上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使 得其价值96.05元小于其面值100元。
第一节 债券价Байду номын сангаас评估
❖ （二）可赎回债券估价 ❖ 如果债券契约中载明允许发行公司在到期日
前将债券从持有者手中赎回的条款，则当市 场利率下降时，公司会发行利率较低的新债 券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。 在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流 量包括两部分： ❖ （1）赎回前正常的利息收入 ❖ （2）赎回价格（面值+赎回溢价）。
第一节 债券价值评估
❖ 到期收益率是指债券预期利息和到期本金 （ 的面折值现）率P b的。现其t n值计1 与 算1 债 公CYFT券 式Mt 现 为行 ：t 市场价格相等时
•【 例4-3】假设你可以2 100元的价值购进20年后到期、票面利 率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某 公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期 收益率计算方法如下：
收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益 率和赎回收益率。
第一节 债券价值评估
❖ （一）债券到期收益率 ❖ 债券到期收益率(yield to maturity，YTM)是
指债券按当前市场价值购买并持有至到期日 所产生的预期收益率。 ❖ 债券到期收益率等于投资者实现收益率的条 件： ❖ （1）投资者持有债券直到到期日； ❖ （2）所有期间的现金流量（利息支付额）都 以计算出的YTM进行再投资。
P b I P /A ,r b ,n F P /F ,r b ,n
第一节 债券价值评估
❖ 一般来说，债券内在价值既是发行者的发行 价值，又是投资者的认购价值。如果市场是 有效的，债券的内在价值与票面价值应该是 一致的。
❖ 债券发行后，虽然债券的面值、息票率和期 限一般会根据契约保持不变，但必要收益率 会随着市场状况变化而变化，由此引起债券 的内在价值也会随之变化。
第一节 债券价值评估
如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，20）+2 000×（P/F，10%，20） =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46（元）
❖ 在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回，该 公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后 利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关 的最可能价格是2 300.6元。
❖ （二）债券赎回收益率
❖ 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益率 （yield to call, YTC）而不是到期收益率YTM来估 算债券的预期收益率。在[例4-2]中，假设债券按面 值发行，如果5年后市场利率下降到8%，债券一定 会被赎回，那么债券赎回时的收益率计算如下：
❖ Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240×（P/F， YTC，5）=2 000
第一节 债券价值评估
❖ 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一 次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可 以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率为10%， 分别如计果算债债券券被被赎赎回回和，没债有券被价赎值回计的算价如值下。：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） =240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6（元）
❖ 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益率 YTC，可得13.82%。
第一节 债券价值评估
❖ 上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82%， 表面上看投资者似乎从债券赎回中得到了好 处，其实不然。
❖ 每年从每张债券收到240元的投资者，现在将 收到一笔2 240元的新款项，假设将这笔款项 按目前市场利率（8%）进行15期的债券投资， 每年的现金流量就会从240元降到179.2元（2 240×8%），即投资者在以后15年中每年收 入减少了60.8元（240－179.2）。
第四章 证券价值评估
1
债券价值 评估
2
股票价值 评估
第四章 证券价值评估
❖ 学习目的: ❖ 掌握债券价值评估的方法 ❖ 了解影响债券价值的基本因素及变动方向 ❖ 掌握普通股价值评估的方法 ❖ 熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流量
的确定方法 ❖ 掌握价格收益乘数估价方法
第四章 证券价值评估
1
债券价值评估
2
股票价值评估
第一节 债券价值评估
❖ 一、现值估价模型
❖ ❖
（一）债券估价基本模型
债券内在价Pb 值tn等1 1于CFrbt其t 预期现金流量的现值。
每期利息
(I1，I2，……In )
到期本金(F)
P b1 I1 rb1 I2 rb2 1 In rbn1 F rbn
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
第一节 债券价值评估
❖ 二、收益率估价模型 ❖ 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过对债
券的现金流量进行折现计算债券价值。在收益率模 型中，假设折现率未知，用债券当前的市场价格代 替或决购策买公预标该式期准债中 收：券债 益；计券 率反算的 。之出，来内则的在应收价放益值弃率（等。P于b）或大，于从必而要计收算益折率，现则率应
第一节 债券价值评估
❖ 【例4-1】 2010年3月1日我国发行的面值为100元， 3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本期国债从 购买之日开始计息，到期一次还本付息,不计复利， 逾期兑付不加计利息。假设某投资者决定购买，那 么债在券市的场 现平 值P b 均 或1 收 内益在0 3 率价.0 7 1.0 为值% 3 3 5计5 3 % 算1 的如0 情 下9 况0.：0 6 下元 5 ， 根据公式，
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×（P/A，YTM，20）+2 000×（P/F，YTM，20）=2 100
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❖ 其次，根据Excel内置函数“RATE”求解债券 到期表收4-1益率YT债M券，到期可收得益率11YT.M3计6%算 ：
第一节 债券价值评估