（1）资本资产定价模型认为：市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合
的内在风险所需的补偿，用公式表示为：RM RF RP 其中：RM 为市场的预期收益, RF 为
无风险资产的收益率, RP 为投资者因持有市场组合而要求的风险溢价。资本资产定价模型的 一般形式为： Ri RF i (RM RF ) 。式中： Ri 代表第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要
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第 2 章 财务管理的价值观念
Rj RF j1(RF1 RF ) j2 (RF2 RF ) jn (RFn RF ) 式中： Rj 代表 资产收益率；RF 代表无风险收益率；n 是影响资产收益率的因素的个数；RF1 、RF 2 …… RFn 代表因素 1 到因素 n 各自的预期收益率；相应的 代表该资产对于不同因素的敏感程度。
第 2 章 财务管理的价值观念
第二章
思考题
1. 答题要点： （1）国外传统的定义是：即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天 1 元钱的价
值亦大于 1 年以后 1 元钱的价值。股东投资 1 元钱，就失去了当时使用或消费这 1 元钱的机 会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。（2）但并不是所有 货币都有时间价值，只有把货币作为资本投入生产经营过程才能产生时间价值。同时，将货 币作为资本投入生产过程所获得的价值增加并不全是货币的时间价值，因为货币在生产经营 过程中产生的收益不仅包括时间价值，还包括货币资金提供者要求的风险收益和通货膨胀贴 水。（3）时间价值是扣除风险收益和通货膨胀贴水后的真实收益率。在没有风险和没有通货 膨胀的情况下，银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率可以看作是时间价 值。 2. 答题要点：
i 表示第 i 支股票收益的标准差， M 表示市场组合收益的标准差。（2）β系数通常衡量市
场风险的程度。β系数为 1.0。这意味着如果整个市场的风险收益上升了 10%，通常而言此 类股票的风险收益也将上升 10%，如果整个市场的风险收益下降了 10%，该股票的收益也 将下降 10%。 9. 答题要点：
（1）单利是指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金， 不重复计算利息。（2）复利就是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利 滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义，因为资金可以再投资，而且理性的投 资者总是尽可能快地将资金投入到合适的方向，以赚取收益。 3. 答题要点：
市场 需求类型
旺盛 正常 低迷
合计
西京公司的概率分布
各类需求 发生概率
各类需求状况下 股票收益率
西京
0.3
100%
0.4
15%
0.3
-70%
1.0
（2）计算预期收益率，以概率作为权重，对各种可能出现的收益进行加权平均。接上
例：
市场 需求类型
（1） 旺盛 正常 低迷
合计
预期收益率的计算
西京公司
各类需求 各类需求下
收益率； RF 代表无风险收益率； i 代表第 i 种股票或第 i 种证券组合的 系数； RM 代表
所有股票或所有证券的平均收益率。（2）套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的 因素确定的。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特 定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经 过实验来判别。套利定价模型的一般形式为：
（1）股票风险中能够通过构建投资组合被消除的部分称作可分散风险，也被称作公司 特别风险，或非系统风险。而不能够被消除的部分则称作市场风险，又被称作不可分散风险，
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第 2 章 财务管理的价值观念
或系统风险，或贝塔风险，是分散化之后仍然残留的风险。（2）二者的区别在于公司特别风
险，是由某些随机事件导致的，如个别公司遭受火灾，公司在市场竞争中的失败等。这种风
乘积
发生概率 （2）
的收益率 （3）
（2）×（3） =（4）
0.3
100%
30%
0.4
15%
6%
0.3
-70%
-21%
1.0
rˆ =15%
（3）计算标准差，据此来衡量风险大小，标准差越大，风险越大。接上例： 西京公司的标准差为：
(100% 15%)2 0.30 (15% 15%)2 0.40 (70% 15%)2 0.30 65.84%
rˆp w1rˆ1 w2rˆ2 wnrˆn
n
wirˆi i 1
其中，rˆp 为投资组合的预期收益率，rˆi 为单支证券的预期收益率，证券组合中有 n 项证
券， wi 为第 i 支证券在其中所占的权重。
8. 答题要点：
（1） i
ห้องสมุดไป่ตู้
i M
iM
其中， iM 表示第 i 支股票的收益与市场组合收益的相关系数，
如果已知同类东方公司的预期收益与之相同，但标准差为 3.87％，则说明西京公司的风
险更大。
7. 答题要点：
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第 2 章 财务管理的价值观念
（1）同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。由多 种证券构成的投资组合，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影 响。（2）证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组 合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。
险，可以通过证券持有的多样化来抵消；而市场风险则产生于那些系统影响大多数公司的因
素：经济危机、通货膨胀、经济衰退、以及高利率。由于这些因素会对大多数股票产生负面
影响，故无法通过分散化投资消除市场风险。
6. 答题要点：
（1）首先确定收益的概率分布。例如，在不同市场条件下，西京公司与东方公司未来
的收益如下表所示。
（1）不是，年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。（2）例如，每月月末发放 等额的工资就是一种年金，这一年的现金流量共有 12 次。 4. 答题要点：
（1）对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就 要从投资收益的可能性入手。（2）风险与收益成反向变动关系，风险大，预期收益就高；反 之，风险小，预期收益少。 5. 答题要点：