上交所期权模拟交易每日专家点评20140116上交所期权全真模拟交易每日专家点评2014第11期（总第16期）2014年01月16日￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣上证180ETF期权⏹当日合约交易情况今日，上证180ETF开盘于1.913，收盘于1.916，较前一交易日上涨了0.10%，成交量为79.58万手。
认购期权方面，“180ETF购1月1900”继续成为交易最活跃的合约，其成交量和持仓量分别达到了1757和3672张，“180ETF购1月1800”合约以1001张的成交量位居第二；认沽期权方面，近月合约的成交量基本均匀集中于“180ETF沽1月1900”到“180ETF沽1月2100”五个合约中，占整个近月合约成交量的86.01%，这些都反映出随着1月合约到期日的临近，时间价值加速衰减，投资者更愿意交易获利概率较大的实值合约。
另外，当日“180ETF购2月1900”和“180ETF沽2月2100”的成交量分别达到了900和695张，呈现出上升的趋势，这说明由于1月合约到期在即，一部分投资者已开始关注下月合约。
⏹上证180ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格今日，上证180ETF收盘于1.916元。
参数上，我们取市场无风险利率为4.5％（一年定期存、贷款利率的平均数）；对于四个不同的到期月份合约，分别以30日、60日、90日、180日历史波动率作为对应合约的标的波动率（20.21%、19.36%、18.11%、18.31%），得出下一交易日市场上56个期权合约的理论参考价格，如下表所示：表：上证180ETF期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）到期日行权价认购期权认沽期权2014.1.22 2014.2.26 2014.3.26 2014.6.25 2014.1.22 2014.2.26 2014.3.26 2014.6.251.800 0.117 0.132 0.144 0.183 0.001 0.008 0.014 0.032 1.850 0.069 0.092 0.107 0.149 0.002 0.018 0.026 0.047 1.900 0.030 0.059 0.075 0.119 0.012 0.035 0.044 0.0671.950 0.008 0.035 0.050 0.093 0.040 0.060 0.069 0.0902.000 0.001 0.019 0.032 0.072 0.084 0.094 0.100 0.117 2.050 0.001 0.009 0.019 0.054 0.133 0.134 0.137 0.149 2.100 0.001 0.004 0.011 0.040 0.182 0.179 0.178 0.184数据来源：Wind，上海证券创新发展总部创新实验室期权交易策略运用目前，央行表示今年将继续实行稳健的货币政策，新股发行的节奏虽有所放缓，但依旧处于“排队等候”的状态中，当日的银行间市场回购定盘利率再度全线上涨，这些预示着资金面偏紧的格局短期内很难发生改变。
对于持有180ETF的投资者，不必过于纠结2000点是否会被破，可以站在对冲者的角度，买入认沽期权为手中的头寸做一个保护；或者采用领口策略（卖出虚值认购期权搭配买入虚值认沽期权），在锁定心里目标价位的同时有效防范市场的下行风险。
对于预期近期沪指在2000至2050内做箱体震荡的投资者，可以采用反向跨式组合做空指数波动率。
此外今日盘中，2月认购合约系列的市场价格曾被低估，较为专业的投资者可以站在套利者的角度买入这些合约，待价格回归正常时平仓获利。
昨日，我们在了解了“备兑卖出认购期权”具有增强持股收益的功能后，今日来介绍“备兑卖出认购期权（covered call）”的另一个重要应用场景——“锁定目标价位”：假设李先生现持有10000份180ETF，基于对技术面的判断，他认为大盘短期内或有一定的涨幅，但涨幅不会太大。
李先生的心里目标价位是1.950元/份，换而言之，如果180ETF的净值涨到1.950元/份，李先生会很乐意地将手持的份额抛售。
针对李先生的这一心理和准利率平均值），截至今天收盘时，中国平安年化波动率（52周）为32.05%，根据中国平安今天的收盘价，下一交易日中国平安各合约的B-S理论参考价格如下表所示：表：中国平安期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）到期日行权价认购期权认沽期权2014.1.22 2014.2.26 2014.3.26 2014.6.25 2014.1.22 2014.2.26 2014.3.26 2014.6.2535 6.246 6.501 6.798 7.653 0.000 0.105 0.282 0.750 37.5 3.753 4.319 4.777 5.849 0.006 0.409 0.739 1.397 40 1.468 2.549 3.126 4.333 0.218 1.128 1.567 2.331 42.5 0.234 1.318 1.900 3.113 1.483 2.384 2.820 3.563 45 0.011 0.594 1.073 2.173 3.758 4.147 4.472 5.074 47.5 0.000 0.234 0.565 1.477 6.245 6.275 6.443 6.829数据来源：Wind,国泰君安证券研究期权交易策略运用前两日介绍的持保看涨立权（Covered Call）策略其在风险保护功用上最为人诟病之处在于对下行风险的保护较为有限。
