• 但9月16日，蒙牛被卷入三聚氰胺事件，形势急转直 下。9月17日停牌前，蒙牛乳业股价为每股20港元。9 月23日，蒙牛复牌开盘即暴跌66%。11月3日，蒙牛乳 业收于6.65港元。
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• 事实上，目前境外机构所持蒙牛乳业股权已经不容小 觑。根据截至11月3日的香港联交所最新信息显示，摩根 大通加上借出在内的所有股权为9.78%，花旗为8.8%，而 未来资产环球投资(香港)则持有4.54%。瑞银，在蒙牛复 牌之后逆市增持，目前持股比例达到12.23%。上述几所 机构持股份额已经达到了46%左右。
• 1958年，出生于呼和浩特。
• 1978年，参加工作，成为一名养牛工人
• 1983年—1999年，在伊利集团工作。从基层干起， 直至担任伊利集团生产经营副总裁，成为“中国冰 淇淋大王”。
• 1999年，创立蒙牛。后用短短8年时间，使蒙牛成为 全球液态奶冠军、中国乳业总冠军。
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并购 前
并购中
并购后
中粮集团收购蒙牛公司案例分析 ——纵向并购典型案例分析
By——xxxx 、XXXX清华大学经管学院
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目录
并购前——行业背景，蒙牛的故事，中粮的故事 并购中——交易结构和定价分析 并购后——整合效果分析 再思考——全产业链战略的正确性
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并购前
3
行业背景
4
并购 前
并购中
并购后
再思考
中国牛奶人均占有量变化情况预测 历年奶牛数
8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00
0.00 1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
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并购 前
并购中
并购后
再思考
• 国内共有奶牛1470万头，农户210万户，产量3684万吨。 • 企业1600家，其中产值500万以上的700家，加工能力9000万吨。 • 原奶供应70%为奶贩子。
• 蒙牛的现金流恶化主要支付、产品折价和额外 的质量控制措施。
• “在我们看来，外资公司不大可能收购蒙牛。”摩根大 通分析指出，大部分外资并购中国本土的食品和饮料企 业，都需要解决两大问题，即本地原料的采购和产品分 销。而在蒙牛的这个案例中，外资明显缺乏对原料的控 制力度，而且蒙牛依靠批发商进行分销。
• 牛根生在谈话中告诉大家，蒙牛正在遭受前所未有的危 机，在遭受牛奶下架、股价暴跌的连续打击之后，抵押 给大摩的股份大幅缩水，可能被外资恶意收购，说到动 情之处，老牛哭了。有媒体报道，现场的柳传志等企业 家当场就表示愿意出手相救，因为他们相信老牛的企 业，相信老牛的为人。
• 10月19日《牛根生致中国企业家俱乐部理事及长江商学院 同学的一封信》。
历年产奶量
40,000.00
35,000.00
30,000.00
25,000.00
20,000.00
15,000.00
10,000.00
5,000.00
0.00 1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
乳制品净进口
16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00
再思考
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并购 前
并购中
并购后
再思考
万言书
产业整合大幕拉开
• 2008年10月初一次企业家的聚会上，联想的柳传志、中海 油的傅成玉、宽带资本的田溯宁、阿里巴巴的马云、复 星的郭广昌、新东方的俞敏洪等。他们一致的问题是： 你老牛对此事到底知不知情。作为这个行业的领袖，牛 根生对业界是否添加三聚氰胺，必定会受到众人的拷 问。
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并购 前
并购中
并购后
再思考
管理无效率假设 增长一资源不平衡假设 价值低估假设——市盈率和市净率
公司的规模 交易成本 股权结构分散 第一大股东持股比例不高
• 2005年6月14日，金牛、银牛各自配售3895.48万股 和8264.52万股，配售价4.95港元，涉及资金约6亿 港元。
• 2006年7月，金牛乳业、银牛乳业以每股9.2港元的 价格，配售6600万股股票，约占蒙牛已发行股本的 4.85%，再次套现6.1亿港元。配售完成之后，金牛 乳业所持股份由13.3%下降到11.12%，银牛乳业所 持股份由18.51%下降到15.84%。
• 蒙牛乳业发展至今，已成为中国乳品行业内发展最快、最具潜力的大型企业集团，在中国乃至东南亚市 场上都有着广泛的品牌影响力
2008年销售额
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并购 前
并购中
并购后
再思考
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并购 前
并购中
并购后
再思考
• 牛根生，伊利创始团队成员，蒙牛集团创始人，老 牛基金会创始人、名誉会长，被誉为“全球捐股第 一人”，入选“影响中国生活方式10大人物”。
失 • 缺乏第三方检测和原料奶价格形成机制 • 缺乏先进的原料奶收购标准
产业整合大幕拉开
• 取消食品业的国家免检制度 • 《乳制品加工行业准入条件》 • 《乳制品加工业产业政策》 • 全国乳企生产许可重新审核 • 《乳制品工业产业政策》
2008年销售额
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蒙牛的故事
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并购 前
并购中
并购后
再思考
2000-2007年乳制品加工企业基本情况（500万元以上）
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行业简介
各产品情况
并购 前
并购中
并购后
再思考
规模以上乳品企业加工能力
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三聚氰胺事件
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并购 前
并购中
并购后
再思考
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并购 前
并购中
并购后
再思考
事件原因
• 监管部门监管不力 • 乳制品加工企业准入门槛 低 • 原料奶收购秩序混乱，对奶站的监管缺
• 2005年，在老牛基金会成立之后，牛根生将其拥有的 中国蒙牛和内蒙蒙牛所获现金红利的49%，全部捐给 老牛基金会，其中就包括牛根生当时拥有的蒙牛乳业 约4.5%股份，以及内蒙蒙牛8.2%的股份。以当时蒙牛 300亿元港币的市值计算，4.5%的股权市值在13.5亿元 左右。罗磊告诉记者，这部分的股权所获得的贷款数 额应该小于13.5亿元，“应该贷到不超过12亿元港币， 人民币也就10亿元左右”。
• 蒙牛乳业于 1999 年成立，总部设在内蒙古呼和浩特的和林格尔县
• 在短短 9 年的发展历程中，蒙牛乳业由中国乳业第 1116 位上升为数一数二的领头羊，创造了举世瞩目 的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”；从无市场、无工厂、无奶源、无品牌的不知名企业，发展成为在全国 拥有 20 多个生产基地，拥有液态奶、冰淇淋、奶品、奶粉、奶酪五大系列 200 多个品项的乳品集团