2012年第11期总第221期Foreign Economic Relations ＆Trade【金融市场】温州民间金融与区域经济发展的实证研究杨旸（上海海事大学经济管理学院，上海201306）［摘要］温州市民间金融发展规模对地区经济发展作出了巨大贡献，但2011年温州民间借贷资金链断裂，中小企业主因背负巨额高利贷出逃事件频发。

为探究在理论分析与统计分析的基础上，利用θ值法测算出温州市民间金融规模，并通过协整理论及Granger 因果关系检验模型，检验了温州市民间金融规模与地区经济发展之间的因果关系，从而为制定政策及规范民间金融市场提供依据。

［关键词］温州民间金融;θ值法;协整检验;Granger 检验［中图分类号］F832.7［文献标识码］A ［文章编号］2095－3283（2012）11－0129－03作者简介：杨旸，上海海事大学经济管理学院产业经济学研究生，研究方向:海运、物流经济与金融。

一、理论综述民间金融在向民营企业提供必要的资金支持、提高农民收入、促进区域经济发展等方面发挥着特有的优势，并逐渐成为推动我国经济发展的重要工具。

近年来，随着我国经济的迅猛发展，民间金融逐渐成为游离于银行金融体系之外的巨大资本力量。

2010年民间借贷市场的资金存量已超过2.4万亿，占当时借贷市场比重5%以上，温州有超过89%的家庭、个人和59%的企业参与了民间金融活动。

2011年金融危机冲击的后续影响使得中小企业融资变得愈加困难，温州等个别地区出现民营企业老板欠债外逃事件，使民间金融再次成为社会关注的焦点。

1973年，麦金农提出金融抑制理论和金融深化理论，解释民间金融产生的体制性原因。

爱德华·肖（1973）认为大量的中小企业被排斥在正规金融体系之外，难以得到适量的资金支持，不得不依靠民间金融市场的力量，使民间金融逐渐发展起来。

潘士远（2006）借助内生经济增长模型发现，民间金融可以有效地将储蓄转化为投资，并促进民营经济的增长。

刁怀宏（2004）利用统计分析方法得出民间金融对于我国经济发展的贡献程度是不可忽视的因素之一。

刘民权（2003）讨论了民间金融对于经济发展的作用，提出民间金融拥有对正规金融的比较优势。

国内学者对于民间金融的研究主要集中在形成原因的分析及民间金融与经济增长之间的关系上，证明民间金融是经济增长的一个重要因素。

这些研究均基于案例调查和数据分析，而对民间金融与经济发展的机理分析尚有不足。

本文通过理论和实证分析，论证温州市民间金融对于区域经济发展的促进作用，并提出对策建议。

二、民间金融对温州地区经济发展的影响分析民间金融有其特殊的形成原因和历史背景，存在形式多种多样，既有为中小企业、民营企业服务的民间借贷、合会形式，也有地下钱庄、高利贷等形式。

(一)民间金融对经济发展的正面作用1.提高资金使用效率民间金融在资源的有效配置上所起到的作用与正规金融在本质上是一样的，并且民间金融可以为被排斥在信贷计划以外的有合理需求的企业提供必要的资金支持，推动其发展，为金融资源的优化配置创造了条件。

2.为民营经济发展提供资金支持从我国经济发展形式来看，民营经济的发展一直都受到正规金融机构不同程度的融资压制，融资时间、融资数量等门槛非常高。

而我国国有商业银行主要针对国有企业发放必要的贷款，对民营企业的审批却十分严格。

而民间金融的存在为民营企业提供了融资渠道，解决了民营企业融资难的问题，拓宽了民营经济发展的资金来源。

3.促进金融活动的有序进行随着经济的发展，民间金融逐步走向成熟，越来越受到广大中小企业的青睐，使得正规金融机构不得不进行改革，改善自身的服务质量，提高服务效率。

同时，正规金融的不断发展，也促进了民间金融的不断完善。

二者相互促进，相互竞争，共同促进金融市场的繁荣和发展。

(二)民间金融对经济发展的负面影响1.不利于国家的宏观调控民间金融的发展扰乱了对于金融市场的宏观调控，且目前我国尚未出台能够有效规范和管理民间金融机构921温州民间金融与区域经济发展的实证研究Foreign Economic Relations ＆Trade活动的政策法规。

