回购协议：正回购、逆回购，双向交易，债 券所有权不转移，短期性流动性调节工具， 适用于维持既定货币政策，缓解由于暂时性 的突发事件而造成的市场意外波动。
作用机制
➢ 数量机制：直接影响商业银行准备金 的数量，进而影响货币供应量。 ➢ 价格机制：影响利率水平和利率结构。
两条渠道：货币供求与有价证券理论 价格公式。
公开市场业务
含义：中央银行在金融市场上买进或 卖出有价证券以改变商业银行等存款 货币机构的准备金数量，进而影响货币 供应量和利率，实现货币政策目标的一 种政策措施。
政策目的：防卫性目的/主动性目的 作用机制 优缺点
公开市场操作
现券交易：单向买卖行为，债券所有权转移 （买断或卖断），适用于央行的重大政策变 化，对货币数量和利率有持续影响
作用机制
价格机制（利率）：影响商业银行的 资金成本。
法定存款准备金率一旦上调，若整个 社会存在有效的利率体系，其它利率将 会发生怎样的变化？
贷款利率、国债收益率、同业拆借利 率、存款利率
作用机制
具有预告效应：影响居民与企业 预期，使之配合或符合中央银行的 政策需要。
优缺点
➢ 优点：对所有银行的影响是平等的， 具有较强的控制货币和信贷规模的能力， 快捷有力。 ➢ 缺点：效果影响深且巨，易造成经济 的剧烈震荡和大起大落，不具备充分的 伸缩性，使用起来不太灵活，影响其效 果。
干预（稳定利率与汇率）。
货币政策目标
➢格林斯潘时代美联储货币政策目标： 三 四 五 ， CPI 上 涨 控 制 在 3% （ 适 度 23%），居民名义收入增长4%，GDP增 长5%。
➢中国货币政策目标：保持货币币值的 稳定，并以此促进经济增长。 ——《中国人民银行法》
货币政策目标之间的关系
➢物价稳定与充分就业之间的矛盾：菲 利普斯曲线，失业率与通货膨胀率之 间存在此消彼长的相互置换关系
➢经济增长与充分就业：集约型经济增 长，机器排挤工人
货币政策工具
一般性货币政策工具 选择性货币政策工具 直接信用控制 间接信用控制
几类货币政策工具的区别
➢一般性货币政策工具：总量性、全局性政 策，三大法宝（法定存款准备金率政策、 再贴现政策、公开市场业务）
➢选择性货币政策工具：结构性、局部性政 策，针对某一个或几个部门实施“定点” 调控。
几类货币政策工具的区别
➢ 直接信用控制工具：直接控制商业 银行经营行为，具有强制的约束力。 ➢ 间接信用控制工具：通过利益引导 商业银行配合中央银行的货币政策操 作意图，不具有强制的约束力。
一般性货币政策工具
➢“三大法宝” 法定存款准备金率政策 再贴现政策 公开市场业务
法定存款准备金率政策
➢ 含义 ➢ 作用机制 ➢ 优缺点
美联储推出扭转操作
2011年9月22日：美联储推出扭转操作 （Operation Twist, OT），计划在明年6 月前，卖出目前所持有的剩余期限在3年以 下的4000亿美元中短期国债，同时购买相 同数量的期限为6年至30年的中长期国债
质化宽松：压低长期利率，促进经济复苏， 增加就业
延长持有国债的期限：变相的QE，QE2.5
法定存款准备金率政策
含义：中央银行通过调整商业银行交存 中央银行的法定存款准备金比率，从而影 响货币供应量的活动。
内容：规定缴存对象，规定缴存的存款 种类，规定法定存款准备金率，规定可作 为法定存款准备金的资产种类，规定计提 方法（时点数还是区间数），规定是否付 息。
作用机制
数量机制（货币供应量）：影响商 业银行的超额储备，影响商业银行的 可贷资金数量；影响货币乘数。
第十章 货币政策
货币政策目标 货币政策工具 货币政策的传导机制 货币政策的中介指标 货币政策效应 中国货币政策操作实践
货币政策目标
货币政策目标的内容 货币政策目标之间的关系
货币政策目标的内容
➢物价稳定：2%～3%的通货膨胀率 ➢充分就业：3%-5%以下为充分就业，
摩擦性失业和结构性失业 ➢经济增长 ➢国际收支平衡 ➢金融稳定：最终贷款人功能与市场
买卖相同数额但期限不同的债券
回购交易如何影响利率水平？
引导或调控利率水平
熨平利率波动
引导利率水平下行：开展逆回购交易，投放 流动性，设定较低的逆回购招标利率；开展 正回购交易，设定较低的正回购招标利率， 传递央行意图
引导利率水平上行：开展正回购交易，回收 流动性，设定较高的正回购招标利率；开展 逆回购交易，设定较高的逆回购招标利率。
优缺点
优点：控制得当，较小的规模较小的步 骤，主动性操作，经常性连续性操作，伸 缩性，逆转性，操作迅速，不存在延误。
缺点：作用细微，强制影响较弱，预告 效果不大，其他市场的存在会减少其影响， 存在一定时滞，需要商业银行和社会各界 的配合。
选择性货币政策工具
➢ 证券信用控制（证券保证金比率） ➢ 消费者信用控制 ➢ 不动产信用控制 ➢ 优惠利率 ➢ 预缴进口保证金制度
优缺点
优点：能直接影响商业银行的资金成 本，具有较强的预告效果和告示作用； 防止金融恐慌。
缺点1：对商业银行准备金的增减只能 产生间接效果，能否成功取决于商业银 行的反映和配合，不能主动地影响货币 和经济，中央银行处于被动地位；
缺点2：只能影响利率总的水平，而 无法影响利率结构；不宜随时变动，伸 缩性较差，不具有强制性；市场利率与 再贴现利率之间的差异会引起再贴现的 波动；告示作用有局限性；最后贷款人 职能的发挥存在道德风险问题。
➢物价稳定与经济增长之间的矛盾：经 济增长常常伴随着通货膨胀
➢物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 为治理通货膨胀而提高利率：内外均 衡与米德冲突
➢物价稳定与金融市场稳定之间的矛盾： 实质经济与虚拟经济的背离
➢充分就业与国际收支平衡之间的矛盾： 进口增加，国际收支逆差
➢经济增长与国际收支平衡：经济复苏 伴随着国际收支逆差
再贴现政策
➢ 中央银行通过变动再贴现利率，影响再 贴现贷款的数量，从而调节市场货币供应 量的一种货币政策。 ➢ 拓展：数量（再贴现规模）与价格（再 贴现利率）：调整再贴现率、贴现窗口管 理
作用机制 优缺点
作用机制：
➢数量机制：影响商业银行的可贷 资金数量。
➢价格机制：影响商业银行的资金 成本。
➢预告效应：