上海汽车公司财务指标 分析状况
目录
❖公司基本情况
❖行业分析
❖基本财务状况
❖利润质量分析
❖资产质量分析
❖基本财务指标分析
2020/3/4
❖总结
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公司基本情况
1、股票发行情况
上海汽车股份有限公司(“上汽股份”)由上海汽车工业(集团)总公司(“ 上汽集团”)独家发起，采用社会募集方式设立的股份有限公司。
合并
母公司
55
52
14
11
1.4
1.5
3.4
3
39
31
21
基本财务指标分析(续)
由于1999年公司合并范围有较大变化，对于应收帐款、存货 采用年初年末简单平均，所得数据不完全代表平均数。故同 时选用母公司数据。 在计算平均收帐期时，假定全部销售收入为赊销收入。
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基本财务指标分析(续)
的现金流入9.4亿中，55%通过关联收购支付给了母
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公司。
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资产质量分析(续)
上海汽车制 动系统
上海小车灯
上海转向机
合计
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所占股份额
原币
转让金额
折合人民币（百万）
溢价金 溢价比例 额
%
USD11.45mil
94.806 148.68 6.1
4
JPY1,800mil
262.732 137.52 15.3
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分析合并范围选择，也可以认为上汽股份的合并政策的选用
有矛盾之处。比如，齿轮二厂注册资本3,900万，持股77% ，未纳入合并；齿轮三厂注册资本4,500万, 持股8138%，纳入
合并。
资产质量分析(续)
在编制会计报表的实际中，如果公司纳入合并，审计 师一般会对其审计并采用与母公司相同的会计政策， 也就是说会比较严格。如果不纳入合并而只采用权益 法核算，审计师可能会不对其审计而是由公司委托别 的会计师行或者简单审核，也就是说不会太严格。如 果这个子公司资产本不优良，(在2001年前，国内会计 制度不要求提取存货、固定资产、投资的减值准备)在 这种方式下容易被忽略，从而使上市公司身上可能存 在的“烂肉”被遮挡过去。
问题是：理由何在？ 2020/3/4 核心竞争力？超新技术？垄断行业或市6 场先行
者？美妙的公司管理？
利润质量分析
(1) 关联交易对利润的贡献
公司1999年销售收入2,434百万，其中向关联公司 销售2,226百万，占91%以上。尤其向上海大众汽车 有限公司(“上海大众”)销售2,193百万，占90%。 （前已介绍，公司主导产品变速器总成主要为“上海 大众”的轿车产品配套）
齿轮五厂
16
4%
上海中旭弹簧
23
-7%
重庆小车灯
2
-8% 15
上海通用汽车
1102
-
资产质量分析(续)
结论：
1、 对其他资产减值准备的评价
应收帐款：三年以下0.5%，三年以上30%。尽管大部 分应收为关联公司，该帐龄分析的坏帐准备政策仍然 太宽松。
固定资产：未提取减值准备。
除上海通用汽车处于在建状态外，其余几家如果没有
20%
42% 45% 20%
Y1998
44% 16% 20%
45% 17%25 20%
基本财务指标分析(续)
公司有超强的获利能力。14%的总资产报酬率意味着只需要 6~7年就可以完全赚回一个同等规模的公司。
几个特殊比率
Y1999
Y1998
每股摊薄收益 0.512
0.502
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每股净资产
上汽股份处于上汽集团以上海大众为龙头的汽车产 业链的一环，其90%以上的销售额产生于集团内。 2020/3/4 利润的高低由集团内部转移价格调节。作为7 一个普通 的汽车变速箱供应商，这可能就是其绩优的一个主要 原因。
利润质量分析(续)
利润类别
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营业利润（ 不计利息收
入） 长期股权投
. 本年增加短期借款2.3亿，全无必要。
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资产质量分析
上汽股份由于不适当的合并政策，让报告阅读者无法了解未 纳入合并范围的被投资公司的资产质量状况。在会计角度而 言，需要了解长期股权投资质量来解决这个问题。
(1) 合并政策的选用和长期股权投资质量
以下子公司持股比例在50%以上，但未纳入合并：
上海齿轮二厂
股票代码:600104股票名称:上海汽车，发行日期:1997.11.7
总股本1 400 000 000股，上汽集团持有980 000 000股，占70%，前 10名股东中除上汽集团外，都为基金，占4.4%
典2型020/3的/4 一股独大
3
rategy Course
公司基本情况(续)
2、公司主营
目前只是零配件供应商，并非生产“轿车” 主体上海汽车齿轮总厂：是国内规模最大、技
2.91
2.82
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总结
