项目投资分析一、基本概念 1、净现金流假设某投资者有一个投资项目，他在时刻k （k=0,1,……,n ）有现金流出（即称投入资金）k O 、现金流入（即称回收资金）k I ，实务中，习惯上从投资者投资回收的角度来进行现金流的分析。

时刻k 的净现金流入（或称净回收资金）定义为：k k k O I R -=通常情况下，有00<R 和0>n R ，意味着最初的资金投入和最后的资金回收。

但对于n k ,,2,1,0 =，可能同时发生资金投入和回收，导致k R 或正或负，甚至为0。

显然，0>k R 时，才是真正意义上的净资金回收（投资回报）；当0<k R 时，则是对访项目的净资金投入。

下面给出了一个例子。

2、投资项目的净现值及投资收益率 （1）等时间间隔现金流的项目净现值如果项目的净现金流是等时间间隔发生的，如图所示：在这种情况下，当已知一个投资项目的未来净现金流入k R 时，在某利率i 下，投资项目的净现值定义为∑==nk k k v R i NPV 0)(其中：iv +=11 净现值可能随利率i 的大小呈现正或负值，甚至为0。

净现值越大，表明该投资项目的未来回报越高。

（2）等时间间隔现金流的项目净现值项目的净现金流也可能发生在项目生命周期的任意时间，如图所示：在这种情况下，当已知一个投资项目在未来时刻k t （k=0，1，……，n ）的净现金流入k R 时，在某利率i 下，投资项目的净现值定义为∑=-=nk t t k k vR i NPV 03650)(（3）投资收益率（内部报酬率） 当净现值为0时，即：0)(0=-==∑∑∑===nk k k n k kk n k kk v O v I v R i NPV或0)(03650==∑=-nk t t k k vR i NPV这时的利率i 称为该投资项目的收益率（Yield Rate ）或内部报酬率（Internal Rate of Return ）。

二、投资项目净现值和投资收益度计算的excel 函数为了方便计算，Excel 设计了几个有关的函数来计算投资项目的净现值和投资项目收益率。

1、计算等时间间隔现金流项目的净现值函数格式：NPV(每期计息利率，{R 1，R 2，……，R n })功能：根据每期计息利率计算到净现金流R 1，R 2，……，R n 折现到项目投资时刻0的现值之和。

注意：（1）若项目在时刻t 流出的现金大于流入的现金，则净现金流R t 定义为负；如果流出的现金小于流入的现金，则净现金流R t 定义为正；（2）现金流可以在函数直接给定，也可以选将现金流存放一个连续的单元格区域，在函数中给定现金流所在单元格区域的引用即可；（3）该函数仅得到净现金流R 1，R 2，……，R n 到时刻0的净现值之和，并没有包括时刻0的现金流R 0，所以要得到整个项目的净现值，则计算公式应为： NPV(每期计息利率，{R 1，R 2，……，R n }) + R 02、计算任意时间间隔现金流的项目的净现值函数格式：XNPV(年利率，净现金流，净现金流对应的日期序列)功能：根据年利率计算到净现金流R 0，R 1，R 2，……，R n 在项目投资时刻t 0的净现值。

注意：（1）该函数是计算按年计息的净现值，所以给定的利率必须是年利率；（2）在运用该函数时，现金流包括时刻t 0的现金流R 0，所以是项目所有现金流的净现值； （3）项目的现金流的日期序列是项目每一个净现金流R t 发生的日期，必须给定具体的日期； （4）运用该函数时，应先把现金流R 0，R 1，R 2，……，R n 和对应的日期序列t 0，t 1，t 2，……，t n存放在单元格区域中，函数中给定现金流和日期序列的单元格区域引用；（5）该函数在excel2007版及以上版本中才能使用，如果是excel2003及以前的版，则没有该函数。

3、计算等时间间隔现金流的投资项目收益率函数格式：IRR（净现金流，[初始收益率]）功能：根据投资项目的净现金流R0，R1，R2，……，R n，计算项目的投资收益率（内部报酬率）。

其中，初始收益率为excel求解收益率的初始假定值，可以省略，如果省略了该参数，则excel 自动假设该参数值为10% 。

4、计算任意时间间隔现金流的投资项目收益率函数格式：XIRR（净现金流，净现金流对应的日期序列，[初始收益率]）功能：根据投资项目的净现金流R0，R1，R2，……，R n和对应的日期序列t0，t1，t2，……，t n，计算项目的投资收益率（内部报酬率）。

三、投资项目净现值及收益率的计算例：某投资项目的现金流如下表所示，计算在年利率i=6%时，该项目的净现值，以及该项目的投资收益率。

解：可以看出，该投资项目的等时间间隔现金流的投资项目，所以可以用NPV（）函数和IRR（）函数来计算该项目的净现值和投资收益率，excel计算过程如下：例：某投资项目从2012年3月1日开始，在项目有效期内，各时间点的预计现金流如下表所示，计算在年利率为10%的项目净现值及投资收益率。

解：这是一个非等时间间隔现金流的投资项目，有两种方法计算该投资项目的净现值和收益率。

方法一：用excel的XPNV（）和XIRR（）计算项目的净现值和投资收益率，计算过程如下所示：方法二：对于每一个时间点的净现金流，根据公式365t t k k vR -，将其折现到项目的开始时间2012年3月1日时的现值，然后将这些折现值再进行加总，就可得到项目的净现值。

