民生银行可转换债券案例研究
一．案例介绍
作为中国首家主要由民营企业发起设立的全国性股份制商业银行，民生银行是中国银行业改革创新的领军者，继2007年全面启动公司业务事业部制改革、2009年开始全面进军小微企业金融服务以来，民生银行进入了新一轮快速健康发展的阶段。

2009年到2012年三季度，民生银行的净利润复合增长率高居中国银行业之首，资产回报率和资本回报率等关键业绩指标也名列中国银行业前茅。

此前，民生银行可转换债券发行于2012年7月25日通过了中国证监会发审会审核。

分析人士认为，基于民生银行良好的基本面和可转债的产品特点，本次发行有望成为近期市场上为数不多的低风险、高收益的良好投资机会。

当前，利率市场化已经迈出了关键步伐，中国银行业面临着前所未有的严峻挑战，传统的银行经营方式将不可持续。

从2006年起，民生银行就开始了业务结构调整和经营战略转型，过去两年来，民生银行的净息差高居全国性商业银行之首，手续费及佣金净收入占比居全国性股份制商业银行之首，这表明民生银行的贷款定价能力和综合金融服务能力已经显著提高，具备了应对利率市场化挑战的能力和基础。

民生银行出色的业绩表现和可期的发展前景赢得了投资者的高度认同。

2011年和2012年，民生银行的A股股价持续走高，累计涨幅高居银行股之首。

由于战略转型的成效显著，其未来前景更被众多投资者纷纷看好。

自明确“民营企业的银行”、“小微企业的银行”、“高端客户的银行”战略定位以来，各项特色业务迅速增长，经营业绩优良。

特别是围绕“小微企业的银行”的战略定位，率先进入小微企业金融业务领域，并迅速确立了领先的行业地位。

其2009年创造性的针对小微企业推出的“商贷通”业务发展迅速，在业内获得了广泛赞誉和认可。

在监管机构不断放开利率管制、促进市场主体公平竞争的背景下，作为市场化程度最高的银行，民生银行具有更为良好的发展前景和投资价值。

民生银行此次选择的可转债品种同时具有转股权的价值和保本收益的特点，是一种“进可攻、退可守”的投资产品，可以最大限度地满足不同类型投资者的需求。

目前国内市场上的可转债较少，属于供不应求的稀缺产品。

根据以往经验，可转债发行往往会获得超额200倍的认购倍率，且目前为止无一发行失败。

此次民生银行可转债最大的亮点是设置了优先向原有A股股东优先配售的机制。

由于民生银行可转债发行六个月之后可以转为股票，而其股票的又极具投资价值又被高度看好，已成为众多原有股东和其他投资者竞相抢购的稀缺资源。

根据目前了解的情况，民生银行持股比例较高的现有原股东中，绝大部分均对参与优先配售表现出了积极的态度。

已有多位重要股东表示将全额认购其享有的本次民生可转债优先配售部分的额度，并有意愿在参与优先配售以外另通过网上或网下申购方式进一步买入民生转债。

此外，还有部分非现原有股东的投资者表示希望能够参与本次可转债的认购，争夺这一稀缺。

二．案例分析
1.发行额度设计合理。

基于民生银行的业务发展规划以及对资金的需求,本次可转债发行规模确定为40亿元。

这个发行额度的设计,是综合考虑了民生银行未
来发展的规划、资金的有效需求状况、证券市场的整体容量状况、民生银行现有的偿债能力、转债发行后对公司财务指标的影响、全部转股后的股本扩张对公司业绩摊薄的压力等等因素,在兼顾了各方利益的考虑之后科学制定的一个发行额度。

2.科学的，市场化的票面利率设计。

民生银行此次40亿可转换债券的票面利率为1.5%。

银行的违约风险远低于非银行企业的违约风险，银行经营的是一种特殊商品----货币,其在内部的现金调度、外部融资等方面,灵活性和及时性都要比其他上市公司大得多。

根据收益风险对称原则,上市银行的可转债的票面利率及回售价格应该比其他上市公司发行的可转换债券为低。

金融债券的票面利率要低于一般企业债券票面利率一个百分点。

3.较低的初始转股价格给投资者提供了较大的盈利空间。

民生转债的转股溢价比率为1%,低于以前所有已发行转债的转股溢价比率。

4. 优良的业绩与巨大的发展潜力是实现期权价值的有力保证。

5.回售条款及附加回售条款给投资者提供本息收益保障。

民生转债条款规定:在民生转债到期日前一年内,如果"民生银行"股票(A股)收盘价在连续20个交易日低于当期转股价格的70%时,转债持有人有权将持有的全部或部分民生转债在发行后第五年以面值的106%(均含当期利息)的价格回售予本行"。

回售条款的设置为转债持有人提供了最低的本息收益保障。

和目前市场上流通的其他上市公司可转债相比,民生转债的回售价格是相当优惠的,从而充分保护了投资者利益,同时也表明了公司对本次可转债发行后的公司收益前景和公司股票在二级市场的表现充满信心。

6.赎回条款价值。

民生转债的赎回条款规定:如果公司股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%(含本数),公司有权以可转换债券票面值的102%作为赎回价格(含当期利息)赎回可转换债券。

由于这个条款主动权在发行公司,实际上这个条款只起到加速转股的作用,原则上来说,在可转换公司债券发行初期执行的可能性较小。

但这个条款从一定程度上限制了民生转债价格的顶值,对发行人来说是一个买权,因而降低了转债的整体价值。

7.回售条款价值。

民生转债的回售条款规定:在民生转债到期日前一年内,如果"民生银行"股票(A股)收盘价在连续20个交易日低于当期转股价格的70%时,转债持有人有权将持有的全部或部分民生转债在发行后第五年以面值的106%(均含当期利息)的价格回售予本行。

此条款是为投资者在股票大幅下跌时,提供一个额外补偿,实际上赋予了投资者一种买权,因而提升了转债的价值。

学校：长春科技学院
学院：财经管理学院
班级：11级金融一班
姓名：付方洁
学号：0505110103。