短期融入的资金。

当巨额赎回发生时，上述四条途径的现金流入通常难以满足资金的需要，为了应付巨额赎回，基金可能会在最不该卖出的时候把持有的股票、债券全都卖出，增加其变现成本，减少其收益，导致其出现流动性问题。

并且随着开放式基金规模的壮大，对市场的影响加大，会造成风险加剧，引发系统风险。

市场中的金融产品越多，金融产品的流动性越好，可供开放式基金选择并以此形成自身资产的余地也就越大，基金自身的流动性也就越能够得到保证。

我国证券市场中可供选择的金融投资工具品种仅有10余只，而与欧美等国发达的证券市上成百上千种金融投资工具相比，尚不及其十分之一，况且我国股票市场中的蓝筹股、绩优股相对稀缺。