什么是商业模式
+ 简单讲就是了解公司是怎么赚钱的。我们 的目标：要比公司ceo了解公司财务，要比 公司cfo了解公司业务
可复制的双重性： + 不容易复制（对对手而言）
+ 容易复制（对自己而言）
商业模式举例
+ 百货 复制性问题，收租，末位淘汰
+ 麦当劳
+ 腾讯 复制性问题——平台
如何快速判断是否存在护城河，并 且商业模式优良：
要横向和纵向两个维度比较
价值线
假设一个公司第一年的eps是1，市盈率定 20倍，以后每年增长20%，10年内的合理股 价走势图。只要公司业务在增长，今天的 股价很快会变成明年价值的底限。
PEG
+ PEG=PE/CARG 两个关键点：PE用什么时间的？TTM
增长用多久，是不是合理？ + PEG<0.8可以大买 + PEG超过1.2建议卖出，因为有一年的时间也
+ 美国股市长期100年的复合回报是6%，按照 这个回报，2000年24美元的价值是700亿美 元，按照8%的回报，2000的24美元的价值 是7万亿美元！
重要的公式
+ C=C0*（1+r)^n 你的财富取决于：1.本金，2.投资回报率，3.
生命周期。
任何一项易于常人就行！
不同的投资方法
+ 价值投资 + 其他方法
案例之四：东岳集团
+ 2010年东岳市场预测东岳集团全年利润2亿 元，我们预测5亿元，同时预测2011年净利 润超过10亿元。
+ 随着价格不断上涨，2011年净利润最后停 在20亿元左右。
+ 股价从1.5元开始上涨，最高涨到9元。 盈利预测上升了超过10倍，但是pe倍数估 值却下降了。基本上没有看得远的贡献， 因为我们很难知道三年以后东岳这种周期 性的公司能赚多少钱。现在要不要卖？
一个私募基金的投资体会
零和游戏
+ 期货，赌博是典型的零和游戏 + 股票非零和游戏，胜率比一般的赌博要高。
一个基本的经济学知识
+ 钱是生息资产，今天的钱和明天的钱的价 值不一样。
+ 万元户现象 + 中国过去的通货膨胀 + 未来的人民币走势 ——把钱放入银行=每天都在被人抢劫
曼哈顿的故事
+ 1626年，荷属美洲新尼德兰省总督 PeterMinuit花了大约24美元从印第安人手中 买下了曼哈顿岛。而到2000年1月1日，曼 哈顿岛的价值已经达到了约2.5万亿美元。
什么是护城河
+ 拥有无形资产专利等（我做你不能做） + 拥有不可复制的成本优势特别是网络和资
源（你我都能做，但是我的成本比你低） + 拥有品牌优势（你我都能做，但是我的毛
利高） + 客户有粘性和很高的转换成本（你我都能
做，但是客户离开我要付出很高的成本）
例子
+ 机场等公用事业公司，有技术门槛的新材 料公司，医药公司
+ 集中投资
价值的几种表现形式
+ 三种外在表现形式 收购价值（通常控股权收购价值是所有价 值中最高的） 市值
EV 账面价值 + 两种内在价值 贴现价值 清算价值（是一般是最低的估值底限）
价值投资的核心内容
+ 寻找有护城河的公司
+ 寻找好的商业模式
+ 公司管治
+ 合理的估值 顺序非常重要（估值并不那么重要）
许可以找到更合理的价格
案例分析和盈利来源
市盈率魔法
P=PE*EPS PE=?基于对于商业模式的理解
EPS动态还是用pb， 不PE并不矛盾）
我们的盈利来自于三点
1.站得高，看得远（看的的三年以后的eps）
2.看的比别人深（EPS的提升）
3.知道正确的估值方法（PE倍数正确判断）
+ 铁矿石公司，联邦快递，沃尔玛 + 茅台，tiffany + 资产管理公司、银行，医药公司，某些特
殊领域的公司（特别是生产关键零件的企 业），微软，abode等，新浪微博，QQ
以下因素当然重要，但是不是护城河
+ 好的管理层 + 好的产品（比如apple） + 好的生产流程 + 良好的执行力
根本的原因在于：我认为所谓护城河应 该是不可复制的竞争优势！
+ 定价能力（黄山，茅台，apple） + 高盈利能力
包括高毛利和高ROA 但是高净利润率和高ROE只是必要条件 + 一般占用上下游现金（应收天数+存货天数 <小于应付天数+预收天数） + 很好的现金流
+ 体制
公司管治
+ 透明度
+ 会计师和审计师
主要资料来源： 年报全文和高管交往
估值方法
PE 轻资产，消费和服务类公司，偏下游 PB 周期性公司，一般在上游 NAV 房地产和多业务公司 DCF 适合大部分公司，但是准确性很差 EV 很好的方法，用于公司比较（资源类）。
任何股价的上涨都可以分解成以上三个方面， 至少是某一方面或者是三方面全部提升。
案例之一：小商品
+ 护城河：特许经营
+ 简单的商业模式：收租，租金没有市场化
+ 2004年实际净利润1.03亿元（预测不会超过 8000万元），2004年中市值约24亿元。市 场租金收入2.8亿元。
+ 2010年净利润8亿元，市场租金收入17亿元。 6年收益率=8*40/（1.03*23）=13 看得深赚了30%，或者估值提升赚了近50%，
宏观对冲 技术分析 行为金融 数量分析 交易 什么最适合你
什么是价值投资？
就一个问题： 你是不是愿意作为公司唯一的股东哪怕公司
不上市也愿意长期持有 好公司是一切问题的核心
价值投资的重要原则
+ 第一条是不亏损，第二条还是不亏损，第 三条参考第一和第二条（收益率向上和向 下的不对称） 安全边际（估值，商业模式等） 对于风险的考量
倍，股价超过40元。三年涨幅超过8倍。 盈利来源：估值上升3倍（估值提升），盈利上升1
倍（看得远），剩下来自于盈利预期的提升（看 得深）。
案例之三：中国地产债券
+ 中国地产是一个香港上市公司 + 2008年金融危机，100元的债券面值，5年
期9.25%的年回报率，金融危机时跌倒35元， 每年利息是9.25元。 + 能不能买就是回答一个问题，这个公司会 破产吗？这是一个比全部给你你要不要更 加严峻的问题。
看的远赚了8倍。
案例之二：广州友谊
+ 2005年广州友谊，当年业绩0.4元，当时业内基本 没有研究员跟踪，可能预期未来三年的业绩增长 是10%左右，也就是2007年的业绩是0.5元。
+ 当时股价5元，市盈率12倍。 + 当年金鹰香港上市市盈率超过20倍。 + 2007年广州友谊eps=0.8，市盈率定了2008年的35