/股市价值投资分析原理从2007年9、10月份开始，股市开始步入连续下跌的“熊市周期”中。

那么，（1）股市的这种下跌到底合不合理？（2）投资者应该如何看待和面对股市的这种连续暴跌?（3）从股票内在价值评估角度看股市的这种下跌未来最终会跌到什么程度？（4）投资者对所投资的股票，如何从理论上对其进行价值估值？这里本人就以“知识普及”的方式，结合一些实际例子进行理论说明。

当然，这里需要强调的是：内在价值和市场价格是两码事，市场炒作和价值高低同样是两码事！我们弄清楚股票内在价值的评估原理，目的是能够对目前的股市有一个更清楚地认识，能够更有效地规避风险。

而不是否定股市、股票在特定条件下会有“与理论价值相背离”的上涨。

第一节股票投资价值分析原理对所投资的股票进行价值分析，比如某某股票的内在价值到底值多少钱？某资产到底值多少钱等，实际上就是对相关收益性资产的评估。

那么我们应该如何评估某某资产或者某某股票其内在价值到底值多少呢？实际上，这种评估在理论上无外乎以下三种方法：重置成本法、市场比较法和收益现值法。

一、重置成本法：所谓重置成本法，就是在市场上重新制造或购得此资产所花费的最低费用，该最低费用就是该资产的评股值。

比如，某汽车是1年前花13万元买的，从没开过，目前市场同样的新车价格为10万元，而该车现在属于8成新，则该汽车目前的内在价值=10*0.8=8万元。

同理,一个企业或一个上市公司,它的总价值到底值多少钱,假设该公司可以重新建设再造,则重新建设再造所需要花费的全部费用,就是该企业或上市公司“按成本法评估”的理论价值。

当然，很多收益性资产、公司，往往是不能再造的，而对它们的价值评估，最科学实用的方法就是“收益现值法”。

二、市场法：在正常的市场情况下，用类似的正常交易的资产价格来做评估资产的价值参考，并进行适当修正。

比如，北京航天桥处的一块土地1000平方米，想评估一下它的价值或价格，则可以查找北京类似的地段已经发生交易的土地价格。

然后再适当进行因素休正，即可作为该土地的内在价值参考。

再比如要评估中石油股票的内在价值值多少钱，我们可以在市场上可以寻找特点相似的股票进行比较，然后修正。

而中石油的相似对象不用寻找了，港股就有现成的“中石油”！港股中石油目前折合成人民币在10-11元左右，所以我们说，中石油在目前的市场环境下的内在/价值就是10-11元左右。

三、收益现值法对于有收益或者能够产生收益的资产。

其价值评估主要是用“收益现值法”！特别是上市公司的内在价值评估或股票的内在价值评估。

再换句话说，对以产生收益为主的收益性资产，收益现值法应该说是最合理、最适用的方法。

这也是我们重点讲述的内容。

收益现值法：就是用一定的合理“折现率”，把被评估资产未来各年可能产生的收益全部折成现值，该现值之和就是该资产的理论评估值或内在价值。

为了理解收益现值法,我们首先有必要了解一下资金的时间价值概念。

所谓资金的时间价值，就是指在社会经济活动中，随着时间的推移，资金会产生增值，这一资金增值，我们就叫做资金的时间价值。

换句话说，今年的100元钱，与明年的100元钱，价值是不相等的，因为今年的100元钱当投资到生产流通领域，到明年它会增值。

同理，明年的100元钱，与后年的100元钱价值也不相等。

这种情况也可以表述为：同样一比资金，在不同时点（时间点），具有不等的价值。

不相等的原因就是因为资金有时间价值，或者说，越往后的钱越贬值！这里还有一个重要概念：资金等值所谓资金等值，就是指在不同的时点，两比不同的资金具有相等的价值。

比如银行利率r=10%（银行利率没这么高，用10%主要是计算方便），则：今年的100元就和明年的110元相等，因为把100元存到银行一年后的利息是10元，本利和为110元。

换句话说说，明年的110元就相当于现在的100元。

今年的100元也与后年的121元相等，因为把100元存到银行，一年后的利息是10元，本利和为110元。

如果不取，再过一年， 110元将会再次产生利息11元，从而两年后的本利和为121元，换句话说，两年后的121元与目前的100元相等，也与一年后的110元相等。

再换句话说，在标准折现率为10%的情况下，两年后的121元，折到现在，就相当于100元。

这100元就是两年后121元的现值。

如果用公式来表示，则，在标准折现率（或银行利率）为r的情况下，目前的p元相当于第n年末的多少钱（用f表示）？两者的关系就是：1．f=p（1+r）n/（1）同理，在标准折现率（或银行利率）为r的情况下，n年后的f元相当于目前的多少钱（假设为p元）？则p和f之间的关系为：2．p=f/（1+r）n（2）比如，在r=10%的情况下，目前的1000元相当于10年后的多少钱？计算如下：f=1000（1+10%）10=2594元即在r=10%的情况下，目前的1000元相当于10年后的2594元；再换句话说，在r=10%的情况下，10年后的2594元相当于现在多少钱？或者说与现在的多少钱是等值的？计算如下：p=2594/（1+10%）10=1000元举例：一宾馆，预计第1、2、3、4、5年的纯收益分别为1000万元、1200万元、1200万元、1300万元、1300万元。

