内容目录1 医药生物板块湘股概况 (4)2 湘股医疗服务业绩分析：眼科连锁龙头，二季度业绩快速恢复 (5)3 湘股药品零售业绩分析：连锁药店双龙头引领行业发展趋势 (9)4 湘股医疗器械业绩分析：血糖检测龙头与分子诊断新股业绩亮眼 (10)5 湘股中药业绩分析：行业处于稳增长阶段，二季度恢复较慢 (13)6 湘股化学制药业绩分析：政策压力长存，创新力度有待提升 (14)7 投资建议 (14)图表目录图1：医药生物板块湘股所属子行业分类 (4)图2：医药生物板块湘股估值 (4)图3：年初至9月24日医药生物板块湘股涨跌幅 (5)图4：2018-2020.06民营医疗收入 (6)图5：2018-2020.06民营医疗净利润 (6)图6：2018-2020.06民营医疗收入增速 (6)图7：2018-2020.06民营医疗净利润增速 (6)图8：2016H-2020H爱尔眼科业务量及增速 (7)图9：2016H-2020H爱尔眼科各项业务收入（亿元） (7)图10：2016H-2020H爱尔眼科各项业务收入增速 (7)图11：2016H-2020H爱尔眼科各项业务毛利率 (7)图12：2020年1-7月主营业务收入同比增长趋势 (7)图13：2016-2019年爱尔眼科营业成本构成 (8)图14：2014-2024E中国眼科医疗服务市场规模（亿元） (8)图15：2014-2018年中国眼科门急诊量（百万人次） (8)图16：2018Q1-2020H连锁药店营收增速 (9)图17：2018Q1-2020H连锁药店净利润增速 (9)图18：2014-2020H益丰药房门店数量（单位：家） (10)图19：2014-2020H老百姓门店数量（单位：家） (10)图20：2018Q1-2020H连锁药店毛利率与净利率 (10)图21：2018Q1-2020H连锁药店销售费用率 (10)图22：2017-2020H圣湘生物主营业务收入 (11)图23：2017-2020H圣湘生物主营业务收入增速 (11)图24：2016H-2020H三诺生物业务收入及增速 (12)图25：2016H-2020H三诺生物盈利能力 (12)图26：2013-2018年全球体外诊断行业市场规模 (13)图27：2015-2018年我国体外诊断市场规模（亿元） (13)表1：医疗器械板块主要湘股业绩汇总 (10)表2：湘股中药股业绩汇总 (13)表3：湘股化学制药公司业绩汇总 (14)1医药生物板块湘股概况截止9月24日，申万医药生物板块中注册地在湖南省的共有16家上市公司，总市值共计4050.48亿元，在整个板块中市值占比为13.39%，医药湘股整体静态市盈率为135.80倍。
从子行业分布来看，以中药板块上市公司数量居首，共有5家上市公司，其次为医疗器械与化学制剂，分别有3家上市公司。
2020年上半年，16家医药湘股合计实现收入283.50亿元，同比增长14.78%，实现归母净利润34.92亿元，同比增长67.78%，其中第二季度共计实现收入158.44亿元，同比增长25.47%，增速较一季度提升21.87个百分点，实现归母净利润25.47亿元，同比增长133.30%，增速较一季度提升137.81个百分点，二季度医药湘股业绩恢复速度加快，其中圣湘生物新冠诊断试剂快速放量为医药湘股业绩回暖做出主要贡献。
图1：医药生物板块湘股所属子行业分类图2：医药生物板块湘股估值截止9月24日，14家医药湘股上市公司（注：不含圣湘生物与南新制药）股价整体表现较好，14家公司股价年初至今的平均涨幅为44.03%，涨幅中位数为55.91%，共有8家公司股价涨幅超过申万医药生物板块指数，其中以业绩稳健增长的血糖检测龙头三诺生物表现最为亮眼，累计上涨130.49%。
图3：年初至9月24日医药生物板块湘股涨跌幅2湘股医疗服务业绩分析：眼科连锁龙头，二季度业绩快速恢复申万医疗服务板块中湘股仅有眼科连锁龙头公司爱尔眼科一家，2020年上半年爱尔眼科业绩恢复速度明显高于同行业可比上市公司平均水平，爱尔眼科2020年上半年实现营业收入41.64亿元，同比下降12.32%；实现归母净利润6.76亿元，同比下降2.72%；实现扣非后的归母净利润5.79亿元，同比下降16.69%，可比公司整体营收增速为-28.13%，可比公司整体净利润增速为-99.59%。
报告期内，销售毛利率同比下降3.41个百分点至43.73%；销售费用率同比下降1.80个百分点至8.45%；管理费用率同比提升1.40个百分点至15.19%；财务费用率同比下降0.04个百分点至0.66%；销售净利率同比提升1.54个百分点至16.93%。
公司单二季度实现营业收入25.22亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润5.97亿元，同比增长50.51%；实现扣非后的归母净利润5.53亿元，同比增长30.69%。
单季度公司销售毛利率同比提升4.08个百分点至52.75%；销售费用率同比下降2.67个百分点至7.95%；管理费用率同比提升2.18个百分点至13.51%；财务费用率同比提升0.39个百分点至1.01%；销售净利率同比提升8.62个百分点至25.29%。
图4：2018-2020.06民营医疗收入 图5：2018-2020.06民营医疗净利润图6：2018-2020.06民营医疗收入增速 图7：2018-2020.06民营医疗净利润增速受疫情影响，公司2020年上半年门诊量与手术量均大幅下滑，其中门诊量业余264.112万例，同比减少16.53%，手术量23.63万例，同比减少21.13%，这也导致公司各项业务收入同步下滑，而且由于公司营业成本中以医用耗材、人员薪酬与房租为主，其向下波动幅度相对门诊量明显较小，导致各项业务与整体毛利率均持出现短暂下滑，随着二季度业务量恢复，毛利率触底回升。
