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一、标的资产与期权组合
（一）盈亏图 1、有担保的看涨期权(Covered Call)空
头:是标的资产多头与看涨期权空头的组 合,股票多头“轧平”（cover）或保护 投资者免受股票价格急剧上升带来的巨 大损失。
4
5
2、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈 亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反
行价格为X2的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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盈利
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格 范围
ST≥X2
看跌期权多头 看跌期权空头 总损益
损益
损益
0
0
0
X1＜ST＜X2
0
X2－ST
X2－ST
ST≤X1
X1－ST
－(X2－ST)
X1－X2
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3、类型
ST≥X2
看涨期权多头 损益
ST－X1
看涨期权空头 损益
X2－ST
总损益 X2－X1
X1＜ST＜X2
ST－X1
0
ST－X1
ST≤X1
0
0
0
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2、利用看跌期权put组成的牛市差价 期权
1）概念：一份看跌期多头与一份同一期 限有较高协议的看跌期权空头也是牛市 差价组合.（买低卖高）
2）盈亏状况： 购入执行价格为X1的看跌期权，出售执
购入执行价格为X2的看涨期权，出售执 行价格为X1的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围
ST≥X2
看涨期权多头 看涨期权空头
损益
损益
ST－X2
X1－ST
总损益
－（X2－X1）
ห้องสมุดไป่ตู้
X1＜ST＜X2
0
X1－ST
－（ST－X1）
合（又分顶部和底部）
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二.差价组合
差价(Spreads)组合 持相同期限、不同协定价格的两个或多
个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者 同是看跌期权), 主要类型
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合等.
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(一) 牛市差价(Bull Spreads)组合
1、由看涨期权call形成的牛市差价组合 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份
不同点：看涨期权的牛市差价期初现金 流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最 终收益可能大于后者.
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(二)熊市差价组合
熊市差价（Bear Spreads）组合 投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反. 区别在于期权执行价格的高低配合上。
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1、利用看涨期权构造的熊市差价期权
ST≤X1
0
0
0
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例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的 看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为 $30的看涨期权。其损益状况如下：（初始 现金流入：$3－$1=$2）
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2、利用看跌期权构造的熊市差价期权
1）概念：由一份看跌期权多头和一份相 同期限、协议价格较低的看跌期空头组 成。（买高卖低）
通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价 期权分为三类：
1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨 期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌 期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。
2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实 值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格 低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下 就是多头虚值和空头实值的组合。
期权交易策略
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第八章 期权交易策略
教学目的与要求： 通过本章的学习，要求掌握包括一个简
单期权和一个股票的四种策略、牛市差 价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、 日历差价期权、对角差价期权、跨式差 价期权、宽跨式差价期权的构建方式以 及盈亏图。
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第八章 期权交易策略
教学重难点： 熊市差价期权的损益（看涨期权构建） 熊市差价期权的损益（看跌期权构建） 蝶式差价期权的损益 看涨期权的正向牛市对角组合的损益
50 X 期权到期时的股价
股票盈亏 期权盈亏 组合的总盈亏 协议价格
100
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期权的交易策略
差价组合
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合
差期组合
看涨期权正向差期组合 看涨期权反向差期组合 看跌期权正向差期组合 看跌期权反向差期组合
对角组合：8种 混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组
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3、反映了标的资产多头与看跌 期权多头组合盈亏图
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4、标的资产空头与看跌期空头组合的 盈刚好相反
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（二）组合盈亏图的特点
组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组 合各种资产的盈亏曲线叠加而来.
以上的损益图与看涨期权多头，空头； 看跌期权多头、空头具有相同的形状
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盈亏
50
0
-50 0
股票与期权组合
3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权 的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的 情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。
从类型1到类型2，从类型2到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。
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4、两种牛市差价组合的比较
相同点：牛市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在收益，同时该策 略也限制了投资者当股价下降时的损失。
2）盈亏状况 购入执行价格为X2的看跌期权，出售执
行价格为X1的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 看跌期权多头
围
损益
看跌期权空头 损益
1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期 限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买 高卖低）
由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所 以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨 期权期权的价格。
因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获 得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）
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2）盈亏状况
同一期限有较高协议价格的看涨期权空 头组成. 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构 建这个组合需要初始投资.（买低卖高）
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2）盈亏状况
其结果可用下图表示,从图中可以看出,到 期日现货价升高对组合持有者较有利,故 称牛市组合.
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盈利
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围