第5年末该宾馆卖掉的价格预计为6000万元，假设标准折现率r=10%，问目前该宾馆的理论价格（内在价值）应该是多少钱？根据公式2，可得该宾馆的理论价格为p=1000/（1+10%）1+1200/（1+10%）2+1200/（1+10%）3+1300/（1+10%）4+1300/（1+10%）5+6000/（1+10%）5=8222万元从以上计算过程原理可以看出，所谓股票的内在价值，或者说理论价格，无非是把上市公司未来各年的每股收益预测值，都按照公式2通过一个标准折现率折成现值，再加和。

这一加和得值就是该股票的理论价格。

明白了以上的计算过程以后，我们也就清楚了对一个企业到低值多少钱或一只股票到底值多少钱的估值方法或估值程序：（1）先预测该企业未来各年可能产生的纯收益；（2）再用一个合理的折现率r把各年的收益都分别折到现在来（看各年的收益分别相当于/现在多少钱？）；（3）对各年收益的折现值进行加和，就是该企业的理论价格或者内在价值。

同理，股票的价值评估也是如此：（1）先预测该股票未来各年可能的每股收益；（2）再用一个合理的折现率r把每股股票未来各年的收益都分别折到现在来（看各年的收益分别相当于现在多少钱？）；（3）对各年收益的折现值进行加和，就是该股票的理论价格或者内在价值。

从以上计算原理我们可以看出，影响评估值大小的因素主要是两个：一个是未来各年的收益，一个是折现率r。

（1）未来各年的收益越大，股票的评估值也就越高，股票的内在价值也就越高，股票也就应该越值钱。

这也就是股票每股收益高值钱、股票的未来收益有成长性时就值钱的原因。

（2）从公式2还可以看出，折现率r越大，后期产生的收益就相对地越贬值，从而后期产生的收益折到现值来就越小，从而未来的各年收益折到现值的和也就越小！也即，在未来收益相同的情况下，折现率r越大，股票的评估值肯定就越小，股票也就越不值钱；相反，在未来收益相同的情况下，折现率r越小，股票的评估值肯定就越大，股票也就越值钱。

所以，一般而言，当银行利率上升时，股市往往就下跌，相反，当银行利率下跌时，股市往往就上升。

这也就是“美联储格林斯潘的一举一动都会影响股市的涨跌”的原因。

当然，在评估资产价值或股票价值的过程中，正常情况下，所用的r并不是银行利率，而往往是用“社会平均收益率”，或者说在整个实业投资中的平均收益率！拿我们国家目前来说，目前社会的实业投资平均净资产收益率大致在8-10%左右（即投资100万元，平均每年的纯收益为8-10万元左右）。

它也是一般的企业搞投资时决定是否投资的一个标准！即我投资以后，未来的投资收益率能否达到或超过8-10%？超过8-10%，往往就投，而低于8-10%，往往就不爱投或不投。

该8-10%也可以这样理解：假如你要用100万元搞一个实业投资项目，甚至是将这100万元借出去，那么在目前“社会平均收益率大致为8-10%”的情况下，你所要求的最低年回报是多少？可能就是每年不低于10万元（10%）————即你的回答可能是：达到这一目标我就做，达不到我就不做。

再比如，在取标准折现率为10%的情况下，有一企业，预计未来每年能盈利100万元，请问它的内在价值或者说合理价格应该是多少？显然其内在价值就值1000万！因为你花1000万将它买下来，每年可挣100万，收益率就是10%。

如果该资产卖2000万就属于高估，因/为以2000万买下该资产后每年的实际收益率只有5%。

另外，企业的未来寿命是如此的长（或很难估计），而要把未来各年的收益都分别折到现值来再加和，在实际当中即复杂又难于计算，这就给评估工作带来了困难。

因此，在实际当中，为了使评估能得以实施，一般对以上问题要做一下简单处理，常见处理方法为：一、假设未来各年的每股收益相等均与上年相等为a，如马钢去年每股收益为0.5元，并且假设以后各年都会保持在每年0.5元的水平（a=0.5）。

二、假设未来第一年的每股收益为a，以后每年比上一年增长的比例为d。

比如某科技股具有很好的成长性，预计第一年的每股收益为0.2元。

从第二年开始以后每年比上一年提高6%。

在以上两种情况下，评估计算过程或评估公式就大大简化：第一，在各年每股收益相等的情况下，评估值的计算公式就可以简化为：p=a/r公式（3）如，在r=10%的情况下，每年产生收益为100万元的企业，它的内在价值就是p=100/10%=1000万元。

也即，这样的企业就值1000万元！（在r=10%的情况下）再如，在r=8%的情况下，某股票每股收益为0. 8元/股，且估计未来很长时间都会保持这一水平，则该股票的内在价值就是p=0.8/8%=10元。

也即，这样的股票，内在价值也就值10元（在r=8%的情况下）。

第二，在第一年的收益为a，以后每年比上一年的收益平均增长百分比为d（永远保持这一增长）的情况下，评估值的计算公式就可以简化为：p=a/（r –d）公式（4）比如，某股票第一年每股收益为0.8元/股，以后在寿命无限长的时间周期内，其业绩估计每年将比上一年增长4%（属于无限期增长！当然，实际上这种无限期增长是不可能的），则在取r=8%的情况下，该股票的内在价值就是p=a/（r –d）=0.8/（8%-4%）=20元。

具有业绩连续成长性股票为什么就值钱，道理就在于此。

以上假设的特点及合理性：/（1）因为时间越近，企业该年的收益越容易正确估计。

其实在一个企业进入到较正常的经营状态下，企业每年的收益是相对稳定的，类似于收益每年相等！用某几年的平均收益值来假设企业在未来一段时间内各年的收益都等于此数相对合理。