因此从Covered Call之中又衍生出了领圈套利（Collar）策略。
这一策略是在Covered Call之上再加入认沽期权头寸，形成组合收益上下限的双重锁定。
Collar策略亦可分为long collar和short collar两大类，分别对应于现货头寸为多头和空头的情形。
以long collar策略为例，它由买入认沽期权和卖出认购期权合成，认沽期权为所持有的现货多头头寸提供下跌风险的保护，而卖出认购期权所获得的期权金收入则可用来支付购买看跌期权的费用，所付出的代价则是当标的资产上涨时所能获得的收益被限制。
Collar策略的主要优点在于：（1）为投资者提供了防范下界风险的手段。
（2）与直接持有现货相比，可以显著降低投资组合的波动。
（3）操作灵活性强。
事实上，collar策略在极端情况可近似等同于直接持有现货资产（持有极深虚值期权）或完全持有现金（持有到期日完全相同的认购认沽平价期权），投资者通过调整所持有期权的执行价格等条件可较方便的改变其投资组合的风险敞口。
（国泰君安证券研究所刘富兵、陈睿）上证50ETF期权⏹当日合约交易情况上证50ETF今日开盘1.487元，与周三收盘价1.487元持平。
日内交易时段，价格震荡上涨，今日波动区间在1.481元至1.501元，振幅为1.34%，最高涨幅为0.94%，换手率为2.36%。
收盘报1.490元，较周三收盘上涨0.20%。
今日Shibor利率略有上行，7天、14天同业拆放利率分别为4.256%、4.679%。
今日上证50ETF期权合约共成交约4万7千张，其中认购期权合约2万1千张，认沽期权合约2万6千张；总持仓量约为15万1千张，其中认购期权合约8万4千张，认沽期权合约6万7千张。
以“50ETF购1月1450”、“50ETF 沽1月1550”、“50ETF沽1月1600”成交最为活跃，总成交4259、2909、2820张，以期权今日结算价计算，平均隐含波动率为23.06%。
持仓量排前3的是“50ETF购6月1500”、“50ETF购1月1450”和“50ETF购6月1550”，持仓量分别是10319、6839、6574张，以期权今日结算价计算，其隐含波动率分别为22.62%、22.68%和22.59%。
⏹上证50ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格我们预计短期上证50ETF价格波动率会小幅下降，在定价模型里设定隐含波动率为20%，并且维持无风险利率为5.0%。
根据上证50ETF今天的收盘价，下个交易日上证50ETF期权合约的理论参考价格见下表。
表：上证50ETF期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）到期日行权价认购期权认沽期权2014.1.22 2014.2.26 2014.3.26 2014.6.25 2014.1.22 2014.2.26 2014.3.26 2014.6.251.40 0.091 0.106 0.118 0.150 0.000 0.008 0.014 0.030 1.45 0.044 0.068 0.082 0.118 0.003 0.020 0.028 0.046 1.50 0.011 0.039 0.054 0.090 0.020 0.041 0.050 0.067 1.55 0.001 0.020 0.033 0.067 0.060 0.071 0.078 0.093 1.60 0.000 0.009 0.019 0.049 0.109 0.110 0.114 0.124 1.65 0.000 0.004 0.010 0.034 0.159 0.154 0.154 0.159数据来源：中信证券数量化投资分析系统期权交易策略运用今日收盘后，1月到期的期权合约距离到期日只有4个交易日，1月到期的价外期权的成交量进一步萎缩，但持仓量有些仍然很高：“50ETF 购1月1650”、“50ETF 购1月1600”、“50ETF 购1月1550”的持仓量分别为2778、4211、5446。
如果投资者曾使用这些期权合约构造套利组合，可以适时调整仓位，承受小概率的风险以增加策略盈利。
“50ETF沽1月1450”价格距离下限0.001元还有2-3个价位，但持仓量还有1580张，在未来2个交易日仍然是值得关注的投机工具。
今日套利机会依然存在，可以通过使用期权组合自制个股期货实现“期现套利”。
若投资者没有持有上证50ETF现货，可以买入上证50ETF现货和一个认沽期权，同时卖出行权价相同的期认购期权。
据我们的监控显示，期权组合可以选择：“50ETF购1月1500”和“50ETF沽1月1500”、以及2月到期的期权合约。
虽然3月、6月到期的期权组合有更大的套利空间，但考虑到资金成本，并不建议投资者使用。
反向的“期现套利”：做空上证50ETF现货和卖出一个认沽期权，同时买入行权价相同的期认购期权，在今日并没有套利机会。
按我们的保守预计，上证50指数会短期仍会持续小幅震荡格局，且波动率会小幅下降，建议投资者使用反向跨式期权组合或反向鞍式期权组合。