-1 000 +1 000
0
终结现金 流量
+1 100 -1 060
+40
净现值 （6%，1）
+38 0
+38
更新型投资现金流量分析
假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧 设备。
旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5 年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。
-10000
0
-10000 1000
第2年
3360 0
3000
第3年
3360 0
6000
第4年
3360 13605 7000
计算该项目税后现金流量的内部收益率
项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0 (PVIFAIRR,4)=2.974 查表 IRRA=13%>10%，项目A可行
当一个项目有多种方案可供选择时，对于 IRR大的项目应优先考虑。
2. 内部收益率法决策举例
某家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投 资项目，下表给出了这3个项目的现金流，公 司管理部门决定计算每项计划的IRR, 然后确 定采用哪一个项目。
单位： $
项目A 项目B 项目C
初始投 第1年 资
-10000 3360
内部收益率是项目净现值为零时的折现 率或现金流入量现值与现金流出量现值 相等时的贴现率。
n
t0
NCFt (1 IRR)t
0
其中NCF为 净现金流量
1. 内部收益率法决策规则
接受IRR超过投资者要求收益率的项目
内部收益率本身不受市场利率的影响，完全 取决于项目的现金流量，反映了项目内部所 固有的特性。
+20 000
5年
+20 000 0
+30 000
-10 000 +20 000 -10 000 +10 000 20000 +10 000 +30 000
◎ 新设备买价、运费、 安装费
110 000 ◎ 旧设备出售收入
-40 000 ◎ 旧设备出售税赋节余
-5 000 (40 000-50 000)×0.5
年份 初始投 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 资支出
税后 -40000 15000 14000 13000 12000 11000 现金流
计算该项目税后现金流量的净现值
15000 14000 13000 12000 11000 NPV 40000 (112%)1 (112%)2 (112%)3 (112%)4 (112%)5
项目B: -10000+13605(PVIFIRR,4)=0 (PVIFIRR,4)=0.735 查表 IRRB=8%<10%，项目B不可行
项目C: 10000
1000 (1 IRR)1

3000 (1 IRR)2

6000 (1 IRR)3

7000 (1 IRR)4
0
先用试算法：设IRR1=19%, 得NPV1=9 IRR2=20%, 得NPV2=-237
合计：
65 000
新设备年折旧额
20 000 旧设备年折旧额
10 000 ▲ 年折旧额增量
10 000 （20 000-10 000）
第二节 决策指标
投资方案的主要经济评价指标，按照其是 否按“货币时间价值”进行统一换算，可 分为静态与动态指标两大类。
一、净现值法 (Net Present Value) 二、内部收益率法(Internal Rate of Return) 三、获利能力指数 (Profitability Index) 四、回收期法(Payback Period) 五、平均会计收益率法
(Average Accounting Return)
一、净现值法 (Net Present Value--NPV)
资本项目的净现值是与项目相联系的 所有现金流量的现值，包括其现在和 未来的所有成本和收入。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
NPV

n t0
NCFt (1 k)t
其中NCF为 净现金流量
1. 净现值法决策规则
现金流出量（-CF）：由投资支出构成，主要包 括：投放在固定资产上的资金和项目建成投产后 为开展正常经营活动而需要投放在流动资产上的 资金。
现金流入量（CF）：由投资回收构成，主要包括： 经营利润；项目建成投产后固定资产每年计提的 折旧；固定资产报废时的残值收入，项目寿命周 期终了时投放在与它相关的各项流动资产上的投 资收回。
是指企业为了实现一定的预期目标，根据 现实的主客观条件和所拥有的资料，提出 各种资本投资方案，借助科学的理论和方 法，对各种备选方案进行经济和技术的分 析，并从中选择能够实现企业价值最大化 目标的方案。
投资决策的类型
维持型更新改造项目 提高效率型更新改造项目 现有产品或市场扩充型项目 新产品或市场开拓型项目 安全生产与环境保护等项目
三、资本投资决策的程序
估计备选投资方案的现金流量 估计预期现金流量的风险 确定资本成本的一般水平
确定投资方案的现金流量现值 决定方案的取舍
四、投资决策的基础知识 1、货币时间价值
单利和复利 现值和终值，现值更重要 年金现值和终值
由于项目的全过程可能要经历十几年以至几十年 的时间，只有对每个投资项目在其全过程内形成 的现金流出量、流入量进行科学的预测，掌握每 个项目现金流入和流出的数量和时间以及它们在 数量和时间上差别，然后按照货币时间价值统一 换算为同一时点的数值──终值、现值或年值（将 所有现金流量均匀化为各期相等的值，使之以 “年金”的形式出现），才能使有关项目投资效 益的分析、评价建立在全面、客观而可比的基础 上。
长期性。 耗资大。 不可逆转性。例如机器设备不易改变用途，
也难以出售；改建房屋、建筑物花费甚多， 拆迁易地更是犹如新建。 风险大。
2）基于现金流量对资本投资项目进行评价
用现金流量而不用会计利润来评价投资方 案的经济可行性：
利润计算具有一定的主观随意性，使利润不能 成为可靠的决策依据。
接受净现值为正的资本预算项目
如果项目的NPV>0，表明该项目投资获得的
收益大于资本成本或投资者要求的收益率， 则项目是可行的。
当一个项目有多种方案可供选择时，对于
NPV大的项目应优先考虑。
2. 净现值法决策举例
某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该 项目初始投资为40000美元，每年的税后现金 流如下。假设该公司要求的收益率为12%， 判断项目是否可行。
三、获利能力指数 (Profitability Index--PI)
获利能力指数又称收益-费用比率（benefit-cost ratio）,是指未来净现金流的现值 与初始现金流出值的比率。
=-40000+13395+11158+9256+7632+6237 =7678 由于NPV>0，所以该项目可以接受。
3. 净现值作为资本预算决策标准的特点
➢ NPV使用了项目的全部现金流量； ➢ NPV考虑了货币的时间价值； ➢ NPV决定的项目会增加公司的价值。
二、内部收益率法(Internal Rate of Return--IRR)
现金净流量（NCFn），一定时期（年）流入量减 流出量。
现金流量预测方法
投资项目现金流量的划分
初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量
0
1
初始现金流量
2 经营现金流量
n 终结点现金流量
应注意的问题
所得税的影响 折旧的因素 筹资成本（利息费用）不考虑
在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资 有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付 利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项 目的资本成本中考虑。
假设某投资项目初始现金流出量为1 000元， 一年后产生的现金流入量为1 100元；假设 项目的投资额全部为借入资本，年利率为 6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关 的现金流量及净现值如表所示
现金流量
初始现金 流量
1.与投资相关 的现金流量 2.与筹资相关 的现金流量 3.考虑筹资后 的现金流量
新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折 旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。用新设备时每年付现成本可节约30 000元(新设备年付 现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元)。
假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计 提折旧。
常规方案，++------ 非常规方案，++----+---，----+++++++
二、投资决策的特点
资本投资决策对象的特点 基于现金流量对资本投资项目进行评价 不区分变动成本和固定成本
1）资本投资决策对象的特点
决定性。对于保持和提高整个企业的长期 获利能力，具有决定性的影响。
增量现金流量估计
单位：元
项目
0年
1.初始投资Δ 2.经营现金流量Δ ⑴销售收入Δ ⑵经营付现成本节 约额Δ ⑶折旧费Δ ⑷税前收益Δ ⑸所得税Δ ⑹税后收益Δ 税后收益+折旧 3.终结现金流量Δ 4.现金净流量
-65000 -65 000
1～4年
+20 000 0 +30 000
-10 000 +20 000 -10 000 +10 000 20000
第五章 投资决策