奇异产业
INDUSTRIAL
4.7%
9.1%
15.8%
奇异资本
CAPITAL
13.5%
12%
10.3%
独立经济学家
Rock-jin@
主要成本
附图：企业家利润的主要成本和四个来源
利润来源
企业家利润
•胆识
•情商

•80%财富（虚拟）
公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。
最近3年主营业务、董事和高级管理人员无重大变动，实际控制人没有变更
董事会下设战略、审计、薪酬委员会，各委员会至少指定一名独立董事会成员担 任委员
至少三分之一的董事会成员为独立董事
中小企业板上市的基本条件与主板市场完全一致，中小企业板块是深交所主板市 场的一个组成部分，按照“两个不变”和“四个独立”的要求，该板块在主板市 场法律法规和发行上市标准的框架内，实行包括“运行独立、监察独立、代码独
•选择证券商品
•作为“大卖场” •交易场所 •作为“报价板” •核定成交 •作为“裁判员” •监督交易 •作为“质检员” •上市退市
•形态
附图：产业投资基金组成形式的历史演变
•阶段
独立经济学家
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附图：高盛2008－2009收入结构

独立经济学家
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•64%
附图：社会财富分配的“二八定律”
•4%
•16%
• 4%的人口分配社会 64%的虚拟财富；
• 16%的人口分配社会 16%的虚拟财富；
• 80%的人口分配社会 20%的实体财富。
•20%财富 （实体）
•16% •20%

立、指数独立” 的相对独立管理。

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•中国A股超越 东京，
•居世界第二 ！

附图：全球股市市值饼图
排名 国家 股票市值 1 美国 16,537,453 2 中国 3,952,500 3 日本 3,615,868 4 英国 3,546,788 5 德国 1,652,655 单位：百万美元
•80%
•20%人口
•80%人口
附图：中产家庭在社会经济中的地位
独立经济学家
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附图：“投资如虎，地产似猪，主营像牛”

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附图：雅戈尔2009年营业收入与净利润板块分布
•土地＋劳动 •资 本
•预期＋交易 •流动性
•实体经济
•虚拟经济
独立经济学家
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•不确定性 •确定性
济
济
•虚拟经 •实体经
•支 点
附图：现代企业的商业模式
•风险溢价 • 经营预期 • 创造交易
• 流动性溢价
•剩余价值

最低公众持股 量
公司管理
备注
公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；
最近两年主营业务、董事和高级管理人员没有重大变动 ，实际控制人没有变更
具有完善的公司治理结构，依法建立健全股东大会、董 事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会
制度，相关机构和人员能够依法履行职责
公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；
附图：现代企业的成长与并购策略
创业
成长
成熟
相邻扩张 重心转移
•企业成长曲线
同业并购
相邻并购
创新并购 金融并购
附图：奇异产业和奇异资本：十年业绩
十年平均增长率 （1991－2001）
营业总额 REVENUE
经营利润 OPERATING PROFITS
经营利润率 OPERATING MARGINS
❖Compounded annually ❖Excludes pension gains ❖Data: Standard & Poor’s Equity Group
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•附图：A股，创业板行业市盈率排名

