第五章（附于教材后的复习思考题和练习题）
复习思考题
1.影响资本成本的因素有哪些？各因素如何影响资本成本的高低？
2.怎样理解资本成本既是筹资者为获得资本必须支付的代价，又是投资者提供资本要
求的最低收益率？
3.成本按习性如何分类？各成本项目有何特点？
4.影响经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？在公司理财中如何平衡经营杠杆和财
务杠杆对公司风险和收益的影响？
5.资本结构决策需要考虑哪些因素？你认为公司最佳负债比例应为多少？为什么？
6.什么样的资本结构才是最佳资本结构？确定资本结构的常用方法有哪些？各种方法
的利弊如何？
计算分析题
1.某公司拟发行股票筹资，有关资料如下：市场无风险利率10%，平均风险股票的必要收益
率为15%，该股票的β系数为1.5，预计发行价为每股20元，发行费率为2%，发行后预计第一年每股支付股利2.6元，以后逐年增长3%。
要求：请分别用资本资产定价模型和股利增长模型计算股票筹资的资本成本，并取二
者的平均数作为股权筹资的资本成本。
2.某公司本年度产品销量为5000件，每件售价100元，单位变动成本60元，固定成本10万元，该公司资本总额100万元，其中债务占30%，债务年利率6%，公司所得税率为25%，公司发行在外股数为7万股。
要求：请分别计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数和每股收益。
若
公司销量增长20%，请计算销售增长后的每股收益。
3.某公司现有资本总额1000万元，其中普通股600万元（发行60万股），长期债务400
万元，年利率8%，所得税率25%。
公司计划增资200万元，有两个方案可供选择：（1）发
行债券200万元，票面年利率10%；（2）增发普通股10万股。
增资后预计可实现息税前利润120万元。
要求：（1）计算两个方案增资后无差别点的息税前利润和无差别点的每股收益；（2）
）做出筹资3（万元时的每股收益；120分别计算按两个方案增资后预计可实现息税前利润．方案的选择并说明理由。
4.DL公司是一家生产和销售通讯器材的股份公司。
假设该公司适用的所得税税率为40%。
对于明年的预算出现三种意见:
第一方案：维持目前的生产和财务政策。
预计销售45000件，售价为240元／件，单
位变动成本为200元，固定成本为120万元。
公司的资本结构为，400万元负债（年利率5%），普通股20万股。
第二方案：更新设备并用负债筹资。
预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会
发生变化，但单位变动成本将降低至180元／件，固定成本将增加至150万元。
借款筹资600万元，新增借款年利率为6.25%。
第三方案：更新设备并用股权筹资。
更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发
行新股筹资替代借款筹资。
预计新股发行价格为每股30元，需要发行20万股，以筹资600万元资金。
要求：（1）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆；（2）计算第
二方案和第三方案每股收益相等的销售量；（3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量；（4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下
降至30000件，第二和第三哪一方案更好些？请分别说明理由。
5.ABC公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用20万元，总资产
50万元，资产负债率40%，负债的平均利息率8%，所得税率为40%。
该公司拟改变经营计划，增加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额
增加20%，并使变动成本率下降至60%。
对所需资金的筹集，出现了两种意见：第一种意见，所需资金以追加实收资本取得；第二种意见，所需资金以10%的利率借入。
要求：公司的CFO请你协助计算两种方案下的权益净利率、DOL、DFL和DTL，并请你提
出你的建议。
你认为哪种意见合理？理由是什么？
参考答案
1.（1）资本资产定价模型：10%＋1.5×﹙15%－10%﹚＝17.5%
16.27%＝3%＋]﹚2%－1×﹙[20／2.6）股利增长模型：2（．
（3）两者平均：17.5%＋16.27%＝16.89%
2.（1）经营杠杆系数：5000﹙100-60﹚／[5000﹙100-60﹚-100000]＝2
（2）财务杠杆系数:﹙20-10﹚／[20－10－100×30%×6%]＝1.22
（3）总杠杆系数：2×1.22＝2.44
（4）销售增长前每股收益：﹙20-10-100×30%×6%﹚﹙1-25%﹚／7＝0.88元／股
销售增长后每股收益：0.88×﹙1＋20%×2.44﹚＝1.31元／股
3.（1）息税前利润无差别点：
﹙EBIT-400×8%-200×10%﹚﹙1-25%﹚÷60=﹙EBIT-400×8%﹚﹙1-25%﹚÷70
解上式得息税期利润无差别点:172万元
此时的每股收益为为：1.5元／股
（2）债券筹资方案的每股收益：﹙120-32-20﹚﹙1-25%﹚／60=0.85元／股
股票筹资方案的每股收益：﹙120-32﹚﹙1-25%﹚／70=0.94元股
（3）企业应选择发行股票筹资，因其每股收益高
4.（1）第一方案：每股收益 1.2元；经营杠杆3；财务杠杆 1.5，总杠杆 4.5；
第二方案：每股收益1.88元；经营杠杆2.25；财务杠杆1.92，总杠杆4.32；
第三方案：每股收益1.5元；经营杠杆2.25；财务杠杆1.2，总杠杆2.7（计
算过程略，请读者自行验证）。
（2）计算每股收益无差别点
[Q×﹙240-180﹚-150万-20万]÷40万股=[Q×﹙240-180﹚-150万-57.5万]÷20万股Q=40833.33（件）≈40833（件）
（3）计算每股收益为零的销售量
第一方案：Q×﹙240-200﹚-1200000-200000=0
Q=35000（件）
第二方案：Q×﹙240-180﹚-1500000-575000=0
Q=34583.33（件）≈34583（件）
第三方案：Q×﹙240-180﹚-1500000-200000=0
Q=28333.33≈28333（件）
）风险与收益分析4（．
风险最大的方案：第一方案。
其每股收益最小，总杠杆系数最大；报酬最高的方案：第
二方案。
其每股收益最大；如果销售量降至30000件，第三方案更好些，因为此时企业仍然可以盈利。
5.（1）目前情况
权益净利率=﹙100×30%-20﹚×﹙1-40%﹚／[50×﹙1-40%﹚]=20%
经营杠杆=100×30%／[100×30%-﹙20-50×40%×8%﹚]=2.59
财务杠杆=11.6／﹙11.6-1.6﹚=1.16
总杠杆=2.59×1.16=3
（2）股权增资方案
权益净利率=﹛[120×﹙1-60%﹚-﹙20+5﹚]×﹙1-40%﹚﹜÷[50×﹙1-40%﹚+40]
=19.71%
经营杠杆=120×﹙1-60%﹚÷[120×﹙1-60%﹚-﹙20+5-1.6﹚]=1.95
财务杠杆=24.6÷﹙24.6-1.6﹚=1.07
总杠杆=1.95×1.07=2.09
（3）借入资金方案
权益净利率=﹛[120×﹙1-60%﹚-﹙20+5+4﹚]×﹙1-40%﹚﹜÷[50×﹙1-40%﹚]
=38%
经营杠杆=120×40%÷[120×40%-﹙20+5-1.6﹚]=1.95
财务杠杆=24.6÷[24.6-﹙4+1.6﹚]=1.29
总杠杆=1.95×1.29=2.52
因此，企业应当采用借入资金的计划。
．。