正是由于民间金融的存在，削弱了国家宏观调控的实际效果，不利于国家产业政策的落实。

2.蕴含金融风险对于民间金融来说，没有国家信誉作保证，相关的法律规范也不健全，从而其潜在的风险极大，一旦民间金融机构倒闭，将造成金融秩序的混乱，影响社会安定。

3.加大了金融监管难度民间金融的高风险性是基于其自身不规范的内部管理制度及组织制度。

而我国民间金融机构形式多种多样，规模也没有统一的标准，金融监管机构监管难度较大，一旦监管不当，不利于金融市场的健康有序发展。

三、民间金融对温州地区经济发展影响的实证分析(一)民间融资规模分析由于民间金融存在“地下性”，并不在官方统计机构的监测范围之内。

因此，如何测算民间金融规模一直是理论界探讨的难题。

一些学者提出利用θ值法来对民间金融规模进行测算，其结果可以作为重要的参考值，本文选取该方法对温州市民间金融规模进行测算。

本文假定北京市不存在民间金融。

其正规金融投入包括短期信贷规模、证券市场融资以及外商直接投资三类。

而对于温州市，由于长久以来存在民间金融，其金融投入包括短期信贷、证券市场融资、外商直接投资以及民间融资四类。

该方法假定，无论是否包含民间金融，一个地区的经济活动投入产出比是恒定的。

并假设温州市和北京市存在相同的经济金融相关系数θ，令θ=（DD j +ZQ j +FDI j ）/GDP j =（DD w +ZQ w +FDI w+MJ w ）/GDP w其中：DD j 为北京地区的金融机构贷款规模ZQ j 为北京地区资本市场融资总的股票融资FDI j 为北京地区实际使用外商直接投资额GDP j 为北京地区生产总值DD w 为温州地区的金融机构贷款规模ZQ w 为温州地区资本市场融资总的股票融资FDI w 为温州地区实际使用外商直接投资额MJ w 为温州地区民间金融规模GDP w 为温州地区生产总值所以，温州民间金融的计算公式为：MJ w =θˑGDP w －（DD w +ZQ w +FDI w ）根据θ值法相关理论分析以及以上数据，计算温州市民间金融规模如图1所示。

2009—2011年3年的民间融资规模分别为550.72亿元、582.66亿元、916.49亿元，结合国家经济形势及温州地区民间融资现实，可以发现温州地区民间融资规模图1温州市民间金融规模资料来源：1994—2010年北京市统计年鉴和1994—2010年温州市统计年鉴，2011年数据来自北京市和温州市的统计快报。

有较大增长。

基于以上数据，利用计量分析理论，对温州民间金融与地区经济发展进行实证分析。

在计量方法的选择上，首先利用ADF 检验方法对温州市地区生产总值以及民间金融规模这两个时间序列进行平稳性检验，然后采用EG 两步法对地区生产总值和民间金融规模进行协整检验，并采用Granger 因果检验法判断温州市地区生产总值与民间金融规模之间的因果关系。

(二)民间融资与地区经济发展的实证分析1.平稳性检验由于对数据进行自然对数的变换不会改变变量的协整关系，并且可以使得各统计指标的趋势线性化，同时消除时间序列中存在的异方差现象。

因此，为了进一步分析研究，对以上的经济指标首先进行对数变换，分别用lngdp 、lnmj 来表示。

通过对所选取的数据进行ADF 单位根检验，得到如下结果：变量ADF 统计量95%临界值结论lngdp 水平值－2.650201－3.052169不平稳lngdp 一阶差分－3.924830－3.081002平稳lnmj 水平值－2.062314－3.081002不平稳lnmj 一阶差分－5.548450－3.081002平稳即lngdp 、lnmj 这两个经济变量的水平序列的ADF 统计值均大于95%的临界值，为非平稳的时间序列。

经过一阶差分后的ADF 单位根检验可知，两个经济变量均通过了一阶差分平稳性检验，是一阶单整序列，可进入协整检验的分析。

2.民间金融与GDP 的相关关系分析由平稳性检验的结论可知：Lngdp ：I （1），lnmj ：I （1），检验lngdp 和lnmj 之间的协整关系。

利用OLS 法估计模型：lngdp t =b 0+b 1lnmj t +e t ，得到如下回归估计结果：lngdp t =5.458856+0.002637lnmj t ，031杨旸：温州民间金融与区域经济发展的实证研究Foreign Economic Relations＆Trade （19.14111 5.860001）其中珚R2统计量为0.682159，DW值为0.668844，F 值为34.33962。

通过对该式计算的残差序列e t进行ADF检验，得适当检验模型：Vet =－1.0490346et－1+1.138607Vet－1－0.416900（－6.961255 5.923825－3.665489）其中珚R2统计量为0.819895，DW值为1.841817。

由以上结果可知，残差e t－1前参数的系数值t为－6.961255，小于显著性水平5%的ADF临界值－3.733200，在该显著性水平下拒绝存在单位根的假设，表明残差项是平稳的，说明了两变量之间存在着长期稳定的均衡关系。

并且民间金融规模对于地区生产总值的弹性系数为0.002637，说明民间金融规模增加1%，将会给温州市地区生产总值带来0.002637%的影响。

3.民间金融与GDP的因果关系检验在进行协整分析后，得出温州市地区经济的增长与民间金融之间存在着长期稳定的均衡关系，这说明民间金融对温州市的经济发展具有一定的推动作用，同时，经济的增长对民间金融也有一定的反馈作用，通过Granger 因果检验可以进一步验证这些经济指标之间的因果关系。

由于Granger因果关系检验对滞后期的长度比较敏感，选择不同的滞后期会对检验结果产生不同的影响，所以根据F值、伴随概率以及AIC最小原则，选取滞后期为2进行因果检验，所得结果如下：Null Hypothesis：Obs F－Statistic LNMJ does not Granger Cause LNGDP16 1.06679 LNGDP does not Granger Cause LNMJ20.5199 Granger因果检验结果表明，在显著性水平α=5%时，接受“温州地区生产总值不是民间金融的Granger原因”，同时拒绝“民间金融不是温州地区生产总值的Granger原因”，表明民间金融的发展确实推动了地区经济的增长。

通过以上有关民间融资对地区经济发展的实证分析结果，可以看出民间融资规模的不断变化，确实对温州市经济发展产生了一定的影响。