无量纲化后的指标，x''ij=
x'ij-x'i δi
，其中，x'i 为 x'ij 的平均
数，δi 为标准差。为了方便下文的表达，标准化（无量纲
化）后的指标仍用 xij 来表示。
3.2 偏最小二乘回归的结果
对企业业绩进行综合评价的目的之一是为投资
者提供投资决策，我们以股价收益率作为因变量，这
样偏最小二乘回归转化为多个自变量对单个因变量
Performance Evaluation Model of and Empirical Analysis to Listed Companies Li Ronggen
Abstract: In recent years, performance evaluation has received more and more attention. Based on the performance e－ valuation Index System applied in the present academic research, this paper introduces real data by partial least squares regression and finds models which can more precisely predict the medium-term performance.
近年来，无论在理论界还是实务界，业绩评价都 受到越来越多的关注，对业绩评价和相关问题的研究 和讨论跨越了多个学科和领域，成为了经济学和管理 学研究中的热点问题。
目前理论界在建立上市公司业绩评价指标体系 的基础上，对各指标进行因子分析，以因子的贡献率 作为权数进行综合评价。因子分析的基本思想是根据 相关性大小把变量分组，使得同组内的变量之间相关 性较高，不同组的变量之间相关性较低，每组变量代 表一个基本结构，这个基本结构称为公共因子或者主 因子。在经济统计中，从一些有错综复杂关系的经济 现象中找出少数几个主因子，每一个主因子代表反映
的偏最小二乘回归。分别以上述 12 家公司 2003 年 1
到 3 月股价平均收益率，2003 年 1 到 6 月股价平均收
益 率 ，2003 年 12 个 月 股 价 平 均 收 益 率 ，2003 年 和
2004 年股价平均收益率为因变量，得到回归结果如表
2~表 5 所示。
表 2 Y 为三个月股价平均收益率时的偏最小二乘回归结果
[6] 卢文岱，2000，SPSS for Windows 统计分析，电子工业出版社。 [7] 冉伦、李金林，2005，因子分析法在中小企业板块上市公司综合
指标类型 盈利能力 偿债能力 资产管理能力 成长能力
指标名称 主营业务利润率 总资产利润率 净资产收益率 每股收益 资产负债率 流动比率 总资产周转率 应收账款周转率 资本积累率 总资产增长率 主营业务收入增长率 净利润增长率
表 1 上市公司业绩综合评价指标体系
指标代号 X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12
提取因子
1 2 3
方差贡献率%（X）
当前
累积
78.39
78.39
20.00
98.39
0.86
99.25
方差贡献率%（Y）
当前
累积
20.85
20.85
0.52
21.37
12.01
33.38
表 3 Y 为六个月股价收益率时的偏最小二乘回归结果
提取因子
1 2 3
方差贡献率％（Ｘ）
当前
累积
77.85
77.85
第 12 期 （总第 111 期） 2008 年 12 月
统计教育 Statistical Thinktank
No. 12 (Series No. 111)
Dec2008
上市公司业绩评价模型与实证分析
李熔根
摘 要：近年来，业绩评价受到越来越多的关注。 在目前理论界上市公司业绩评价指标体系的基础上，本文引 偏最小二乘回归方法进行实证分析，发现可以得到较好的预测上市公司未来中长期的业绩的模型。 关键词：业绩评价； 偏最小二乘回归
本文进行公司业绩评价实证也存在一定的局限 性：（1）本文主要采用财务指标来构建业绩评价指标体 系，没有考虑非财务指标。（2）我国股市由于法律法规 和运行机制的不完善，部分上市公司的财务数据未能 全面反映公司的实际运营情况，这对业绩评价将产生 不良影响。（3）我国股市受市场外因素影响比较大，因 此不论在利用因子分析法还是偏最小二乘法对上市 公司进行基本分析的同时，都需要结合技术分析以及 对宏观经济政策和走势，综合考虑。
Key Words: Performance Evaluation; Partial Least Squares Regression
1 引言
