业表现 (“实际检验”) ― 由于对未来预测的假设较多，得出的公司价值应是一个范围，而并非单一的数值 ― 在基本的现金流折现法下，决定价值的两个主要因素是：
✓ 未来各期的自由现金流 ✓ 折现率，即加权平均资本成本
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电力企业估值方法
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现金流预测方法示意图
• 宏观经济环 境
•从会计核算的角度看企业价值
•从公司财务的角度看企业价值
•现金
•运营 •资产
•(帐面价值)
•非运营 •资产
•(帐面价值)
•负债
•所有者 权益
•（帐面价值）
•现金
•企业 •价值
•(现金流贴 现价值)
•债务 价值
•股权 •价值
•(市场价值
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•现金流折现分析
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第二章 财务估值模型介绍
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• 企业（资产）的价值 取决于它未来创造现 金流的能力
• 理论估值方法通常使 用现金流贴现法对企 业进行估值：将企业 未来运营产生的现金 流以一定的贴现率贴 现到当前，即为企业 价值
企业价值的估值模型
•企业价值的表现形式
财务和现金流情况 ✓对预估期之后的业务、财务和现金流预测采用终值估算 ✓加权平均资本成本(WACC) 通常用作现金流和终值折现的贴现率 ―适当的终值倍数将用于决定终值，终值倍数的计算主要是依据可比公司的分析。 ―利用加权平均资本成本对预估期内公司各年的现金流和终值折现，即得到公司价值
•以WACC贴现预估期 间各年的现金流
•终值
•现在 •1年 •2年 •3年 •4年 •5年 •6年 •预估期
•7-15年 •预估期之后
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•现金流折现分析（续）
― 估值所用现金流的计算通常是基于不考虑负债的假设前提，亦即不扣除利息费用、 项摊销及股息支付的自由现金流
― 资本/债务结构对公司价值的影响反映在加权平均资本成本这一折现参数中 ― 尽管现金流折现分析是以公司的未来表现为依归，但仍有必要参考以往经营表现和
• 行业周期 • 公司定价能
力
•匹配
•价格 •产量
•资本开支
•减 •收入
•成本
•转固影响
•运营成本增加 •税收 •其它
•减
•等于 •经营利润
•加 •折旧
•等于 •EBITDA
•减 •其它调整
•等于 •经营活动现金流
•生产效率 •规模效应 •控本措施
•等于 •自由现金流
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•采用的主要估值方法
• 现金流折现 法
通过建立财务预测模型，将公司未来5-10年的自由现金流量及其终值，按照一定的折现率加 折现并加总，从而计算出公司企业价值及股票价值的方法。这是对电力公司估值的基本方法
• 市盈率 法
通过将公司的净利润乘以适当的倍数（即市盈率）计算出公司股票价 的方法。这是对电力公司估值最常采用的方法。
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2020/11/27
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目录
第一章 国际资本市场的公司估值方法 第二章 财务估值模型介绍 第三章 电力企业模型结构介绍 第四章 公司价值管理 附录： 主要概念释义
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第一章 国际资本市场的公司 估值方法
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•现金流折现方法的利弊
― 现金流折现方法的优势在于： ✓ 并不完全依赖于历史会计价值，注重未来，具有前瞻性 ✓ 较少地受不定市场条件或其它非经济因素的影响 ✓ 承认资金的时间价值并能较为全面地把握企业，理论上讲是最可靠的方法 ✓ 可将未来经营战略容纳到模型当中，并有助于分析某一策略或方法对企业价值的 响 ✓ 可被用于企业不同层次，并与目前诸多大型公司的资金预算过程相一致
― 现金流折现方法的劣势在于： ✓ 计算所得现值通常对假设十分敏感 ✓ 所得价值可能处于较大范围内，故而使其有用性受到限制
― 现金流折现分析尽管在理论上是最为正确的方法，但仅是若干投资银行常用估值方 中的一种
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现金流折现模型的重要作用－量化的管理工具
― 现金流折现模型除估值外的另一重要作用是管理层进行量化管理的工具 ― 由于现金流模型按照钩稽关系模拟了企业的业务、财务和现金流状况，管理层可以
投资者看重的是公司的回报水平
n 股票市场投资者主要关注公司资产所产生的现金流、利润和未来增长。 n 投资者不仅注重资产的规模，更注重资产的盈利性。 n 投资者一般集中对以下相关的信息进行分析
― 盈利和现金流 ― 重点考察回报率（股息收益、股本回报率、资产回报率和资本回报率） ― 注重长期增长潜力 ― 公司高管的管理能力 ― 战略定位
• 可比公司法
通过将公司的EBITDA乘以适当的倍数(即EV/EBITDA倍数），并减去
• EBITDA倍数 司的净债务，从而计算出公司股票价值的方法。 EBITDA指公司在利
费 用、所得税、折旧与摊销前的现金流。
• 其它方法
还会参考其它适当的估值手段。如市净率，公司价值/装机容量， 价格/每股资本等
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投资者看重的是公司的未来
公司的股价是投资者对公司未来价值估计的体现 投资者看重未来的盈利和现金流 在股票定价时，投资者以发行期当年及未来一年的预测指标为主要判断依据
并会根据自身对行业及公司的判断构建模拟公司未来情况的估值模型 公司历史的财务表现只作为预测的部分基础
―公司的价值等于折现的未来营运所产生的现金流 ―现金流折现分析在于衡量公司未来通过营运产生现金流的能力，从根本上反映了公
的业务营运状况。此分析运用财务模型来预估公司的损益表、资产负债表、及产生的 现金流量 ―现金流折现分析有三个重要成分： ✓根据公司业务计划和行业分析员预测，模拟公司在预估期 (通常为7至15年) 内的业
过它制定预算，甚至进行更长期的预测 ― 公司管理层可以通过现金流模型进行敏感性分析
✓ 对电力企业而言，管理层可以通过敏感性分析测算标煤单价上升 10元/吨或利用小时上升100小时等对净利润、现金流以及企业价值的影响，从而 好的把握各个因素如何影响企业经营情况
― 公司管理层可以通过现金流模型进行情景分析 ✓ 所谓情景分析，对电力企业而言，实际上是对不同电价、电量及成本情况下，企 经营情况的模拟。企业的经营情况会在较乐观的情景与较悲观的情景之间。通过 金流模型情景分析，管理层可以对企业未来的经营情况有较合理的判断