对于项目的投资收益率，可采用excel 的“单变量求解”命令进行求解得到。

根据投资收益率的定义，项目净现值等于零时所对应的利率就是项目的投资收益率，即： 0)(03650==∑=-nk t t kk vR i NPV所以，计算净现值时的年利率i 所在单元格，就是可变单元格，而净现值所在单元格就是目标单元格，而目标值为0，初始利率可以假设为i 0=5% 。

1、给定年利率时投资项目净现值的计算2、用“单变量求解”命令求解项目的投资收益率，假定初始收益率为5% 。

（1）初始状态（2）“单变量求解”命令的参数可变单元格 B4目标单元格F12（3）计算结果计算得到的投资收益率通过计算可以看出，两种方法得到的计算结果是相同。

用第一种方法简单快捷，第二种方法相对比较麻烦。

但是使用第二种进行计算对于项目净现值计算过程的理解更有利，且在使用excel2003时仅能使用第二种方法才能求得非等时间间隔现金流的项目净现值和项目的投资收益率。

四、投资项目净现值的利率敏感性分析从前面的计算可以看出，项目的净现值是依赖于预定利率的，在一个投资项目规划时，只能对今后的利率做一个假定值，以此来确定项目的净现值，但当项目具体实施时，真实的利率可能与预定的利率有一定的差距。

利率敏感性分析，就是要考察如果预定利率发生了变化，那么项目的净现值将发生怎么的变化，以及预定利率在哪个范围内变化时，项目的净现值是正的（因此是可以投资的）。

利率敏感性分析一般的做法是用一系列的预定利率计算项目的净现值，以观察其变化趋势及变化幅度，如果在一定的利率范围内，项目的净现值变化幅度不大，且大于0，就说明该项目的利率敏感性较稳定，对于利率变动的稳定性较好；反之，则在投资决策时，要多注意投资期间利率的可变性，以防利率的变化，使投资失败。

根据项目的净现值的定义可以知道，项目的净现值是与利率呈反方向变化，即投资期间利率上升，则项目的净现值则下降；反之，若投资期间利率下降，则项目的净现值将上升。

当利率等于项目的投资收益率时，项目的净现值为0，所以，当实际利率小于项目的收益率时，该项目的净现值为正，可以考虑投资；当实际利率大于项目的收益率时，则项目的净现值将为负数，因此是不能投资的。

例：对于预定利率在0.0%—20%范围内，每预定利率每变化1%，计算一个项目的净现值，并画出项目的净现值随预定利率变化的曲线图。

项目的现金流如下表所示：解：投资项目的基础数据可如上布局，根据投资项目现金流的布局，再根据前面所述计算项目净现值的计算公式：R0+NPV（预定利率，{R1，R2，……，R n}）可以得到：从各净现值的计算公式中可以看出，因为每一个计算公式中都使可样的净现流R0，R1，……R n，公式中相应位置的单元格引用相同，只有预定利率的单元格引用不同，所以，只需要输入这一系列公式中的第一个公式，在公式中R1，R2，……，R n的单元格引用使用绝对引用，而预定利率的单元格引用使用相对引用，然后复制、粘贴第一个计算公式，就可得到其余单元格计算公式，这样可以大提高计算公式的输入效率，减少工作量。

将计算得到的不同预定利率下的项目净现值做成图表可以直观的看出其变化规律，随着预定利率的提高，项目的净现值在逐渐下降，结合净现值的具体数值，可以看出当预定利率大于或等于13%以后，项目的净现值将变为负值，说明，在这种情况下，在项目的生命周期中，不能收回项目的全部投资，该项目就不值得投资了。

只有当预定利率小于13%时，项目才有投资价值。

五、投资项目的评价的选择在面临多个投资方案时，投资者需要决定投资额的大小及如何在多种可能的投资方向间分配投资额。

项目评价的方法主要有两种：收益率法和净现值法。

下面分别介绍这两种方法。

这里介绍的项目评估方法没有考虑投资风险。

实际上，投资风险是影响投资决策的重要因素，要综合考虑“风险—回报”这对矛盾的统一体，将涉及更多投资学的知识。

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利用收益率法进行资本预算的一般步骤如下：（1）根据投资费用和利润目标确定最低的可接受收益率；（2）计算各投资方案的收益率；（3）将收益率高于最低可接受收益率的方案作为备选方案；（4）将各备选方案按收益率的大小由高至低排队，尽可能多地将资本顺次投向由高至低的备选方案。

利用净现值法进行资本预算的一般步骤如下：（1）根据投资费用和利润目标确定最低接受收益率；（2）利用最低可接受收益率计算各投资方案的净现值；（3）将净现值大于0的方案作为备选方案；（4）将各备选方案按净现值的大小由高至低排队，尽可能多地将资本顺次投向由高至低的备选方案。

以上是从投资者（例如贷款人）的角度来进行资本预算，如果从被投资者（例如借款人）的角度来看待投资，则应该确定一个最高可忍受贷款利率。

对于收益率法，将低于该利率的投资方案进行由低到高排队；对于净现值，利用最高可忍受贷款利率计算净现值，将净现值大于0的方案由高至低排队。

例：某企业拟进行设备的更新，现市场上有两种设备可供选择，其有关资料数据如下表所示：拟购设备资料在预定年利率10%的情况下，确定该企业应购购置哪一种设备；并计算购买两种设备各自的投资收益率。

解：首先确定投资这两种设备每年的现金流。