在证券投资的过程中，上市公司经营业绩的综合 评价也是证券分析的重要内容之一，其目的在于全方 位地揭示和披露上市公司的经营状况，并借以对上市 公司经营业绩的优劣进行合理的评价。它是投资者进 行投资决策的重要参考依据，也有利于上市公司优化 资本结构、改善经营管理，从而有助于创造一个公平、 有序的股票市场。
经济变量之间相互依赖的一种经济作用，抓住这些主 因子就可以帮助我们对复杂的经济问题进行分析解 释。这样因子分析法充分利用了原始数据的信息量， 是一种较为客观的多指标分析评价方法。
近年来我国国内利用因子分析法对上市公司进 行经营业绩综合评价的研究逐渐成为一个热点，如胡 振华和袁静（2002）对深沪市高科技板块的 20 家公司 1998 年年度的企业经营业绩进行 综合评价，姜学 （2005）对电子产业 40 家公司的 2003 年年度的企业经 营业绩进行综合评价，冉伦和李金林（2005）对我国中 小企业板块的 22 家上市公司在 2003 年年度的企业经 营业绩进行综合评价等。
[2] 董逢谷等，2002，上市公司综合评价—— —方案设计与应用研究， 上海财经大学出版社。
[3] 何晓群，1998，现代统计分析方法与应用，中国人民大学出版 社。
[4] 胡振华、袁静，2002，企业效益评价因子分析模型及应用，中国 管理科学，2002 年第 1 期。
[5] 姜学，2005，上市公司业绩评价中的因子分析法，辽宁工程技术 大学学报（社会科学版），2005 年第 7 卷第 2 期。
71.67
71.67
2.95
74.62
6.71
81.33
表 5 Y 为两年股价收益率时的偏最小二乘回归结果
提取因子
1 2 3
方差贡献率%（X）
当前
累积
78.37
78.37
19.85
98.22
1.19
99.41
方差贡献率%（Y）
当前
累积
22.90
22.90
0.79
23.69
4.29
27.98
从上面的结果可以看出：采用偏最小二乘回归得 到的成份可以很好地解释上市公司未来半年和一年 业绩时，而不能较好解释上市公司未来三个月和两年 业绩。所以使用偏最小二乘回归得到的业绩评价指标 可以较好地反映上市公司未来中长期的业绩。
但是，因子分析方法是以主成分分析方法为基础 的一种改进，虽然从数据结构上进行了简化分析，并 通过因子旋转比主成分分析更具有经济意义，但是没 有从根本上解决主成分分析方法的缺陷，即没有考虑 企业经济效益评价指标和企业业绩的相关性。从这个 问题出发，本文拟引入偏最小二乘回归分析方法来解 决因子分析的不足，并进行比较实证研究，通过建立 企业业绩评价的财务指标体系，分别将因子分析方法 和偏最小二乘方法引入企业业绩评价，根据计算所得
参考文献
[1] Wold S. et al., 1984, Modeling Data Tables by Principal Components and PLS: Class Patterns and Quantitative Predictive Relations, Analusis 12, 477-485.
高速公路行业上市公司具有稳健的财务结构：高 速公路行业经营业绩比较稳定，受整体经济波动影响 较小，在当前宏观调控的背景下，作为受益于消费升 级的行业，高速公路受宏观影响较小。高速公路作为 基础设施，在各地的经济发展中占有重要地位，是各 级政府重点扶持鼓励的行业，地方财政通常会给予数
额较大的财政补贴，比如 600269 赣粤高速近三年每年 都收到接近亿元的财政补岾，从一定程度上确保了经 营业绩的稳定性。高速公路主业的毛利率平均达到 70%以上，远远高于大多数行业。如福建高速拥有的两 条高速公路毛利率几乎达到 80%。高速公路板块上市 公司的现金流比较理想，具有比较高的分红能力，投 资者面临的报表风险较小。 3.1.2 数据来源
指标性质 正指标 正指标 正指标 正指标 适度指标 适度指标 正指标 正指标
正指标正指标
正指标 正指标
3 我国上市公司业绩评价的比较实 证分析
3.1 样本选择、数据来源与数据的预处理 3.1.1 样本选择
本文中的样本取自 2001 年年底之前在沪、深两市 上市的主营业务为高速公路经营为主的 A 股上市公 司共 12 家：600003 东北高速、600033 福 建 高 速 、 600269 赣粤高速、600377 宁沪高速、600548 深高速、 000429 粤 高 速 A、000548 湖 南 投 资 、000753 漳 州 发 展、000776 延边公路、000886 海南高速、000900 现代 投资、000916 华北高速。
量纲的同类性是数值可比性的主要条件之一，为
第 12 期
李熔根：上市公司业绩评价模型与实证分析
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了使各指标达到可比的目的，需要进行标准化（无量
纲化）处理，也就是通过一定的数学变换来消除变量