2020年磷肥需求：需求回升
• 拉美进口磷酸一铵多，印度进口磷酸二铵多，二者保持3%增长共计75万吨 • 非洲人口增速快，需求增长5%，其他地区保持1%增长，共计30万吨 • 中国小麦、水稻2020年最低收购价不再下调，养殖业有望带动粮食需求回升，需
求增速0.5%，增加12万吨 • 总磷肥需求增加117万吨
全球磷肥：东亚产量占比最大 非洲和西亚上升
• 东亚目前占比最高，北美占比呈下滑趋势 • 近几年非洲和西亚产量呈现上升趋势
图表14 东亚产量最大 非洲和西亚上升
资料来源：国际肥料工业协会，方正证券研究所
全球磷肥：东亚产量占比最大 非洲和西亚上升
• 根据国际肥料协会数据，2017年全球磷肥产量为7150万吨 • 东亚占比最高，达45%；北美次之，占13%。
• 总产能增幅100万吨/年
图表2 全球供给变化
需求（2021-2025年）
• 拉美进口磷酸一铵多，印度进口磷酸二铵多，二者保持3%增长共计75万吨 • 非洲人口增速快，需求增长5%，其他地区保持1%增长，共计30万吨 • 中国小麦、水稻2020年最低收购价不再下调，养殖业有望带动粮食需求回升，需
求增速0.5%，增加12万吨 • 总磷肥需求增加117万吨
图表7 磷酸一铵全球产量分布
图表8 磷酸一铵全球消费量分布
资料来源：国际肥料协会，方正证券研究所
资料来源：国际肥料协会，方正证券研究所
全球磷酸二铵供给不需求：南亚大量进口
• 根据国际肥料协会数据，2017年全球磷酸二铵产量消费量为3622万吨 • 东亚产量占比最大，为45%；南亚次之，为16% • 东亚消费量最大，占比35%；南亚次之，占比34%，需要大量进口
2020年：磷酸一铵供需更加紧张
• 拉美进口磷酸一铵多，磷酸一铵需求增加30万吨/年 • 磷酸一铵主要产地在湖北，伴随小产能退出供给收缩，磷酸一铵供需更加紧张
长期：供需增长基本平衡
供给（2021-2025年）
• 未来新增产能主要为摩洛哥OCP公司和沙特Ma’aden公司，增幅为150万吨/年
• 受三磷整治影响，中国产能出清50万吨/年
75%。
• 磷肥产品主要包括磷酸二铵（DAP）、磷酸一铵 （MAP）等，其中二铵份额为44%，一铵
份额为41%。
图表4 国内磷肥开工率有望提升
资料来源：中国磷复肥工业协会，方正证券研究所
国内磷酸一铵：开工率有望提升
• 根据磷复肥协会数据， 2018年磷酸一铵(实物量)产能为1680万吨，产量1509万吨，开工率 89.8%。
2020年磷肥市场投资策略调研分析报告
新周期的起点 供需趋紧 供给暂停扩张 需求有望反转 投资建议 风险提示
磷酸一铵和二铵目前价格呈现上涨态势
• 磷肥主要包括磷酸一铵、磷酸二铵和重过磷酸钙等，其中前两者占比超85%。 • 磷酸一铵和二铵价格呈现周期性。17-18年供给侧改革带动价格上行，19年进入
• 开工率高由于部分二铵装置转产一铵所致，产能部分未统计。暂不考虑磷酸二铵转产一铵的 产能，预计2020-2022年开工率分别为90%、93%、96%。
图表5 国内磷酸一铵开工率有望提升
资料来源：中国磷复肥工业协会，方正证券研究所
国内磷酸二铵：开工率有望提升
• 根据磷复肥协会数据， 2018年磷酸二铵(实物量)产能为2120万吨，产量1624万吨 ，开工率76.6%。
长期：ROE低迷7年，难以吸引资本进行产能扩张 国际
• 长期来看，磷肥的竞争本质是磷矿石资源和物流优势的竞争。 • 对资本吸引力下降，除新洋丰（有复合肥）外磷肥企业ROE自2013年起均低于10% • 未来摩洛哥、沙特等资源输出国将凭借资源优势、区位优势抢占全球市场。
图表3 主要生产企业ROE变化（2019H1为年化数据，即H1数据*2）
图表12 OCP扩张计划
资料来源：OCP集团年报，方正证券研究所
全球磷肥：东亚产量占比最大 非洲和西亚上升
• 东亚的产量目前最大，北美的产量逐步下降，5年年均增速为1.5% • 近几年非洲和西亚产量呈现上升趋势
图表13 东亚产量最大 非洲和西亚上升（万吨）
资料来源：国际肥料工业协会，方正证券研究所
国内
• 不具备磷矿资源和物流优势的产能将承受成本压力而出清，产能集中度提升 • 上下游一体化的磷肥企业如新洋丰等将具备竞争优势。
新周期的起点 供需趋紧 供给暂停扩张 需求肥开工率有望提升
• 根据磷复肥协会数据，2018年磷肥（折P2O5）总产能2350万吨，产量1696.3万吨。开工 率72.2%。预计未来伴随小产能出清，开工率有所提升。2020-2022年开工率72%、73%、
• 预计2020-2022年开工率为80%、81%、82%。
图表6 国内磷酸二铵开工率有望提升
资料来源：中国磷复肥工业协会，方正证券研究所
全球磷酸一铵供给不需求：拉美大量进口
• 根据国际肥料协会数据，2017年全球磷酸一铵产量消费量为2973万吨 • 东亚产量占比最大，为46%；北美次之，为19% • 东亚消费量最大，占比39%；拉美次之，占比24%，需要大量进口
下行通道。受益于供给收缩和下游春耕需求，2020年2月起价格呈现上涨态势。
图表1 磷酸一铵和二铵历史价格
短期(2020年)：供需趋势转折，需求向上为导火索
2020年磷肥供给：全球产能扩张暂停
• 2020暂时没有新增产能 • 美国退出产能50万吨/年 中国三磷整治小产能退出50万吨/年 • 总产能下降100万吨/年
图表9 磷酸二铵全球产量分布
图表10 磷酸二铵全球消费量分布
资料来源：国际肥料协会，方正证券研究所
资料来源：国际肥料协会，方正证券研究所
新周期的起点 供需趋紧 供给暂停扩张 需求有望反转 投资建议 风险提示
全球磷肥：主要产能的增长和关停情况
图表11 国际大公司动向
资料来源：各公司年报，方正证券研究所
图表15 东亚产量最大 非洲和西亚上升
资料来源：国际肥料工业协会，方正证券研究所
全球磷肥：国际公司ROE处于低位
• 美国美盛(Mosaic)是世界上最大的磷肥企业之一。从历史来看，2013年之前 ROE维持在较高位置，2013年后低于10%并持续下滑，2019年H1为-0.98%。