尽管上汽股份在汽车变速箱、汽车弹簧的基础上， 努力提高技术水平，拓宽产品线(限于汽车零配件)， 但其经营严重依赖于整车行业的景气即上海大众的市 场，同时更严重依赖于上汽集团对于集团内利润的分 配即内部转移价格的决定。
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利润质量分析(续)
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可以看出，上汽股份主业资产收益率很高，通过关联交易的 分析认为其高收益率来源于关联交易。
而货币资金的资金运用效果比较差，反映了以下方面：
.公司管理层资金运营能力不强。在禁止上市公司在二级市场 买卖股票后，公司难以找到资金运用出路。
.主业发展既得益于关联交易，也受制于关联交易。公司主业 局限在上汽集团内，99年比较98年销售基本没有增长(母公 司，扣除合并范围变化影响).。而公司占用如此多低收益的现 金，应该有能力也需要拓展业务范围。
而我们可以看到1999年累计用于债券投资达13亿。
可以看出，公司由于现金的富余，在财务上被动稳
健。公司应该考虑的不是进一步举债，而是为现金寻
2020/3/4 找高收益率的领域。
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基本财务指标分析(续)
n
合并报表 毛利率
获利能力比率
Y1999 41%
资产报酬率
14%
股东权益比率 母公司 毛利率 资产报酬率 2020/3/4 股东权益比率
上海齿轮四厂
上海中威弹簧有限公司
上海中星汽车悬挂件有限公司等
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资产质量分析(续)
未合并的理由是其资产总额、销售收入和当期净利润加总比 例在全部的10%以下。我们认为这里是滥用了重要性原则， 违背了《合并会计报表暂行规定》。
尽管其前述资产和收入所占比例可能很小，如果子公司出现 较大亏损或潜在巨大亏损，对母公司的影响也可能是相当重 要。
好的现金流入预测，应该考虑资产减值。
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资产质量分析(续)
2、对内部收购的分析
本年度从上汽集团收购三家子公司，平均溢价10% ，共支付购买价款5.2亿(与现金流量表略有出入)。
由于我们无法获取这三家公司的财务数据以及缺乏
对汽车行业的专业判断，难以判断转让价格是否公平
。不过对其实质可如此描述：在本年度经营活动产生
通过前面分析可知，长期投资平均投资收益率为8% 2020/3/4 ，远低于主业的28%，尽管其对28%有贡献1。4
资产质量分析(续)
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由于本例子公司资料所限，无法详细分析这几个子公司的资
产状况。通过分别计算其本年度投资收益率，可知如下公司
收益率较低：
投资额
收益率
（百万）
齿轮四厂
10
6%
n 杠杆比率：
Y1999
债务/权益比率
49%
权益比率
67%
Y1998 21% 82%
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基本财务指标分析(续)
1999年杠杆比率的下降在于公司1999年增加长、 短期银行借款2.6亿。通过现金流量分析，可以认为 公司借款主要用于从上汽集团收购三家公司。
经营活动产生的现金净流入1999年达到9个亿，公 司不存在现金压力。
表明公司偿付短期债务能力较强，不存在流动性问题。而且 未付股利中有4.3亿为未付上汽集团(97年利润)，上汽集团对 其的资金支持意向明显。
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基本财务指标分析(续)
n 活力比率：
存货周转天数 应收帐款平均收帐期 固定资产周转率 营运资本周转率 应付帐款平均帐期
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Y1999
13
USD15.239m 126.1789 232.88 24.8
12
il
483.7169 519.08 46.2
10
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基本财务指标分析
清偿能力比率：
Y1999
修正后
Y1998 修正后
流动比率
1.7
1.3
3.3
2.0
速动比率
2020/3/4
1.4
1.2
2.8ห้องสมุดไป่ตู้
1.8
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基本财务指标分析(续)
公司流动资产中主要是现金，占65%。主要流动负债是未付 股利，占54%。假定股利已支付，修正后比率如上。
3。必然会要求零配件厂商降低成本
零部件制造业
现在零部件价格高出国际市场10-20%，
采购的全球化
每年至少降价8-10%
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（以上资料来自罗兰——贝格国际咨询公司对中国汽
车市场的研究报告）
基本财务状况
通过对上汽股份合并财务报表的分析，可以看 出上汽股份是一只“金牛”。物流畅通，货款 回笼迅速，财务稳健，获利能力强，销售净利 润率达到29.46%，净资产收益率达到 17.62%