即自由现金流是净金融费用支付，抵减净借款并支付净股利后的差额。
资本市场 债权人和 债Ho务ld人ers or
股东
12
利润表
经营收入和经营费用的差叫做经营收益:
O O I R OE 利润表
经营收益 经营收入 经营费用
净财务费用 财务费用 财务收入
盈余
净财务费用可能为负 (净财务收入)
OR (OE) OI
XX (XX) NFE
Earn
13
股利的驱动因素
ห้องสมุดไป่ตู้
产品和要素市场 OR
消费者
厂商
OE
公司
资本市场
C 净经营资产
净金融资产
F
债 债Ho务权ld人人ers和or
I
d
(NOA)
(NFA)
股东
OR -OE = OI OI - DNOA = C - I C -I -
经营活动
D NFA + NFI = d 财务活动
收益表中的经营收益流向资产负债表中的净经营资产。
自由现金流降低了 NOA 和 NFO (增加了 NFA).
如果公司具有净金融资产而不是 NFO,
NFAt = NFAt-1 + (Ct – It) + NFIt – dt
d = 流向股东的净现金流
NFA = 净金融资产 = 金融资产 – 金融负债
资本市场
债权人或 债务人
股东
4
企业活动:所有的现金流
公司
C 净经营资产
I (NOA)
净金融资产 (NFA)
资本市场
F
债权人和
债务人
d
股东
关键点:
经营活动
F =流向债权人和债务人的净现金流 d =流向股东的净现金流 C = 经营活动中产生的现金 I = 现金投资
OA (OL) NOA
FO
(FA)
NFO
CSE NFO + CSE
CSE=NOA-NFO CSE=NOA+NFA
9
全景图
产品和要素市场
消费者
OR
厂商
OE
公司
C
F
净经营资产
净金融资产
I
d
(NOA)
(NFA)
OR -OE = OI OI - DNOA = C - I C -I -
经营活动
D NFA + NFI = d 财务活动
净股利=自由现金流+净金融收益-净金融资产变动 d=C-I+NFI- Δ NFA
如果自由现金流不足以支付股利，就通过出售金融资产或发行负债获 取现金以支付股利。 如果公司是净债务人
d=C-I-NFE+ Δ NFO 股利产生于付息后的现金流量，但也可以通过增加贷款产生。
14
企业活动和财务报表
收益表 NIt = OIt - NFEt
(XX)
XX
F
总融资流
d+F
7
资产负债表
资产 经营资产 金融资产 总资产
OA FA OA + FA
负债和权益
经营负债
OL
金融负债
FO
普通股东权益
CSE
总计
OL + FO + CSE
8
重新编制的资产负债表
经营资产 经营资产 经营负债 净经营资产
金融负债及所有者权益 金融负债 金融资产 净金融负债 普通股东权益 总计
OR -OE = OI OI - DNOA = C - I
C - I - D NFA + NFI = d
经营活动
财务活动
右边是对自由现金流量的处置
自由现金流=净金融资产变动-净金融收益+净股利 C-I= ΔNFA-NFI+d
即自由现金流和净金融收益增加净金融资产，并被用于支付股利
如果是净金融负债， 自由现金流=净金融费用-净金融负债变动+净股利 C-I= NFE - ΔNFO+d
注: F = 流向债权人和债务人的净现金流 d = 流向股东的净现金流 C = 经营活动产生的现金流 I = 现金投资
NFA = 净金融资产 NOA = 净经营资产 OR = 经营收入 OE = 经营费用 OI = 经营收益 NFI = 净财务收入
资本市场 债权人和 债Ho务ld人ers or
股东
10
现金流量表 C t - It = d t +Ft
经营中的现金投资于净金融资产：净经营资产减少
15
存量和流量:经营和财务活动
NFO 的变化表示为
N t N F t 1 C t F O I t N F O t d tE
NOA 的变化表示为
N t N O t 1 O O t A C t I I A t
资产负债表
净经营资产
净金融负债
NOA t = NOA t-1 + OI t - (C t - It )
NFO t = NFO t-1 - (C t - It )+NFE t+d t
CSE t = CSE t-1 + OI t - NFE t - d t
赊销：经营收益 经营资产增加 赊购：经营费用 经营负债增加
财务报表分析与证券定价
中山大学管理学院 陈玉罡
1
主要内容
•PART1 经营活动与融资活动 •PART2 盈利能力分析 •PART3 增长与持续性收益分析
2
PART1
经营活动与融资活动
3
资本市场上公司和权益人之间的现金流
公司 F
净金融资产
d (NFA)
融资活动
注:
F = 流向债权人和债务人的净现金流
D NFA + NFI = d 财务活动
自由现金流来自经营的股利，即经营利润提留部分作资产之用后剩下的利润。
如果净经营资产投入大于经营收益，则自由现金流为负，这时就需要向经营中注 入现金（负的股利）。
11
解读上面的图
产品和要素市场
消费者
OR
厂商
OE
公司
C
F
净经营资产
净金融资产
I
d
(NOA)
(NFA)
财务经理的规则:
如果 C I i d: 则放贷或赎债
如果 C I i d: 则借款或减少放贷
6
现金流量表
经营活动的现金流量 现金投资 自由现金流 权益融资流:
股利和股票回购 股票发行
C (I) C-I
XX
(XX)
d
债务融资流: 金融资产净购买量 金融资产利息 净债务发行 债务利息
XX
(XX)
解读上面的图
产品和要素市场 OR
消费者
厂商
OE
公司
资本市场
C
F
债权人和
净经营资产
净金融资产
债Ho务ld人ers or
I
d
(NOA)
(NFA)
股东
OR -OE = OI OI - DNOA = C - I
C -I -
经营活动
从左边到右边，看自由现金流 自由现金流=经营收益-净经营资产变动
C-I=OI-ΔNOA
融资活动 NFA = 净金融资产= 金融资产 – 金融负债
NOA = 净经营资产 = 经营资产 – 经营负债
5
现金恒等式
一个基础的会计恒等式:
C I d F
C = 经营活动产生的净现金流 I = 投资所需现金 C - I = 自由现金流 d = 净股利 (普通股, 股票回购,减股票发行) F =流向债券持有人或发行人的净现金流 (本金 +利息)