上市公司股权集中度影响因素实证分析
摘要：股权集中度的高低决定了公司代理问题的本 质，因
此确定合理的股权集中度有助于降低代理成本，提高 企业价值，所
以逻辑研究的前提是首先要了解影响股权集中 度的相关因素，本文
以北京市上市公司数据为样本，对我国 上市公司股权集中度影响因
素进行了实证分析。结果表明， 公司持股主体， 公司治理， 审计
质量都对股权集中度有影响， 在此基础上还对我国上市公司的治理
提出了建议。

关键词：股权集中度；影响因素；实证分析
一、样本数据与变量说明
（一）样本选择 本文所选取的样本是在上海证券交易所和深
圳证券交 易所上市的上市公司 （所属地区为北京市） 2011 年的
截面数 据为保证数据的有效性，清除异常样本对研究结论的影响，
选取北京市 213 家上市公司为原始样本按以下原则进行样本 筛
选： 从原始样本中剔除某些数据不全的公司 9 家； 剔除 数据存
在异常的 4 家最终选取样本数为 200 家。信息来源：
RESSET
金融研究数据库。
（二）变量说明 本文主要从股权集中度，审计质量，持股主
体，公司治
理这几个方面设置具体变量，各变量定义如下（ 1）A ：股权
集中度，本文中的解释变量为股权集中度。实证中涉及股权 集中度
的指标主要有： 第一大股东持股比例、前五大股东 持股比例、前
十大股东持股比例， 这三个指标主要是从绝 对数上衡量股权集中
程度， 本文选用前五大股东的赫芬戴 尔系数作为股权集中度的量
化指标， （ 2）B ：股权结构变量， 本文对国家股（B1 ）、法
人股（B2）、流通股（B3）,各不 同的投资主体分别考虑 （3）
C
:董事会人数，本文选取各

上市公司的董事会人数的自然对数， （ 4） D ：独立董事会比
例，（5） i:会计师事务所，本文选取是否为目前国内的十 大会
计师所来解释审计质量，若是则为 1，反之则选为 0；
一 基本假设
假设 1 : 国家股比例与股权集中度正相关。 假设 2: 法人股
比例与股权集中度正相关。 假设 3 : 流通股比例与股权集中
度负相关。 假设 4:选择十大会计师事务所与股权集中度负相
关。 假设 5:董事会人数与股权集中度负相关 假设 6:独立董
事比例与股权集中度负相关。
二 模型设定
二、实证结果及分析
1.
描述性统计分析

从描述统计表 （表略） 中可以看出文章选取了七个变量，
其中股权集中度变量为被解释变量，其余六个为解释变量， 其中会
计师事务所变量中若为中国十大会计师事务所（报告 国际四大事务
所在中国成立的机构）则取值为 1，若不是则
取值为 0，从表中可以看出其均值为 0.465，不到 50% ，说明
所属地区为北京市的上市公司中有一半以下的公司选取了 十大事务
所，股权集中度变量中最大值超过 90%，其均值也
有 62% ，说明我国的股权集中集中度依然很高，公司第一大 股
东，前五大股东所占的比重很高，国有股比例均值不到 10%说明随
着我国市场化进程，和股权分置改革，国有股所 占的比重在下降，
独董比例的评均值大约为 30%，流通股比
例的均值达到了 96%，说明股权分置改革后，我国的流通股 比例
程度已经很高，流通股比例的理想值应该是 100% ，我 国应该进
一步加强股权分置改革。
2.
回归分析 如表所示：会计师事务所，法人股比例，流通股

比例这 几个变量通过了 5%水平下的显著， 国有股比例通过了
1%
水 平下的显著，其中董事会人数这个变量不显著。得出以下结
果：
国家股比例与股权集中度显著正相关， 假设 1 成立。 这也
从另一个侧面说明我国上市公司的股权仍然在国家的 手中占有很大
比重。同时上市公司除国有股外， 其他持有 人分散风险意识较
强， 不愿意集中持有一个上市公司的股
对假设 2 的检验结果是： 通过回归分析， 我们看到法 人股
与股权集中度正相关， 并且 t 检验显著， 假设 2 成立。 法人
股比例越高，股权集中程度越高。
对假设 3 的检验结果是： 通过回归分析， 我们发现系 数为
负值， 流通股与集中度负相关， t 检验显著， 假设 3 成立。由
于流通股持有者大多是中小投资者， 他们分散风 险意识强，一般
不会集中持有一个上市公司的股票， 所以 流通股持有呈现分散
化； 另外， 由于在二级市场进行收购 兼并的成本大大高于收购法
人股或国有股， 因而流通股集 中的可能性也比较小。
会计师事务所与股权集中度显著正相关， 假设 4 不成立，
这是由于目前会计师事务所的市场竞争比较大，十大会计师 事务所
也不列外，其可能为了业务，与被审计单位合谋。
结果显示，董事会人数与股权集中度不存在显著相关 性，假
设 5 不成立，中国上市公司董事会人数大多为九个， 十一个，其
中独立董事一般为三个，同时持股超过 5%的股
东可以推举董事，然后股东大会表决通过就可以进入董事 会，所以
公司第一大股东，前五大股东可以持有公司绝大部 分股权。
结果显示，独董比例与股权集中度正相关，假设 6 不成 立，
在我国独立董事常常没有发挥其应用的作用，甚至有些 独董，为了
获得，保住其独董的位置，与公司控制，拥有者 合谋，并且在董事
会规模一定的情况下，独董比例越高，其 他董事就越少，就有利于
公司股权集中度提高。
三、结论及启示 本文通过对北京市的 200 家上市公司进行实
证分析得 出以下结论：
（1）上市公司中国有股比例越低， 股权集中度越低。
这说明国有股比例是影响上市公司股权集中度变动的一个 主要因素
（ 2）法人股比例越低， 股权集中度越低。这说 明发起人法人股
比例是影响上市公司股权集中度变动的一 个主要因素 （ 3） 流通
股比例与股权集中度显著负相关， 流通股比例越高股权集中度越低
（ 4）会计师事务所， 独董 比例与股权集中度显著正相关
根据以上结论我们得出以下启示：
1
，我国上市公司绩效总体不理想的原因有很多， 其中

一个重要原因就是股权集中度过高。因此， 适度降低上市 公司股
权集中度是我国今后必须完成的一项艰巨任务。 2，
是降低股权结构中国家股的比重。我国特有的股权二元结构 在很大
程度上限制了我国市场机制作用的发挥。并且由于国 家股代表的是
国家利益， 不利于股权治理作用的发挥，随 着股权改置实行国有
股比重有所下降，但是依然未达到要 求，所以要继续加强股权分置
改革，这是一个长期的任务。
3
，继续增大流通股的比重。流通股比例可以对管理层形成 有效的

监督， 有利于降低代理成本。 4，政府应进一步加强 对会计师事
务所的监管。 5，完善独立董事制度，明确独立 董事应承担的责
任、给予的权力、评价业绩的标准，并使权 责利一致。
（作者单位：贵州财经大学会计学院）