主要 产品
•黑钨精矿 •白钨精矿
•APT •黄钨、蓝钨
•钨酸 •钨粉 •碳化钨粉 •钨铁 硬质合金厂、 特种钢厂等
主要 客户
冶炼厂、特 种钢厂等
粉末等中间 产品加工厂、 国家收储单 位 允许在配 额内出口
不允许出口 出口 情况
允许在配额 内出口
1、钨产业产业链及现状—产业发展途径
出 口 贸 易 钨矿资源
在高端产品还不及研 发产业化的时候就出 现在主流低端产品领 域拚个你死我活的严 重竞争格局
1、钨产业产业链及现状—技术分析
• 冶炼技术目前以湿法为主，工艺过程 • 粉末加工环节的技术发展是钨行业研究的重点 • 钨粉末质量直接影响硬质合金等应用产品的质量，
比较成熟 • 对不同钨精矿的冶炼需要调节工业参 数 • 对工艺参数的把握能力，是稳定产品 质量的关键，也是行业内体现企业技 术能力的关键
是应用产品生产商关注的重点之一 • 近几年在粉末产品的超细化、梯度化方面的发展 迅速 • 中国的粉末制备技术相对落后，无法在高端市场 与国际巨头竞争
• 在采选技术上，近阶
段没有突破性发展 • 技术进步主要体现在 设备能力的提升所带 来的效率提升 • 中国的采选技术，基 本代表世界先进水平 • 大余的钨矿开采方法 原始，部分矿山资源 损失率高达60%
江钨集团 5万元
2.08 0.54 0.05 0.56 0.60 1.20 0.54
65.21% 6.89 19845 43.5 63.2 80.92% 30.84 30
五矿 湖南有色 湖南有色 辰州矿业 湖南有色 厦门钨业 中国有色
数据来源：中国钨业协会2013年钨工业发展报告。
2、钨行业分析—重点冶炼企业2012年数据
400
54.5%
数据来源：中国钨业协会2013年钨工业发展报告、上市公司年报、管理层报告。钨精矿数据为国家配额生产数据，不包括私人私自采掘钨精矿 的数据，如果包括此部分数据预计2013年钨精矿产量为18-20万吨之间。
说明：1、APT产能2013年严重过剩，产能利用率仅为34.1%，隆鑫泰的产能利用率更为20%（=930/4500），钨冶炼行业处于严 重不景气时期； 2、隆鑫泰公司在行业里面处于低端位置，相比行业龙头厦门钨业差距有10倍以上，与章源钨业也有5倍以上差距。
品种 钨精矿 仲钨酸铵 APT 氧化钨 钨粉 钨铁 硬质合金 钨条杆 钨丝(亿米) 2009年 2010年 2011年 2012年 9.6 5.61 4.59 2.70 0.55 1.65 0.31 206 10.0 6.70 5.50 3.60 0.73 2.20 0.35 248 12.0 7.32 5.87 3.85 0.81 2.40 0.35 254 12.0 6.40 5.03 3.42 0.49 2.27 0.29 243 2013年 2013年 2013年 产量 产量占比 产能 13.80 7.30 5.45 3.69 0.38 2.50 0.27 218 32.31 % 27.23 % 23.33 % 1.83 % 13.12 % 1.71 % 7.62 3.70 4.06 48.4% 10.2% 61.6% 21.4 34.1% 2013年 产能利用率 0.003 0.093 0.096 0.119 0.67 0.84 0.61 0.63
•作为后续深加工必须要经过的一道 环节，大力发展中间产品可以带动 和稳定钨矿的消耗 •可以作为内部未来硬质合金等后续 环节的稳定供应源； •形成合理的行业利润分配结构，稳 定钨矿企业的盈利水平，进一步稳 定总供给
2、2013年度钨行业分析—行业规模
2009年～2013年全国主要钨精矿、钨冶炼加工产品产量
技术 含量
• 应用产品的技术发展，多
钨精矿
APT
钨粉、炭化 钨粉
与涂层技术相结合 • 硬质合金产品的技术研究 和粉末紧密相关 • 中国的硬质合金技术发展 水平较低，只能在初级产 品上取得一定的市场份额
采选
冶炼
中间产品
应用
1、钨产业产业链及现状—发展趋势
国内钨产业
国外钨产业
中短期
矿 产品
初级 产品
中间 产品
应用领域
客户主要是出口 和国内自用，由 于需求稳定，因 此硬质合金应用 产品产品获得持 续增长的途径主 要有： •扩大钨的应用 领域 •扩大产能，挤 占竞争对手的市 场空间
持续 增长 的途 径
•十八大之后 国有钨矿扩张 的局面得到缓 解，使资源价 格提高，民营 钨业企业获取 资源的难度仍 然较大。 •地方资源整 合存在机会
应用领域
客户主要是出口和 国内自用，由于产 品附加值较高，而 且需求稳定，加上 技术难度大、进入 门槛较高，使本环 节盈利较好。2013 年毛利率水平在 15-25%
供给 环节 绩效 情况
国外的高 端粉末产 品和高端 应用产品 利润非常 高
毛利率2540% 中国钨产业的各环节利润示意图
毛利率2-35%
应用领域
