浅谈最优资本结构问题作者：指导老师：【内容摘要】：资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系，是企业筹资决策的核心问题。

企业的筹资决策就是寻求最优资本结构，而所谓资本结构的优化就是如何使企业达到最优资本结构，也就是资本成本最低、企业价值最大化的资本结构。

现今企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，合理的利用负债筹资，科学地安排其比例，对企业降低综合资本成本率、增加企业的市场价值等方面有着重要的意义。

然而，从目前来看，我国企业资本结构不容乐观，致使企业资本结构进一步优化，成了值得思考和探析的问题。

【关键词】：资本结构、最优资本结构、策略引言最优资本结构对企业的经营管理至关重要。

随着现代企业制度的建立和资本市场的发展，我国企业的资本化结构正逐步趋向合理和优化，但同时也存在着一些问题。

我国加入WTO 以后，企业必须迅速融入到经济全球化的进程中，积极争取在全球证券、金融市场融资。

资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否在国际市场争取中取得良好的经营业绩和长远发展。

因此，优化我国企业的资本结构刻不容缓。

关于最优资本结构的确定方案，目前经济界的理论研究主要集中于股份制企业最优资本结构的确定方法。

资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。

广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。

企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本，也分为短期资本和长期资本。

狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。

最佳资本结构便是使股东财富最大和股价最大的资本结构，也指是公司资本资金最小的资本结构。

合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得最大的自有资金收益率。

最优资本结构的含义资本结构属于企业理财范畴，是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。

企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，它是指企业全部资金来源中流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，通常情况下企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。

所谓最优资本结构是指一定时期内，在一定条件下能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。

只有当企业加权资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。

现代资本结构理论认为，资本结构优化的目标是使企业价值最大化。

最佳资本结构应该是使企业以最低的加权资本成本和最小的融资风险获得最大投资收益，从而实现企业市场价值最大化的一种资本结构。

最优资本结构的特点分析1.在最优资本结构条件下，上市公司的企业价值实现最大。

在任何时候，上市公司都存在唯一的资本结构，但是这时的资本结构如果不是最优资本结构，则此时的企业价值并未实现最大。

只有在最优资本结构的条件下，上市公司的企业价值才会最大。

2.最优资本结构是动态的。

最优资本结构并不是固定不变的，不能因为在上一期达到了最优资本结构，就认为当期的资本结构也是最优的，因而对最优资本结构的追求，不是一蹴而就的，而是一个长期的，不断优化的过程。

影响资本结构的诸多因素都是变量，即使资本总量不变，企业也不能以不变的资本结构应万变。

3.最优资本结构具有高度的易变性。

影响最优资本结构的因素非常多，不仅包括企业自身因素，而且还与宏观经济、资本市场等因素具有密切关系，这些因素当中任何一个因素的改变，都会对最优资本结构产生影响，从而导致最优资本结构的改变，从而使最优资本结构具有高度的易变性。

4.最优资本结构的复杂性与多变性。

最优资本结构因企业、因时、因环境而异，并不存在一个为所有企业、所有时期、所有条件都恒定不变的唯一的最优资本结构。

企业最优资本结构的标准1.杠杆利益与财务风险间的平衡是前提财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本的手段，合理的财务杠杆能给企业权益资本带来额外收入，称之为财务杠杆收益。

由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息就会相应减少，从而可分配给企业所有者的税后利润也会相应增加，这部分收益增加，会使权益资本收益率也随之提高，进而使每股的收益增加。

然而财务杠杆的反作用会增大财务风险，合理的财务杠杆作用能增加企业收益，不合理的财务杠杆则会因减少企业收益或发生亏损，以至于导致资金周转紧张，偿还能力下降，发生财务风险。

因此，确定企业的最优资本结构应该树立稳健的指导思想，必须已处理好杠杆利益与财务风险间的平衡关系为前提，在风险最小的前提下，最大限度的发挥财务杠杆作用，确定合理资本结构。

2.企业经济效益最大化是基本标准a)经济效益是企业生存与发展的保障，经济效益最大化最终表现在企业资产增值，利润增加。

在企业自主经营、自负盈亏的情况下，如果经济效益不佳，长期发生亏损，企业就将面临破产的危险，所以，确定最优资本结构应以经济效益为基本标准。

b)经济效益不仅是优化企业资本结构的物资保障，也是资本结构最优化的表现形态。

优化资本结构一要取决于债务资本的融入；二要取决于权益资本的增加、债务资本的融入，很大程度上又取决于企业经济效益高低带来的融资多少，相对存在正比例关系。

权益资本能否增加也取决于经济效益，效益好的企业在发行股票时，大小股东都愿意认购，效益好的企业还可以通过转增资本的方式使权益资本增加。

因此，确定企业最优资本结构应该以有利于增加经济效益为基本标准。

c)经济效益是企业内外利益主体关注的焦点。

一是投资者的收益往往不确定，要视企业经营成果而定。

因此，所有者非常关注投入到企业的资本，密切关心企业效益，预测未来的收益；二是债权人关注企业偿债能力，也注重企业的效益来判断借出去的款项是否能按时收回；三是关联方企业关注财务风险，看企业效益，预测未来变化，防范风险；四是国有资产管理部门及税费收缴部门关注企业经济效益，预测本部门的目标是否能够实现；五是企业职工对企业能否及时发放工资、福利，是否正常运转，也关注企业效益。