由于眼科医疗需求具有刚需属性，随着国内疫情得到控制，公司单月业务恢复速度在提升，公司7月境内收入同比增长47.92%，呈高增长态势。
图8：2016H-2020H 爱尔眼科业务量及增速图9：2016H-2020H 爱尔眼科各项业务收入（亿元）图10：2016H-2020H 爱尔眼科各项业务收入增速图11：2016H-2020H 爱尔眼科各项业务毛利率图12：2020年1-7月主营业务收入同比增长趋势图13：2016-2019年爱尔眼科营业成本构成我国眼科医疗服务需求空间巨大，眼科疾病门诊患者数量保持稳健增长。
我国眼科医疗服务市场规模从 2014 年的 417.8 亿元增长到 2018 年的 871.3 亿元，年复合增长率为20.2%，其中民营医院市场规模占比在 40%左右；眼科门急诊诊疗总人次从 2014 年约 93.8 百万人次增长至 2018 年 117.5 百万人次，年化复合增长率约为 5.8%，其中眼科专科医院门急诊量占比在 24.4%。
民营医院凭借先进的医疗设备和较好的就医环境叠加自身可复制性强优势，民营医院市场规模与门诊量增速均高于公立医院，2014-2018 年市场规模复合增长率为 21.3%，高于公立医院 1.8 个百分点，门诊量复合增长率 12.0%，高于公立医院 7.9 个百分点。
近年来我国不断出台相关政策，旨在持续提高人民群众眼健康水平，而在国家政策的支持，凭借在人才培养、服务质量和患者满意度上的优势，中国民营眼科医院将保持快速增长态势，预计 2024 年民营眼科专科医疗服务市场将达到约人民币 1132.2 亿元。
图14：2014-2024E 中国眼科医疗服务市场规模（亿元）图15：2014-2018年中国眼科门急诊量（百万人次）3湘股药品零售业绩分析：连锁药店双龙头引领行业发展趋势申万医药商业板块子领域药品连锁零售中湘股有益丰药房与老百姓两家龙头公司，A 股四家药品连锁零售龙头公司上半年受益新冠肺炎疫情带来的业绩增量以及企业自身稳步扩张步伐，业绩均保持较快增长。
益丰药房2020年上半年实现营业收入62.93亿元，同比增长24.65%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长33.84%；实现扣非后的归母净利润3.98亿元，同比增长31.20%。
公司单二季度实现营业收入32.45亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长37.65%；实现扣非后的归母净利润2.14亿元，同比增长33.21%。
截至6月30日，公司拥有门店5137家（含加盟店493家），总经营面积548307平方米（不含加盟店面积）。
2020年1-6月，公司净增门店385家，其中新开门店377家（含新开加盟店108家），收购门店45家，关闭门店37家，新增经营面积27057平方米（不含加盟店面积）。
老百姓2020年上半年实现营业收入66.87亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长24.39%；实现扣非后的归母净利润3.07亿元，同比增长20.16%。
公司单二季度实现营业收入34.04亿元，同比增长21.32%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长26.39%；实现扣非后的归母净利润1.37亿元，同比增长25.46%。
截至6月30日，公司拥有门店数5801家，其中直营门店4365家，加盟门店1323家。
2020年1-6月，公司新增自建门店418家，纳入合并报表范围的并购门店94家，加盟店280家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店41家。
图16：2018Q1-2020H连锁药店营收增速图17：2018Q1-2020H连锁药店净利润增速图18：2014-2020H 益丰药房门店数量（单位：家）图19：2014-2020H 老百姓门店数量（单位：家）2020年上半年老百姓销售毛利率同比下降1.80个百分点至32.31%，销售费用率同比下降2.04个百分点至19.68%；益丰药房销售毛利率同比下降1.01个百分点至38.08%，销售费用率同比下降1.29个百分点至23.59%。
益丰药房与老百姓上半年毛利率与销售费用率的变动趋势与行业内另外两家上市公司大参林、一心堂保持一致，即毛利率呈缓慢下降趋势，而规模效应提升使得销售费用率下降幅度快于毛利率，公司盈利能力不断提升，未来随着处方外流加速以及集采政策常态化、药品零售渠道价值逐步提升，龙头公司溢价能力也有望进一步提升。
图20：2018Q1-2020H 连锁药店毛利率与净利率图21：2018Q1-2020H 连锁药店销售费用率4 湘股医疗器械业绩分析：血糖检测龙头与分子诊断新股业绩亮眼医疗器械板块中湘股共有三家，三家公司2020年上半年合计收入38.97亿元，同比增长106.32%，合计净利润14.00亿元，同比增长758.64%，整体业绩增速较一季度提速，2020年一季度三家公司合计收入10.85亿元，同比增长25.79%，实现净利润2.29亿元，同比增长318.25%，这主要受益于湘股新秀圣湘生物新官诊断试剂销量大增及三诺生物在疫情下保持核心业务稳扎稳打节奏。