以规避价格风险为目的的套期保值交易——防守
均价卖出保值
均价卖出也即我们平时常听到的抛均价。即把需要按均价卖出保值的总 合约数量平均分配到计价期内每个交易日中进行卖出，而每个交易日又 把当日需要抛出的合约数量平均分配到各个交易时间段进行操作。更准 确的是按每个时间段的交易量比重分配当日卖出的数量。
风险经验——株冶事件（数量不同）
1997年，在国际期货市场上已从事两年交易的株冶工作人员，在伦敦金属交易所()越权 进行透支交易，大量卖空锌期货合约，其头寸远超既定期货交易方案，被国外金融机构 盯住并发生逼仓。 事情暴露时，在市场已卖出45万吨锌，而当时株冶全年的总产量仅 为30万吨。 从年初开始的六七个月中，多头推高伦敦锌价，涨幅超过50%(1100—1650 美元/吨)，这导致株冶最后集中性平仓的3天内亏损额达1.758亿多美元，折合人民币 14.591亿多元。
企业为什么要介入期货市场
企业经营的风险来自时间 市场化所带来的风险——资产是由市场决定的，而市场是不确定的 如何抵御市场风险？——让未来的价格与今天重叠 期货市场是不可替代的风险管控工具
航煤套期保值的成本——一个案例
飞机（架） 1999年盈利 2000年盈利
2000年航煤平均成年下半年：中航油开始交易石油期权，最初涉及200万桶石油，并且 交易获利。
2004年一季度开始卖出看涨期权,在油价攀升导致潜亏580万美元，公司决 定不断延期交割合同，并加大了交易量。
12月1日：在亏损5．5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。
期现结合运营模式——仓单服务
风险经验——住友事件（方向相反）
上世纪90年代中期，从事铜贸易的住友商社在期铜交易上有很大影响力，被誉为“5％先生”的首席 交易员滨中泰男控制了全球铜交易量的5％。当时他持有大量多头头寸，拉高现货价格，从而带动期 价，对空头形成挤压，希望逼迫空头止损离场来达到令自己全身而退的目的。索罗斯在深刻洞察了 供需的基本面之后，联合了一家欧洲的大型基金及加拿大的矿业大王猛烈抛空，与住友展开了一场 多空大战。住友从1996年5月31日起的短短34个交易日里亏损了40亿美元。（2700—2400—1800美元 /吨）
每个交易时间段的价格——日平均价格——计价期平均价 我们常说的期货均价一般是指结算价均价 均价交易的结果是保值的均价基本接近该计价期内的结算价均价，但不
一定完全等于 当保值操作的均价低于实际均价时，买入保值将获得额外收益，卖出保
值将获得额外亏损；反之则结果相反
以从基差变动中获利为目的的套期保值交易——进攻
期货是企业为规避现货价格不利变动所采取的一种防守策 略（企业的决策前提）
企业的利润来源是进项与销项的差值，而不是套期保值的 操作
期货市场的盈利和亏损与套期保值成功与否无关
期货操作是企业实现利润的手段，不是利润的来源
企业如何认识期货市场
期货的头寸与现货的库存区别在于时间，但同属企业经营过程中不可 缺少的组成部分
期货价格的形成——持有成本理论
1 其中： P——远期期货价格 P1——当期现货价格 M——商品仓储成本，×t C——资金成本，360×t
期货合约间套利
价差扩大做卖 1月平5月的操
作
价差缩小做 平1月卖5月
操作
关注合约间价差带来的展期交易机会
反向套利是有风险的——没有终极出口 跨期套利是基于市场会向合理回归的基础逻辑——只有空
香港国泰航空 75
23亿元 52.89亿元
19$
国内 境外 平均
中国南方航空 109
18.5亿元 11.82亿元
3264元/吨（合48$） 2558元/吨（合38$） 3158元/吨（合47$）
数据来源：香港国泰航空公司年报，中国南航年报
期货与现货相结合是企业科学发展的必然趋势
企业如何认识期货市场
间却没有时间的锁定，那么时间的成本也是我们需要考虑 的因素
市场仍有可能变的更加不合理
流动性也是需要关注的问题
仅仅从数据上推导出的机会需要市场逻辑来验证
企业如何控制参与期货市场的风险
坚持套期保值的四个基本原则：品种相同，方向相反，时间相同，数 量相同
企业经营理念的转换 企业管理机制的合理化 科学的风险管控制度
理论套期保值与现实的根本区别
对市场的预先判断
从了解影响商品价格因素与市场价格的关系到预判套期保值方案的可 操作性
一般情况下企业应关注的方面 国家经济政策 国际市场 供求关系
期货公司服务的差异性
因素分析的螺旋式变化过程
当一个企业，选择期货市场，就在选择一个不依 托市场单边变化而稳定经营的科学发展模式，这将会 牺牲一些短期的市场性收益，甚至会付出一定的代价 ，但这同时意味着，这些代价将会在未来可持续性的 补偿给企业。
基差交易 期货价格-现货价格>理论基差——抛期货 期货价格-现货价格<理论基差——抛现货 理论基差：持有合约期间的资金利息、持有货物的仓储成本、交割费
用之和
展期交易 合约间价差过大（高于实际价差）——平近月卖远月 合约间价差缩小（低于实际价差）——卖近月平远月 注意：套利操作时要考虑正反向市场的因素
关于保值的重要问题
问题一：如何能够更好的完成保值 标准？！——越低越好/越高越好，至少在未来一段时间内是相对低/高的价格？
何谓低？何谓高？
买 买 买
什么时候卖
我是谁 我的目的 我的经营
问题二：正确的价格判断是不是保值的关键所在？ 既对也不对。对：如果能正确的判断走势，当然会取得比较好的保值结果。
期货与现货的经营在各个环节上都应高度统一
企业运用期货市场的模式探讨
以规避价格风险为目的的套期保值交易——防守 以从基差变动中获利为目的的套期保值交易——进攻
以规避价格风险为目的的套期保值交易——防守
以规避价格风险为目的的套期保值交易——防守
如何规避保值操作中的基差风险——升贴水销售
长单销售： 期货均价+固定升水 期货点价+固定升水 现货均价 零单销售 当日现货水平