┃研究报告┃2019-2-17行业研究┃行业周报评级中性维持报告要点⏹周策略：继续看好军工新材料宏观层面需重点关注：（1）中国1月社融大增4.6万亿；（2）中国1月CPI同比+1.7%，创近一年新低。
基本金属方面，商品价格维持震荡。
虽短期宏观层面的压制减弱，但基于工业品的需求周期以及2019年全球主要经济体的基本面展望，我们认为并未出现改变价格中期趋势的基本面变化，对基本金属整体仍维持谨慎。
据ITRI统计，2018年中国从缅甸进口锡矿大约5.46万金属吨，同比下降19%；这一趋势在2019年有望持续。
黄金方面，受美联储1月不加息，并且删除“进一步加息”措辞的影响，实际利率出现回落；同时受欧元区经济数据走弱，美元指数近期持续上行至近97，支撑近期Comex黄金价格高位震荡。
我们认为，黄金的价格反弹或尚未走完，后续需要重点关注美联储加息及中美贸易谈判进展。
新能源车产业链方面，我们认为近期可继续关注新能源车产业链的春节躁动。
2019-2020年将是锂行业大分化年，国内市场更倾向于成本为王。
（1）因合约机制，截止2019Q1矿价的回调幅度较预期更小，但优胜劣汰只是时间问题；（2）因补贴退坡，“资源-锂盐-材料-电池-整车”的总盈利蛋糕在缩减，仅有少数头部锂盐供应商才有望笑到最后。
同时，欧亚资源暂停赞比亚Chambishi精炼铜、精炼钴产出，我们认为：（1）赞比亚对进口铜精矿、钴精矿征收5%关税已在今年生效，对于当地进口原料的冶炼厂新增成本压力。
（2）Chambishi冶炼厂拥有金属钴产能6800吨；但近年来由于公司上游刚果金Boss Mining原料产出的下滑，2018年精炼钴实际产量仅约2300吨。
（3）本次Chambishi暂停生产将减少电钴产出，有望为近期持续调整的海外电钴价格带来支撑。
继续推荐军工钛材，钛材行业属于未来3-5年需求景气周期向上、确定性较高的细分领域，同时由于高端钛材拥有较强的技术和资质壁垒，有望进一步凸显高端钛材龙头的竞争优势、支撑盈利拾级而上。
标的方面，当前时点推荐宝钛股份，继续关注山东黄金。
⏹周聚焦：从Nemaska资本开支超预算，看锂资源、锂盐项目的壁垒根据2019年2月13日加拿大Nemaska Lithium公司公告，基于最新进行的建设成本测算，公司旗下目前在建的魁北克Whabouchi锂矿、Shawinigan湿法工厂（锂盐厂）一体化项目至完工还需要额外融资多达3.35亿加元。
矿山资源建设中的Capex超支、进度低预期其实并不少见，但这在锂资源项目（矿山以及盐湖）中尤其普遍，我们从管理层决策、新工艺应用、锂资源-锂盐厂项目一体化、锂行业生命周期、自然资源及气候等五个方面进行了分析探讨。
分析师葛军（8621）61118698gejun@执业证书编号：S0490510120019分析师孙景文（8621）61118711sunjw@执业证书编号：S0490516040001联系人王筱茜（8621）61118711wangxx5@联系人王琪（8621）61118711wangqi17@相关研究《丰田与松下合资生产动力电池，对于上游资源的启示？》2019-1-26《推荐军工钛材；剖析全球黄金新巨头Newmont Goldcorp的诞生》2019-1-20《基本金属迎来喘息，战略主线看好军用钛材》2019-1-6风险提示： 1. 全球新能源汽车、储能推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；2. 国内去杠杆导致基本金属需求趋冷、商品价格持续调整，贸易摩擦以及地缘政治风险等。
