风险因素 .........................................................................................................................19
插图目录
图 1：2020 年 2 ~4 月国内三大航飞机零引进且退出 7 架 ................................................1 图 2：截至 2019 年末国航机队 Airbus、Boeing 占比 52.2%、47.1%..............................1 图 3：截至 2019 年末南航机队 Airbus、Boeing 占比 43.5%、54.2%..............................1 图 4：截至 2019 年末东航机队 Airbus、Boeing 占比 53.3%、45.2%..............................1 图 5：2019 民航行业运投 ASK 增速较 2017 年降 5pcts ..................................................2 图 6：2019 年 7 月南航到港准点率较 2017 年 7 月提升 15.5pcts....................................2 图 7：政策端供给侧致千万级以上机场(协调机场除外)周航班量增速较 2017 年冬春季降 7pcts .................................................................................................................................2 图 8：2018 年 Boeing、Airbus 窄体机交付数量占比 47.0%、50.8%...............................3 图 9：2019 年 Boeing、Airbus 宽体机交付数量占比 80.6%、19.4%...............................3 图 10：2010 年~2019 双寡头飞机收入全球占比由 87.1%升至 98.7%.............................3 图 11：2020Q1Boeing 净利润亏损 6.28 亿 ......................................................................4 图 12：2020Q1Boeing 交付飞机下降 66.4%，B737 仅交付 5 架 ....................................4 图 13：2013 年以来我国民航业飞机引进 CAGR 为 11.1%(含支线飞机)..........................5 图 14：2013 年国航、南航和东航飞机引进 CAGR5.8%、7.4%、7.2% ..........................5 图 15：2019-2038 年我国窄体客机数量需求约占总体 66.5%..........................................5 图 16：疫情冲击导致 Boeing 股价最大跌幅 71.7%，远大于 B737Max 停飞引发的 17.8% ..........................................................................................................................................6 图 17：2018 年 B737、A320 交付数量占全球窄体机 47.0%、50.8%..............................6 图 18：2019 年 B737、A320 交付数量占全球窄体机 15.5%、84.5%..............................6 图 19：2010 年以来 Boeing、Airbus 交付窄体机占全球 88%以上...................................7 图 20：2019 年 B787、A330 交付数量占全球宽体机 50.3%、16.9%..............................7 图 21：2015 年以来宽体机交付复合降速 6%左右............................................................7 图 22：2010-2019 年 Boeing 宽体机交付占比由 44.1%升至 80.6% ................................8 图 23：2020 年全球飞机整体交付数量或降 39%~48%至 585 架~695 架 ........................8 图 24：1986~1991 年、2009~2015 年行业 CR5 提升 24pcts、19pcts .........................10 图 25：近 3 个月以来美国三大航、西南航空创最大累计降幅 68%~78%、57%左右.....10 图 26：截至 2019 年底美航和达美航空资产负债率达 100.2%和 76% ........................... 11 图 27：截至 2019 年底美航和达美航空负债规模 492 亿和 601 亿美元.......................... 11 图 28：2019 年底美国三大航和西南航空货币资金量仅 4 亿~30 亿美元 ........................ 11 图 29：2016 年以来南航飞机净引进 CAGR 为 7.2%......................................................12 图 30：2015 年以来南航宽体机占比 11.9%~13.0% .......................................................12 图 31：2015-2019 年南航 Boeing、Airbus 飞机占机队 42.9%~44.4%、51.6%~54.0% 12 图 32：2015-2019 年国航 Boeing、Airbus 飞机占机队 51.9%~ 47.4%、48.1%~52.6% ........................................................................................................................................13 图 33：2015-2019 年东航 Boeing、Airbus 飞机占机队 37.1%~ 45.9%、61.4%~54.1% ........................................................................................................................................13 图 34：2016 年以来国航飞机净引进 CAGR 为 4.9%......................................................13 图 35：2016 年以来东航飞机净引进 CAGR 为 8.1%......................................................13 图 36：2019 年冬春航季南航、东航仅占北京首都机场国际航班量 10% .......................14 图 37：2019 年冬春航季东航在北京大兴机场日均航班量占比 54.9%............................14 图 38：2020 年南航、国航、东航计划净引进 47 架、37 架和 33 架 .............................15
重构繁荣，2021 年或现 6%~8%高净利率......................................................................15 6 月底内线航班有望基本恢复，年底供需剪刀差或扩至 2pcts ........................................15 航空重构繁荣起点，估值或存 1 倍空间 ..........................................................................17
三大航机队或增 2%以下，连续 3 年引进低增速............................................................. 11 B737Max 停飞叠加疫情冲击，飞机连续 3 年引进低增速 .............................. 11 疫情压制需求已近半年，预计 2020 年净引进增速或降至 2%以下.................................13
2020年航空行业市场分析报告 2020年6月
目录
产能骤减与航司推迟成合力，Q1 波音交付量降 66%.......................................................1 上游产能骤减、航司推迟形成合力，20H2~21 年供需剪刀差或持续扩大 ........................1 供给双寡头格局难以打破，Q1 飞机交付数量降幅 66%....................................................2
取消、推迟继续发酵，现金流风险或为最大障碍..............................................................5 2020 年飞机交付或降 39%~48%，料宽体机降幅 60%以上 .............................................5 推迟、取消订单或持续发酵，低水平供给或贯穿 2020~2021 年 ......................................8 现金流面临断裂风险，或为飞机交付最大障碍..................................................................9