所有机构 证券 基金 私募
时间（交易日）
资料来源：中国银河证券研究部
横坐标表示组合选定后的交易日天数（非日历日） ，在第 6 个交易日、11 个交易日、20
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金融工程报告/量化选股
个交易日处出现低点， 不同的策略证券机构、 基金、 私募的统计结果都在相同时间点出现低点， 在出现三个波谷后直接上涨。虽然选股策略不同，但走势一直，这背后应该隐藏着一些社会动 力学的机制，这里就不做深入研究。在 36 个交易日处的净值可达到 1.1 到 1.12，年化收益率 约为 70%。 可见最优的购买时间点在机构调研 20 个交易日约一个日历月之后。 36 交易日之后， 在更长的时间范围所选股票的表现本文未给出，在后续的研究中会展开讨论。
日期
2011/1/1
2012/1/1
2013/1/1
2014/1/1
2015/1/1

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金融工程报告/量化选股
目 录
一、策略投资股票的选取 ............................................................................ 3 二、投资时机的选取 ................................................................................ 4 三、差异买入时机结果 .............................................................................. 5 （一）推迟一个月购买 ............................................................................. 5 （二）推迟两个月购买 ............................................................................. 7 四、所选股票类型分析 .............................................................................. 9 五、结语 ........................................................................................ 11 六、风险提示 ..................................................................................... 12 七、附录 ........................................................................................ 13
日期
7 6
基金
偏差2个月 2016/1/1 偏差1个月 无偏差
2011/1/1
2012/1/1
2013/1/1
2014/1/1
2015/1/1
日期 私募
偏差2个月 2016/1/1 偏差1个月 无偏差
6 5 5
净值
净值
2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1
1-10名 6-15名
5
全部机构
券商
2016/1/1
基金
日期
1-10名 6-15名
日期 私募
1-10名 6-15名
2011/1/1
2012/1/1
2013/1/1
2014/1/1
2015/1/1
2016/1/1
2011/1/1
2012/1/1
2013/1/1
2014/1/1
2015/1/1
2016/1/1
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金融工程报告/量化选股
7 6 5 4 3 2 1 0 2010/1/1
机构 券商 基金 私募 万得全A 沪深300 中证500 上证综指 上证A指
1.4
1.2
1.0
0.8
净值
0.6 2010/1/1 2010/7/1 2011/1/1 2011/7/1 2012/1/1
特别感谢 吴俊鹏
：010-83574080 ：wujunpeng@
相关研究
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确定合适的购买时机
确定股票后，下一步就是确定买入时机，即“择时” ；通过统 计分析，给出购入后股票组的市场表现，确定合适的购买时机。一 般在调研过后两个月买入，时机最好。
流通股比率 57.40 48.38 0.00 87.29 62.23 37.34 47.23 62.04 49.84 47.89 64.77 41.54 50.85 53.65
资料来源：中国银河证券研究部
所以选取机构投资者的行为作为研究对象， 将整个机构参与者作为一个整体研究， 其群体 性行为对于投资是很有参考价值的。 通常机构投资者的行为包括调研、发布研究报告、推荐等。而对于研究报告、和推荐等虽 然可以给出不同的推荐级别， 但是通常带有一定的主观性， 对于不同个体的推荐又无法给出信 服的权重，所以无法作为更加的量化指标；但是将调研次数作为研究对象，剔除了个体差异， 可以是一个合适的量化指标。下面我们就以此为研究对象，看看其在投资中的影响。 首先，对于机构进行分类，分别测试选股的表现；第二，对于如何选取股票，对于不同名 次，本文也给出详细结果；最后，对于投资时间的选取也给出了合适的区间。这样就从多个方 面确保了本策略的强壮性。
二、投资时机的选取
在选定股票之后， 下一步就是决定何时买入。 本文隐含的逻辑是机构投资者能够更早的获 取有效信息，如何度量“更早” ，建立以下模型。本文选取的基本时间是月，这里统计 2014 年至 2015 年调研选股结果的净值进行统计。
图 2：不同调研策略买入后净值走势统计图
1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0 5 10 15 20 25 30 35 40
三、差异买入时机结果
下面分别选取推迟一个月和两个月两种策略进行回测。
（一）推迟一个月购买
首先给出的是， 四种不同选股模式净值走势， 四种选股模式包括全部机构调研、 券商调研、 基金调研和私募调研。图中还给出万得全 A、沪深 300、中证 500、上证综指、上证 A 指等指 数的净值走势做比对。
图 4：推迟一个月，不同选股策略净值图
一、策略投资股票的选取
按通常经验来说，如果一家上市公司被调研次数越多，则其股价上涨的可能性越大；但是 这样也存在一个问题，调研次数越多其知名度也就越大，关注度自然提高，可能会影响到其股 价的走势。这里我们将选股策略设定为两组，一组选股为调研次数为前十名，另一组选股为调 研次数的 6-15 名。对于不同的机构群组进行回测，分别包括全部机构、券商、基金、私募， 结果见下。

不同时机下，不同选股模式的结果
本文详细给出不同选股模式下， 在不同时机购入股票组合后组 合市场的表现。采用机构选股策略，调研之后两月买入，组合表现 最好；剔除小流通市值公司后，组合净值无明显差别。

证券研究报告
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4 3 2 1 0 2010/1/1
4 3 2 1 0 2010/1/1
2011/1/1
2012/1/1
2013/1/1
2014/1/1
2015/1/1
2016/1/1
日期
日期
资料来源：中国银河证券研究部
从图（3）结果来看，整个机构、券商、私募的调研结果净值，推迟两月购买策略的净值 大于推迟一月购买的净值，推迟一月购买的净值大于直接购买的净值，但是对基金调研来说， 推迟一月购买的净值是最优的。
表 1 2014 年末 A 股市场机构投资者占比（%）
行业名称 农林牧渔 采掘 化工 钢铁 有色金属 电子 汽车 家用电器 食品饮料 纺织服装 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输
行业覆盖率 94.25 96.88 92.59 97.14 97.03 88.96 91.41 92.19 91.14 90.70 86.87 90.48 95.83 93.00
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金融工程报告/量化选股
图 1：不同调研名次净值表现
1-10名 6-15名
4.5 4.0 3.5 3.0 3 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2010/1/1 8 7 5 6 4 5 4 3 2 2 1 1 0 2010/1/1 0 2010/1/1 3 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 0 2010/1/1 6 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 1 2 4
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金融工程报告/量化选股
在二级股票交易市场中， 截止 2015 年 12 月， 机构开户为 6.55 万户， 而个人开户为 5016.8 万户。 虽然个人开户数远大于机构开户数， 但通过机构投资者在整个 A 股市场的投资情况 （见 下表）可以看出但机构无论投资的深度和广度，都占有主导地位。
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金融工程报告●量化选股