目录周度策略：继续看好军工新材料 (3)从Nemaska资本开支大幅超预算，看锂资源、锂盐项目的壁垒 (3)Nemaska旗下魁北克锂矿、锂盐厂一体化项目需额外融资3.35亿加元 (3)为何锂资源项目低预期是常态？谈谈五点思考 (4)周行情回顾：上证综指震荡走高2.5%，有色金属行业随市大涨 (6)周商品价格回顾：基本金属价格整体下跌，锂及正极材料价格持稳 (8)宏观回顾：1月美国工业产出意外下滑，中国1月社融数据回暖 (12)图表目录图1：截止2018年11月，魁北克Whabouchi锂辉石矿山的建设进展如下 (4)图2：Nemaska利用当地电力成本较低的优势，决定采用电化学工艺来进行锂盐生产 (5)图3：锂资源项目的产能建设进度低预期较为普遍，且项目达产需要较长周期 (6)图4：周内LME 3月期铜上涨0.4%、3月期铝下跌1.2% (6)图5：周内国际矿业巨头股价涨跌不一，嘉能可上涨约4.0% (6)图6：周内国内电池级氢氧化锂价格持稳、电池级碳酸锂价格持稳 (10)图7：周内国内金属钴价格下跌5.2%、硫酸钴价格持稳 (10)图8：周内NCM523前驱体价格持稳、NCM523价格持稳 (10)图9：周内钴酸锂均价维持283元/公斤 (10)图10：周内海绵钛价格下跌0.5%至6.55万元/吨 (11)图11：周内重稀土氧化镝价格持稳、氧化铽价格下跌0.3% (11)图12：周内氧化钕价格持稳、氧化镨价格下跌0.5% (11)图13：周内稀土下游-钕铁硼35N价格持稳（单位：元/公斤） (11)图14：周内Comex黄金上涨0.5%，美元指数上涨0.3% (11)图15：周内铜精矿现货加工费下跌6.6%至84.5美元/吨 (11)图16：周内SHFE铜库存增加142.7%、LME铜库存减少4.0% (12)图17：周内SHFE铝库存增加5.7%、LME铝库存减少2.3% (12)表1：截止2018年10月27日Nemaska旗下锂矿、锂盐厂的资本投入进度 (4)表2：周内有色金属板块（申万）上涨6.22%，跑赢上证综指3.77个百分点 (6)表3：本周有色金属板块排名6（6/28），电子（+10.97%）、农林牧渔（+10.59%）涨幅居前 (7)表4：有色金属板块涨幅居前及跌幅居前个股一览 (8)表5：周内LME基本金属价格整体下跌，LME 3月期铜上涨0.4%、SHFE 3月期铜下跌0.1% (8)表6：周内Comex黄金上涨0.5%、SHFE黄金上涨0.1% (9)表7：周内国内锂、正极材料价格持稳，钴价持续回调 (9)表8：周内轻稀土氧化镨价格下跌0.5%、重稀土氧化镝价格持稳 (9)表9：周内全球重点宏观数据梳理如下 (12)周度策略：继续看好军工新材料宏观层面需重点关注：（1）中国1月社融大增4.6万亿；（2）中国1月CPI同比1.7%，创近一年新低。
基本金属方面，商品价格维持震荡。
虽短期宏观层面的压制减弱，但基于工业品的需求周期以及2019年全球主要经济体的基本面展望，我们认为并未出现改变价格中期趋势的基本面变化，对基本金属整体仍维持谨慎。
据ITRI统计，2018年中国从缅甸进口锡矿大约5.46万金属吨，同比下降19%；这一趋势在2019年有望持续。
黄金方面，受美联储1月不加息，并且删除“进一步加息”措辞的影响，实际利率出现回落；同时受欧元区经济数据走弱，美元指数近期持续上行至近97，支撑近期Comex 黄金价格高位震荡。
我们认为，黄金的价格反弹或尚未走完，后续需要重点关注美联储加息及中美贸易谈判进展。
