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1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 债权人为保护自己的权益，采取设立债权保护条款：
1.有关营运资本的保护条款 2.股利和股票回购方面的限制性条款 3.资本支出的限制性条款 4.其他条款：如限制担保、并购、高层管理人员加薪等条
款。
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1.3 公司金融的内容
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1.3.1 筹资决策
❖ 优点
▪ 所有权和经营权合一，个人决策，较能随机应变 ▪ 单独出资，不受他人干扰 ▪ 无须向社会公布企业的财务报表，可以保持业务机密，
有利于竞争 ▪ 企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门
申请营业执照即可
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1.1.1 个体企业
❖ 缺点
▪ 个体企业的资本由个人单独出资，财力有限，很难筹 集到大笔资金用于企业的经营与发展
▪ 在目前条件下，与其他公司金融目标相比，股票价格 最大化目标在理论上是最完善、最合理的
▪ 因此，目前绝大多数公司金融论著都假设企业公司金 融的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化
思考：股东财富最大化目标与其他两个目标相比， 其优越性体现在哪里
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1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 所有权与经营权的分离
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1.1.3 公司
❖ 优点
▪ 股东的责任仅仅限于其所投资的股份数 ▪ 股份可以自由转让，易于变现，企业的股票有很好的
流动性 ▪ 可集合大量资本，具有较多的增长机会 ▪ 由于股票可以自由转让，公司业务不致受股东个人兴
趣、健康及寿命的影响，因此公司能保持经营的连续 性 ▪ 公司所有权和经营权的分离使企业能聘用技术专长与 管理专家，提高经营管理的效率
❖ 公司制企业的治理结构
即：“三会一层” 最高权力机构——股东大会 最高决策机构——董事会 最高监督机构——监事会 最高管理机构——经理层
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1.1.3 公司
❖ 公司管理者一般包括： ❖ 董事会主席、首席执行官（CEO）、首席运营官(COO)、
首席财务官(CFO)、总裁、副总裁。 ❖ 总裁和其他不同高层都是董事会成员，被称为“内部”董
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1.1.3 公司
❖ 缺点
▪ 双重纳税
• 公司在经营活动中获得的利润要交公司所得税 • 股东分红所得还要交个人所得税
▪ 股票上市的公司要定期公布财务报表 ▪ 政府对公司的法律管制也较严密
思考： 公司的金融活动与其他两种企业形式区别在哪里
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1.1.3 公司
❖ 公司金融活动的复杂性
▪ 在筹资（资金的融入）方面
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1.3.4 财务分析
其他意外事件无法避免，因此常影响业务的稳定 ▪ 由于所负责任太大，使合伙人彼此常存戒心，难于和
衷共济 ▪ 财力仍然有限，不容易作大规模的策划与发展
思考：合伙企业和个体企业有哪些异同
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1.1.3 公司
❖ 概念
▪ 公司制企业是一个独立的法人，是以公司身份出现的 法人，是最重要的一种企业组织形式
▪ 这类企业的所有权和管理权实现了分离
事；而另一些就是“外部”董事或独立董事。 ❖ 董事会通常只处理董事会政策性事务，而把日常经营活动
交给董事会选出的经理人。
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1.1.3 公司
❖ 基本形式
▪ 有限责任公司 （1）概念：按照公司法规定，是指2个以上、50个以下股东
出资共同设立的公司。 （2）优缺点： ❖ ①股东所负债务责任以其出资额为限。 ❖ ②不公开发行股票。 ❖ ③公司股份不能随意转让 ❖ ④公司股东通常直接参与公司经营管理。
更多的再投资用于有利可图的投资机会
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1.2 公司金融的目标
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1.2.1 利润最大化
❖ 含义
▪ 强调企业的利润额在一定的时间内达到最大
❖ 合理性
▪ 公司是盈利性经济组织，利润是企业生存和发展的必 要条件，追求利润是企业和社会经济发展的重要动力
▪ 利润代表了企业新创造的财富与价值，利润越大，企 业新创造的财富就越多
• 股东希望从公司的长期稳定经营中得到最大的利益，因此企业 的主要目标应是股东财富最大化，亦即公司的股票价格最高化
➢一般而言，在有效的资本市场上，股票价格反映了企业 的市场价值，它是企业未来现金流量的现值 ➢股票价格综合反映了每股的当前盈余与预期的未来盈余 ➢股票价格体现了资本和获利之间的关系，并综合体现了 各种因素的影响，同时也是衡量企业各项财务活动绩效的 有效指标
法人财产创造的现金流量回报投资者
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1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 委托-代理理论