独立经济学家
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•附图：A股，中小板行业市盈率排名

最近一期末不存在未弥补亏损
最近一期末不存在未弥补亏损
最近一期末净资产不少于2000万元
最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%
股本要求 业务经营
发行后的股本总额不少于3000万元 应当主要经营一种业务
发行前股本总额不少于3000万元 发行后的股本总额不少于5000万元 完整的业务体系，直接面向市场独立经营的能力
十一、企业经营的过度风险及其治理
▪ 股东的流动性与公司治理结构之谜 ▪ 企业的经营性溢价与利润的最大化 ▪ 管理团队的无风险收益与冒险偏好 ▪ 商品化企业的信息和风险的不对称 ▪ 现代企业的“三张表”与“瘁死症”
十二、熊彼特的创新理论与企业家
▪ 熊彼特的“创造性毁灭”与企业家 ▪ 马克思的《资本论》与周期性危机 ▪ 现代社会财富增长的“二八”定律 ▪ 货币化的虚拟财富与企业家的创新 ▪ 资本市场的双重溢价与创新型成长
资 •风险/回报
•分析
附图：企业微观决策的二元化
•成本/收益 •分析
•融
资
•收支表
附图：双循环体系中的企业资产属性
•经营性 •资产
•主营业务利润
•净利润+现 金流
•融资 性
•资产
•投资 性
•资产
•投资性收益
•企业的经营战略，一方面来自 于企业家的决策， •一方面来自于资产属性的变化 。
附图：双循环市场的财富要素
最近两年连续盈利，最近两年净利润累计超过1000万元 ，且持续增长
最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元
财务要求
或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一 年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率
均不低于30％
最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元，或者最近3个 会计年度营业收入累计超过3亿元
三、管理的职业化与股权投资产业
▪ 投资人和企业家之间的“博弈棋局” ▪ 企业融资顺序定理与“决策参考点” ▪ 企业家的职业偏好与股权投资产业 ▪ “三位一体”的制度安排与企业家 ▪ 职业化管理的个人选择与社会选择
四、经营价值与股东利益的最大化
▪ 三种投资回报的预期值和座标系 ▪ 现代企业的经营价值与交易价值 ▪ 从分众传媒的变局看流动性溢价 ▪ 企业估值的三重标准与管理团队 ▪ 百年老店的梦想与商品化的企业
•虚拟经 济
附图：现代企业的DNA
股权投资产业化
•实 体经 济
•虚拟 经济
现代企业商品化
附图：投资人和经理人的“博弈棋局”
附图：从净利润导向到现金流导向
•主营业务： •净利润+现金流
主营业务利润 关联资产溢价 整体业务融资
•实体经 济
•虚拟经济
•会计
•表 外 表
•财务
•资产负 债表 •投
• 雅戈尔2009年全年营业收 入122亿，其中房地产业务 收入52亿，占比43%。
• 全年净利润34.94亿，其中 投资和房地产业务净利润 合计28亿，占比81%。

独立经济学家
附图：创业板、主板、中小板上市要求主要区别
Rock-jin@
•第一代
•100％
•第二代
•30％
•第三代
•13％
•三代以上
•5％
•资料来源：麦肯锡研究报告，2007年
附图：双循环的宏观经济
•虚 拟经 济
•… …
•银 行
•企
•行为主
业
体
•政
府
•实体 经济
•家 庭
•个 人
附图：决策重心的转移
•职业化
•东家 掌 柜
•投资 •融资
•净利润 •现金流
•实体经 济
•净利润 •现金流 •投融资 •资金链
五、从天使到秃鹫的股权投资产业
▪ 天使投资人的神话与“秃鹫”基金 ▪ 产品的生命周期与企业的成长阶段 ▪ 私募股权基金的架构与有限合伙人 ▪ 创新成长的经营模式与稀缺性定理 ▪ 股权投资产业的发展阶段与全球化
六，投资型企业与创新成长的溢价
▪ 投资型的企业与创新型成长的模式 ▪ 企业的“拔苗助长”与“落地收尸” ▪ 高成长的内生性利润与外生性利润 ▪ 投资性收益的主业关联与跨界投资 ▪ 从新浪搜狐的市值看非营利性估值
十三、中国资本市场的特点与变革
▪ 中国资本市场的过去，现在与未来 ▪ 为国企“脱困”的市场与股权分置 ▪ 股权分置改革的成功与全流通股市 ▪ 股市的高估值与创业板的市场定位 ▪ 卧虎藏龙的走势与流通市值的扩张
十四，中国股市的高风险与价值投资
▪ 主板，中小板和创业板的估值差异 ▪ 一级市场的系统性高估与发行体制 ▪ 二级市场的相对风险与相对收益率 ▪ 三种类型的价值投资与相对收益率 ▪ 高风险投资市场中的价值投资法则
企业资本运营理论金岩石
一、企业制度的使命和传承基因
▪ 拆开“企”字是：“人”到此为“止” ▪ 企业制度要超越人的生命和风险极限 ▪ 传统的家族企业和现代的商品化企业 ▪ 家族的血缘传承和企业的职业化传承 ▪ 个性化的企业家与标准化的商业模式
二、现代企业制度及其三个分离
▪ 经营预期：管理和执行的分离 ▪ 信息披露：会计和财务的分离 ▪ 透而不明：现金流和资金链分离 ▪ 国美模式：销售网导向的投融资 ▪ 苏宁模式：供应链导向的投融资
九、创新型企业的成长与利润之谜
▪ 利润的起源：马克思和米赛斯的解读 ▪ 现代市场经济的实体财富与虚拟财富 ▪ 创新资源的稀缺性与利润的不确定性 ▪ 规模经济效益的行业递减与企业递增 ▪ 非均衡市场的假说与创新成长的模式