新能源车产业链方面，我们认为近期可继续关注新能源车产业链的春节躁动。
2019-2020年将是锂行业大分化年，国内市场更倾向于成本为王。
（1）因合约机制，截止2019Q1矿价的回调幅度较预期更小，但优胜劣汰只是时间问题；（2）因补贴退坡，“资源-锂盐-材料-电池-整车”的总盈利蛋糕在缩减，仅有少数头部锂盐供应商才有望笑到最后。
同时，欧亚资源暂停赞比亚Chambishi精炼铜、精炼钴产出，我们认为：（1）赞比亚对进口铜精矿、钴精矿征收5%关税已在今年生效，对于当地进口原料的冶炼厂新增成本压力。
（2）Chambishi冶炼厂拥有金属钴产能6800吨；但近年来由于公司上游刚果金Boss Mining原料产出的下滑，2018年精炼钴实际产量仅约2300吨。
（3）本次Chambishi 暂停生产将减少电钴产出，有望为近期持续调整的海外电钴价格带来支撑；本次暂停生产，加上近期围绕嘉能可、民采矿的边际变化，也侧面体现价格/成本对于供需的调剂，价格逐步接近底部区域。
继续推荐军工钛材，钛材行业属于未来3-5年需求景气周期向上、确定性较高的细分领域，同时由于高端钛材拥有较强的技术和资质壁垒，有望进一步凸显高端钛材龙头的竞争优势、支撑盈利拾级而上。
标的方面，当前时点推荐宝钛股份，继续关注山东黄金。
从Nemaska资本开支大幅超预算，看锂资源、锂盐项目的壁垒在本周聚焦中，我们对于Nemaska Lithium旗下加拿大魁北克锂矿、锂盐厂建设开支的大幅超支、需要额外融资3.35亿加元的公告进行了重点解读。
Nemaska旗下魁北克锂矿、锂盐厂一体化项目需额外融资3.35亿加元根据2019年2月13日加拿大Nemaska Lithium公司公告，基于最新进行的建设成本测算，公司旗下目前在建的魁北克Whabouchi锂矿、Shawinigan湿法工厂（锂盐厂）一体化项目至完工还需要额外融资多达3.35亿加元。
尽管此前Nemaska已通过股权、债券和产品物流（Stream）总计融得11亿加元，但项目建设过程中的实际资本开支大幅超出了此前的预期。
具体来看：根据披露，额外的Capex主要出现在间接成本、安装、人工以及矿山爆破等环节，尤其设备安装过程中的管道、钢材等出现了超支。
与此同时，核心设备的采购到目前为止符合DFS可研预算，同时提锂工艺方面目前尚未出现大的变故。
尽管公司依然具备较为宽裕的账面现金，并在项目DFS可研和之前的融资中预留了流动性资金，但债务融资条款和产品物流条款对于公司财务有一定的比率要求，否则视为违约，因此在出现大幅超支后公司不得不启动再融资。
项目进度方面，目前时点Nemaska依然维持2019年Whabouchi锂矿采选投产、Shawinigan湿法工厂2020下半年投产的规划。
图1：截止2018年11月，魁北克Whabouchi锂辉石矿山的建设进展如下资料来源：Nemaska Lithium, 长江证券研究所表1：截止2018年10月27日Nemaska旗下锂矿、锂盐厂的资本投入进度资料来源：Nemaska Lithium，长江证券研究所为何锂资源项目低预期是常态？谈谈五点思考矿山资源建设中的Capex超支、进度低预期其实并不少见，但这在锂资源项目（矿山以及盐湖）中尤其普遍，对此我们主要有以下五点思考：可靠的矿山资源量、储量评估，以及详尽的DFS可研往往可显著降低项目风险。
但在市场高景气时期，管理层和投资方往往倾向于Fast-track开发进度、缩短项目回报期，从而带来资源评估、以及项目建设和处理工艺层面的隐患。