因此，企业效益将是确定最优资本结构的基本标准。

3.社会效益最大是参考标准在企业大力发展自身经济的同时，不能忽略自身所承担的社会责任，只有国民经济的可持续发展，才能更好地促进企业的生存与发展。

所以，在优化资本结构时，势必要关注社会效益的大小。

假设给社会生态环境或自然资源造成1000万元的损失为代价而换取企业500万元盈利的方案，其投资或融资都是不可取的。

因此，优化资本结构必须履行社会责任，调节好企业效益与社会效益的关系。

在两者利益相冲突的时候，应该把社会利益放在首位，不能只顾企业效益的提高，而不顾社会效益的下降；不能只顾股东收益最大而不承担社会责任。

这就对优化资本结构提出了更加深层次的要求，考虑社会效益将成为确定最优资本结构的另一标准。

总之，最优资本结构的标准要有利于最大限度的增加所有者的财富，是企业价值最大化，同时能使资产保持适宜流动，并使资本结构具有弹性，最主要是能使加权平均资本成本最低。

企业最优本结构的影响因素理论上最优资本结构是使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。

但实际上最优资本结构很难确定，考虑到最优资本结构具有高度的易变性和复杂性，因此确定最优资本结构还需要考虑除了企业价值和资本成本以外的各种影响因素，这些因素包括宏观因素和微观因素。

1.影响企业最佳资本结构的宏观因素a)在市场周期在市场经济条件下，任何国家的经济都会较长时间地增长，也不会较长时间地衰退，而是在波动中发展。

这种波动大体就是复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环。

对此，企业应尽可能压缩负债，甚至采用“零负债”策略。

而在经济复苏、繁荣阶段，企业应该增加负债，迅速扩大规模，不能为了保持资本成本最小而放弃良好的发展机遇。

b)国家各项宏观经济政策国家通过货币政策、税收政策以及影响企业发展环境的政策来调控宏观经济，也间接影响着企业的资本成本状况，宏观的货币政策通过传导机制使货币供应量及资金的供求关系发生变化，从而导致利率的上下波动。

这种利率波动就会影响企业的资金结构。

如果一定时期内银行贷款利率较低，资金结构中负债资金的比重相对就会上升；反之，负债资金比重就会下降。

税收政策决定了不同行业的税率，对某些所得税税率较低的行业，财务杠杆的作业就不大，则负债资金比重小较好；反之，某些所得税税率高的行业，财务杠杆的作用较大，举债筹资带来的减税好处就多。

c)企业面临的市场竞争环境即使处于同一宏观经济环境下的企业，因各自所处的市场环境不同，其负债水平也不应该不同。

一般来说，如果企业所处行业是竞争程度较弱或处于垄断地位，如通讯、电力、煤气等企业，由于销售不会发生问题，生产经营不会产生较大波动，利润稳定增长。

因此，课适当提高负债比率；反之，如果企业所处行业竞争程度较强，如家电、房地产等，由于销售完全由市场来决定，则不应该过多采用负债方式来筹集资金。

2.影响企业最佳资本结构的微观因素a)企业的资产结构企业的资产结构是构成企业全部资产的各个组成部分在全部资产中的比例。

不同类型的企业具有不同的资产结构，不同的资产结构会影响融资的渠道和方式，进而形成不同的资产结构。

若企业中固定资产较多，则应该考虑到固定资产具有投资大、投资回收期长的特点，一般通过长期借款和发行股票筹资资金；若拥有存货和应收账款等流动资产较多的企业，一般通过流动资金负债来筹集资金；高科技行业的公司负债较少，一般采用股权资本融资方式。

b)企业目前及未来的财务状况企业财务状况包括企业资金筹集和使用情况，资金的周转速度，企业的偿债能力等，它是确定最优资本结构需要考虑的又一重要因素。

通过对企业原有的流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数等指标的分析，评价企业的偿债能力。

企业要根据自己的偿债能力来决定其资本结构中的债务资本比例，财务状况较好的企业，偿债能力相对较强，因而能承担较大财务风险，在确定资本结构时适当加大债务资本比例，以充分发挥财务杠杆作用，增加企业的盈利。

反之，财务状况较差的企业，偿债能力弱，就应该尽量避免举债，以免陷入困境。

此时，应该采取发行股票的权益性融资方式。

资本结构和财务状况是相互影响的，财务状况是资本结构决策的依据之一，而资本结构又对财务状况产生较大影响。

以至于在考虑企业财务状况时，应该考虑目前情况的同时充分预测未来的情况，使确定的资本结构反过来对目前和未来的财务状况产生有利的影响。

c)企业经营风险经营风险是确定资本结构首要考虑的因素，因而优化资本结构的重要目标之一就是降低财务风险。

而财务风险与经营风险密切相关，凡经营风险较高的企业，在确定资本结构时，都应该降低债务比例，保持较低的财务风险；经营风险较低的企业，可适当增加债务资本，毛较大的财务风险，以获取较大的风险报酬。