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一、债券投资的收益与风险
（一）债券投资收益
1.固定利息收入：即票面利息的收入 2.债券到期本金或卖出价格 3.利息再投资收益
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（二）债券投资风险
1.系统性风险
（1）利率风险： 债券价格与利率变化呈反向关系
（2）通货膨胀风险 物价上涨，债券投资收益下降，价格下跌
进行（1）（2）风险分析时，最好结合某一债券品种， 如国债0203（代码100203）的走势进行分析。注意资 产的结构性调整，如当股市风险很大时，投资者可能把 部分资金投向债市。
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3.债券价格
市场价格高于票面价值（溢价），则收益率低 于票面利率
市场价格低于票面价值（折价），则收益率高 于票面利率
市场价格高于票面价值（平价），则收益率等
于票面利率
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三、收益率曲线与利率期限结构理论
在债券估值的分析中，有一个暗含的假定，即贴现率是固定不变 的。然而现实中整个利率体系都处于一种动态变化的状态，从而对 债券的估值、收益率，并最终对投资者的盈亏产生重大影响。利率 的期限结构理论即对债券的收益率曲线、从而对利率的变动给出理 论解释。
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（一）即期利率和远期利率
3.即期利率与远期利率之间的关系（续）1元1rA1f
1,2
1元1 rB2
1 f
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B 2 1 0.082
r 1,2 1 1 A
1 0.07
f 9.01%;其中，f : 远期利率
1,2
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（一）即期利率和远期利率
3、即期利率与远期利率之间的关系（续）
1.即期利率
即期利率（spot rates）是在给定时点上零息债券的到 期收益率，可以把即期利率想象为即期贷款合约的利率。
即期贷款合约是指合约一经签定，贷款人立即把资金提 供给借款人，由借款人在将来某个特定时点按照合约中 标明的利率水平连本带息全部还请，这一利率水平就是 即期利率。
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向上倾斜的收益率曲线（正向收益率曲线）； 向下倾斜的收益率曲线（反向收益曲率线）； 水平的收益率曲线； 拱形收益率曲线（波动型收益率曲线）。
预期未来利率下降，风险增加
（5）流动性风险
流动性差（转让不方便或转让时损失大）的股票， 风险高
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（三）收益与风险关系
1.收益与风险对称
高收益面对高风险，或高风险面对高收益。也 就是说，投资者承担了什么风险，就需得到相 应补偿；或者得了什么收益或权利，需付出一 定的成本。
2.预期收益率
现实中，债券的期限不同，其所对应的利率不同，即利率存在期 限结构。所谓利率的期限结构
（term structure of interest rate），即是针对收益率曲线的特性 而言的。
债券的到期收益率是指使债券未来所有现金流的现值与债券 当前市场价格相等的贴现率。
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（一）即期利率和远期利率
（一）即期利率和远期利率
2.远期利率
远期利率（forward rates）则是与远期贷款合 约相联系的，远期贷款合约的贷款人承诺在未 来某个日期把资金提供给借款人，合约签定时 不发生资金转移但预先设定利率，这个利率就 是远期利率。
应该注意的是，即期利率和远期利率都是针对 无风险证券（如国库券）而言的，也就是说， 即期利率和远期利率都是无风险利率。
预期收益率=无风险利率（收益率）+风险补偿
国债收益率可视为无风险收益率，银行存款利 率也可视为无风险利率。（注：严格来说，也 包含了风险补偿，如通货膨胀风险的补偿）
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二、影响债券投资收益率的因素
1.票面利率
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二、影响债券投资收益率的因素
2.债券期限
一般来说，期限不同，其它条件相同的债券， 期限长，风险大，收益率相对高。
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: t 期和（ t 1）期的即期利率
t
t 1
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: 从（ t 1）期到 t 期的远期利率
t 1,t
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（二）收益率曲线
1.含义
收益率曲线是指在以期限为横轴、收益率为纵轴的坐标 平面上，反映在一定时点不同期限的债券的到期收益率 与到期期限之间的关系。
2、收益率曲线的四种形态（图形参见教材P174）
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（一）即期利率和远期利率
3.即期利率与远期利率之间的关系
例：假设有两种债券，债券A是面值为1000元、 期限为1年的零息债券，市场价格为934.58元； 债券B是面值为1000元、期限为2年的零息债券， 市场价格为857.34元。可以求出债券A的到期 收益率是7%，债券B的到期收益率是8%。分别 表示1年期和2年期的即期利率。在已知1年期即 期利率和2年期即期利率的情况下，贷款人承诺 从现在算起1年后放款、2年后收回贷款的利率 应该怎样确定（也可假设贷款额为1元）？
（3）波动性风险 波动性大（包括某一债券的标的资产），风险高
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（二）债券投资风险
1.系统性风险
（4）政策风险
如利息补贴
（5）税收风险
是否征税、税率高低变化
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（二）债券投资风险
1.非系统风险
（1）信用风险（违约风险） （2）经营风险 （3）财务风险：如负债过高，违约风险变大 （4）再投资风险
债券投资分析
主要内容
债券的收益率曲线及利率期限结构理论 债券的定价原理 债券的凸性与久期
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第一节 债券的收益率曲线及利率期限结构理论
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本节主要内容
知识回顾
债券投资的风险与收益 影响债券收益率的因素
即期利率与远期利率 债券收益率曲线 利率期限结构理论
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（一）即期利率和远期利率
3.即期利率与远期利率之间的关系（续）
对于这投资期限为2年的1元投资额，投资者有两种选择： 一是直接购买2年期的零息债券（到期策略）； 二先购买1年期的零息债券，同时按照市场的远期价格 购买从第2年年初起的1年期零息债券（滚动策略）。
在均衡的市场上，这两种投资策略的结果是相等的。