•硬质合金 •钨基合金 •钨材 •催化剂、添加剂 • 应用产品广泛应用 于各个行业，价值 分散 • 硬质合金是最大的 应用市场 • 中国在硬质合金刀 具方面有较大的产 能，但多是低端产 品 • 近几年在钨丝生产 方面有较快的发展 • 高端产品比重仍然 偏低
主要 产品
特点
• 采矿选矿技术比 较简单，没有突 破性发展 • 钨矿矿山普遍管 理粗放、矿区矛 盾深化、掠夺性 破坏性开采长期 存在 • 安全环保存在过 度执法的情况 • 大部分矿山过度 开发，目前已经 到了资源枯竭的 状况
• 工艺没有重大突 破 • 工艺方案与精矿 成分相关，对钨 矿有一定依赖性 • 中国APT产能已 经达到25万吨， 产能过剩严重， 大部分冶炼厂产 能利用率仅为 35%以下。
1、钨产业产业链及现状—市场细分
出 口 贸 易 钨矿资源 冶炼 中间产品 应用领域
•硬质合金 •钨基合金 •钨材 •催化剂、添加剂 硬质合金深加工厂、 优质零部件生产商、 化工企业等 允许出口 多数不需要配额
客户主要是粉末加 工厂或直接出口， 但由于中国大型粉 末加工厂都有自己 的冶炼环节，小的 粉末加工厂需要不 足，导致纯冶炼厂 加工APT基本上处 于亏损边缘，产能 利用率50%为保本 点
粉末产品
客户主要是出口和硬质合 金厂，由于大型硬质合金 厂都有自己的冶炼、粉末 加工环节，导致纯粉末厂 盈利能力较低，但由于硬 质合金厂粉末加工设备陈 旧、效率和质量较低，因 此粉末利润在全行业相比 较高。2013年粉末厂的毛 利率水平为5-15%
1200 5000 6000 4400
2013年数据
80-400
2013年数据 江钨集团
数据来源：中国钨业协会2013年钨工业发展报告。
2、钨行业分析—硬质合金企业2012年数据
由于国家实施 配额生产，因 此资源端获得 是持续增长的 最基本途径。
冶炼
冶炼厂处于保本 状况，而且冶炼 环节本身的产能 也严重过剩，因 此，冶炼端获得 持续增长的途径 也只有两条：
中间产品
由于硬质合金厂粉 末加工设备陈旧、 效率和质量较低， 加上粉末出口配额 比例增大，因此中 间产品获得持续增 长的途径主要有： •扩大生产技术含 量高、附加值高的 中间产品 •增大产量，增大 出口 •进入产业链下一 环节
2012年全国重点钨冶炼企业情况
企业 厦门钨业 广东翔鹭钨业 福建金鑫钨业 崇义章源钨业 赣州华兴钨制品 大余伟良钨业 大余隆鑫泰钨业 江西鑫盛钨业 赣县世瑞新材料 辰州矿业 衡阳南东有色 文登正兴钨业 销售 收入 98.75 5.98 19.52 8.27 1.88 1.92 4.06 5.93 51.21 2.21 1.67 利润 总额 13.37 0.50 1.44 0.21 -0.20 -0.097 0.08 -0.3 2.32 0.16 0.05 APT产能 22000 5000 1800 6000 8000 5000 4000 8000 6000 5000 3000 氧化钨 产能 单位：亿元、吨 钨粉 碳化钨 硬质合金 钨精矿 其他 产能 产能 产能 产能 8000 6000 2000 10000 3000吨磁材 3000 200 800 300 5000 3000 3945 5000 2000 1500 1000 1500 1000 1000 1500 1000 2000 实际产量1800 100 备注 2013年数据
1、钨产业产业链及现状—产业格局
钨矿资源 无需产业链延伸，座享高利润 冶炼 控制上游资源 控制上游资源 必须产业链向下延伸 中间产品 产品研发需要 产业链延伸 应用领域
配额生产、国家 收储，价格坚挺、 很难投机
APT产能大量 过剩
低端粉末产能过剩， 原有低端粉末生产厂 没有盈利来获得开发 高档粉末的基础
2、钨行业分析—重点矿山企业2012年数据
2012年全国重点钨矿山企业情况
企业 江西大吉山钨业 江西盘古山钨业 江西荡坪钨业 江西漂塘钨业 江西下垄钨业 江西西华山钨业 江西铁山垅钨业 江西浒坑钨业 江西归美山钨业 江西分宜珠江矿业 江西赣中钨业 江西香炉山钨业 湖南柿竹园有色 瑶岗仙矿业 衡阳远景钨业 安化湘安钨业 新田岭钨业 宁化行洛坑钨矿 平桂飞碟股份 钨精矿 产量 2620 921 1007 1492 1360 1001 1711 1251 778 810 749 5568 5498 2240 1168 2000 2613 1463 销售 收入 2.54 0.95 1.37 1.92 1.50 0.49 1.86 1.08 0.84 1.26 0.92 3.65 20.94 2.45 1.21 2.68 3.67 8.75 利润 总额 1.21 0.23 0.17 0.60 0.47 0.26 0.53 0.37 0.06 0.21 掘进米 单位：吨、亿元、万吨、% 股东 钨精矿 选矿 钨金属量保 采矿贫 出窿矿 原矿量 回采率 成本 回收率 有储量 化率 石品位 0.281% 58.5% 9615 39.2 6500