协方差
其中:
n
COV AB Pi(rA ErA )(rB ErB ) i 1
COVAB 证券A与证券B的协方差 rA, rB 证券A与证券B的各种可能收益率 ErA, ErB 证券A与证券B的预期收益率 Pi 各种可能的概率
n
n 观察数满足 Pi 1 i 1
相关系数
相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系,可用以衡量两种 证券收益率的相关程度。
（四）购买力风险
购买力风险又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实 际收益水平下降的风险。
实际收益率=名义收益率-通货膨胀率
（四）购买力风险
购买力风险对不同证券的影响不相同。 最容易受损害的是固定收益证券 该风险对长期债券影响比短期债券大 浮动利率债券或保值贴补债券风险小 对普通股股票来说，该风险较小
预期收益
预期收益是以概率为权数的各种可能收益 的加权平均值。
其中:ER表示预期收益，Ri表示各预期收益，Pi表
示 收益各的预序期号收E，益R发n表生示i的n观1概R察率i P数，i ,i满表足示各种可能
n
Pi 1
i 1
预期收益
经济发 生
证券收益（元）
环境 概率 A
B
C
Ⅰ 0．1 4．00 6．50 13．00
证券市场行情周期变动引起的风险，主要指行情长期趋势的变动。 看涨市场、牛市 看跌市场、熊市
（三）利率风险
利率与证券价格呈反方向变化。 利率风险对不同证券的影响各不相同。
利率风险是固定收益证券的主要风险，特别是债券的主要风险。 利率风险是政府债券的主要风险。 利率风险对长期债券的影响大于短期债券。
证券组合效应
非系统 风险
风险
系统 风险
证券种类 5 10
15 20 25 30
协方差
协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值。 协方差测量的是一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益
率之间的相互关系。 正的协方差表示两种证券收益同向变动，负的协方差则表示反向变动。
标准差 2.191 0.992 2.191
风险量的计算—方差和标准差
A股票未来收益波动: 8±2.191=5.81~10.19(元)
B股票未来收益波动: 8 ± 0.922=7.08~8.92(元)
C股票未来益波动: 9 ± 2.191=6.81~11.19(元
二、证券组合风险的衡量
证券组合效应 协方差 相关系数 证券组合风险的计算
信用风险是债券的主要风险，中央政府债券几乎没有信用风险。 回避办法：参考信用评级结果
（二）经营风险
经营风险指由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而产生投资者预 期收益下降的可能。
经营风险主要通过盈利变化产生影响，对不同证券的影响程度不同。 经营风险是普通股的主要风险。 经营风险对优先股和债券的影经济环境看成是离散型的随机变 量，证券收益就是这随机变量的函数：
R=f（S） 或 r=f（S） 其中：S代表经济环境
R代表证券的收益水平 r代表证券的收益率
未来收益的概率分布
经济 Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅴ 环境 股息 1．00 1．50 2．00 2．50 3．00 额元 元 元 元 元 发生 0．1 0．2 0．4 0．2 0．1 概率
风险量的计算—方差和标准差
衡量某种证券风险水平的一般尺度 是各种可能收益或收益率的概率分 布的方差或标准差。
风险量的计算—方差和标准差
n
V
Pi(Ri ER)2
i 1
2 V
1
(V ) 2
其中，V代表方差， 代表标准差。
风险量的计算—方差和标准差
上例中：
证券 预期收益
A
8
B
8
C
9
方差 4.8 0.85 4.8
这种风险是无法回避和控制的，又称不可回避风 险或不可分散风险。
政策风险 经济周期波动风险 利率风险 购买力风险
（一）政策风险
政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的法规、举 措出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。
政策风险是中国证券市场上的重要风险。
（二）经济周期波动风险
（三）财务风险
公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。 财务风险中最大的风险是公司亏损风险。
负债经营的优点是什么？ 缺点又是什么呢？
第二节
一、单一证券风险的衡量 二、证券组合风险的衡量 三、系统风险的衡量
证券风险的衡量
一、单一证券风险的衡量
未来收益的概率分布 预期收益 风险量的计算—方差和标准差
二、非系统风险
非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，通常是由 某一特殊因素引起，可以抵消回避，又称可分散风险或可回避风险。
信用风险
经营风险
财务风险
（一）信用风险
信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资 者遭受损失的风险。
信用风险受证券发行人的经营能力、盈利水平、事业稳定程度及规模大小影 响。
Ⅱ 0．2 6．00 7．00 11．00
Ⅲ 0．4 8．00 8．00 9．00
Ⅳ 0．2 10．00 9．00 7．00
Ⅴ 0．1 12．00 9．50 5．00
预期收益
5
ER A
RiA Pi 8(元)
i 1
5
ERB
RiB Pi 8(元)
i 1
5
ERC
Ric Pi 9(元)
i 1
第十章 证券投资的风险和收益
第一节 证券投资的风险 第二节 证券风险的衡量 第三节 证券投资的收益
第一节 证券投资的风险
证券投资风险是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度。 证券投资相关的所有风险统称为总风险，总风险可以分为系统风险和非系统
风险。
一、系统风险
系统风险是指由于某种全局性的因素引起的投资 收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有 证券的收益产生影响。
相关系数是标准化的计量单位，取值在±1之间。
AB =
COVAB
A B
证券组合风险的计算
N种证券组成的证券组合的标准差为：
1
p
N
2 i
X
2 i
N
N
2 j
X
2 j
2
2 Covij X i X j
i1
j 1
Covij ij i j
1
p
N
2 i
X
2 i
N
2 j
X
2 j
2
N
2 iji j Xi X j