▪ 1976年10月，美国著名学者M.詹森和W.麦克林提出了 “代理关系”的重要概念并阐述了企业中的委托—代 理关系问题
▪ 他们认为，代理关系（Agency Relationship）是一种契 约，在此契约下，一人或多人即委托人（Principals） 雇用另外的人即代理人（Agents）代表他们去执行某 些工作，然后再把某些决策权授予代理人
• 股利支付率过高，会影响企业的再投资能力，甚至丧失投资机 会，从而导致未来收益减少，造成股价下跌
• 股利支付率过低，则可能引起股东不满，股价也会下跌 • 每个企业都应根据自己的情况确定最佳的股利政策，才能实现
股价最大化的目标
▪ 股利决策关系到企业内部产生资金的分配去向，在很 大程度上会影响到企业可用资金的数量与质量，因此 它实际是筹资决策的一个组成部分
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1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 股东与债权人的代理关系
❖ 其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就 有可能为了自己的利益，利用控股地位，通过经理人的 经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有： 1.提高财务杠杆比率 2.投资比债权人风险预期高的项目 3.增加股利支付
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1.2.3 股东财富最大化
❖ 公司经理层选择股东财富最大化这一目标的原因
▪ 资本市场能对经理阶层施加压力以保证公司的决策过 程朝着有利于股东的方向发展
▪ 股东选择制度对限制经理阶层利己行为起到重要作用 ▪ 经理市场和竞争对手的兼并行为也能有效地监督经理
人员
❖ 该理论的缺陷
▪ 一些影响股票价格的因素不为公司所控制，股价无法 准确测量经理阶层的成就，经理阶层可能会失去信心
❖ 这造成所有者与经营者之间利益上的差异，成为公司实现目标的 主要障碍。两权分离的结果，是管理层承担受托责任
公司法人资产形成过程模型
资产负债表简表
经理层
对资产 的营运 与管理
经理层 受托管 理过程
转化为各 项资产 （各项法 人资产）
银行借款 债券融资 权益资本
法人财产形成过程
债权人投资
股东投资
资金投 入过程
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1.1.3 公司
▪ 股份有限公司 （1）概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以
其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对 公司债务承担责任的组织形式。 （2）特点： ❖ ①经批准，可以向社会发行股票募集资金。 ❖ ②所有权与经营权分离。 ❖ ③公司的资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让。 ❖ ④股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。
第1章 公司金融导论
1
本章教学内容
1.1 企业的组织形式 1.2 公司金融的目标 1.3 公司金融的内容
1.4 公司金融的环境
2
1.1 企业的组织形式
个
合
公
体
伙
企
企
司
业
业
3
1.1.1 个体企业
❖ 概念
▪ 个体企业又称独资企业，是由一人独资经营，并且独 享营业利润，或独担失败风险的一种企业经营方式， 这种企业不具有法人地位
❖ 优点
▪ 凡是有两人或两人以上彼此同意合作者，就可以订定 契约，投资经营业务，所以手续较为简便
▪ 与独资企业相比，资本与人力均较充足，因此，可以 较大规模的经营
▪ 由于合伙人负有无限责任，信用较强，所以比较容易 筹集资金及开展业务
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1.1.2 合伙企业
❖ 缺点
▪ 合伙人不管每人出资多少，共同负有无限责任 ▪ 由于合伙人的意见难免存在分歧，所以合伙人退出及
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1.3.2 投资决策
❖ 投资即资金的运用（资金的融出）
▪ 资金筹集是为运用服务的，公司的资金运用过程即是 投资过程
▪ 投资决策是指评估和选择资金的运用的过程 ▪ 投资是创造新财富的基本途径，因而投资决策对股东
财富最大化的影响也是第一位的
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1.3.3 股利决策
❖ 股利决策
▪ 是指企业选择和确定其股利政策的过程 ▪ 其重要性体现在
• 个体业主制或合伙制这两个组织形式具有无限责任、有限企业 寿命和产权转让困难等三个重大的缺陷，这些缺陷决定了企业 难以筹集大量资金，融资方面的能力非常有限
• 公司在融资方式上多种多样，在资本市场上的融资能力具有得 天独厚的优势
▪ 在投资（资金的融出）方面
• 由于公司的规模大，投资面临的问题多也复杂 • 公司比合伙制企业和个体业主企业更容易留存收益，因此，有
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1.2.1 利润最大化
❖ 缺陷
▪ 没有充分考虑利润取得的时间性
• 货币的时间价值问题
▪ 忽视了投入与产出的关系
• 单纯比较不同投入资本所创造的利润总额，相互之间缺乏共同 的比较基础
▪ 忽略了未来获取利润时所承担的风险
• 利润越大风险也越大
▪ 片面追求利润最大化会强化企业短期行为
• 忽略当前成本支出大而将来收益更大的项目
▪ 另一种可能是经理阶层如果过分注意每天股价的波动， 对眼前利益的考虑将胜过长期利益的考虑
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1.2.3 股东财富最大化
❖ 对该观点的评论
▪ 尽管股票价格最大化目标也存在着这样或那样的不足， 还不能认为是一个完全理想的公司金融目标，但它可 以克服前述利润最大化或每股盈余最大化等目标的一 些致命缺陷