• 美国状况 • 美国大证券公司的服务业务包罗万象，从 发行、经纪到保险、财务顾问、兼并收购、 资产管理以及期权等各种金融衍生工具的 交易，真正体现了智力要素大规模的应用， 而中国证券公司的业务一直局限于发行、 经纪以及自营三大业务，在其他业务，诸 如兼并收购、财务顾问等仅处于摸索阶段， 没有形成规模市场和效益，证券公司的智 力要素尚未实现规模应用。
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五、监 管 系统与制度方面的差距
• 1、中国监管 • 中国 的 证 券监管采取国家集中统一监管模 式。国务院设立直属的中国证券监督管理 委员会(CSRC)对证券发行、证券交易、交 易所、证券商、上市公司、基金管理公司、 投资公司和中介机构等实施全面监管。在 证券监督法律方面，制定了《公司法》、 《证券法》等一系列规范证券公司及证券 市场的法律和法规，采取进人和业务特许 制，对证券业务进行严格管制，对证券公 司风险控制也进行了严格规定。
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一、中美证券市场功能比较
• 中国证券市场功能相对单一 • 3、中国上市股票却有一个独特的现象:股票 分为国有法人股、社会法人股和个人股， 个人股可以流通而法人股不能流通，而目 前法人股占了全部股份的2/3。这种现象对 规范上市公司运作，发挥证券市场资源配 置功能形成巨大的障碍，兼并、收购、资 产重组虽然颇具吸引力，开展起来却困难 重重，近年中国上市公司资产重组虽时有 所见，但具有重大影响的成功收购兼并并 不多见。
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一、中美证券市场功能比较
• 美国证券市场功能强大 • 3、美国波音公司于1996年12月兼并了麦道 飞机制造公司，使美国这家最大的飞机制 造公司走上了新的联合发展道路，这次并 购涉及133亿美元，其收购方式也是股权交 易，即麦道公司每1股换持波音公司0.65股。 1997年2月5日公布的摩根士丹利一迪恩威 特合并，是新型投资银行与以传统经纪业 务为主的证券商间的策略联盟，创造了一 个总市值达210亿美元的新型投资银行，其 规模堪称华乐街之最。
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二、中美证券市场发展差距比较
• 交易场所的差异 • 美国有8个证券交易所，还有一个NASDAQ 交易系统。其中最大的证券交易所是纽约 证券交易所(NYSE)，最大的场外交易市场 (OTC)是NASDAQ，均以股票交易为主， 芝加哥期权交易所(CBOE)以期货期权交易 为主，其它交易所方面的差距
• 1、中国证券公司的状况 • 有相当多的中介机构，如律师、会计师事务所不 能公正地履行其审查和证实的责任，往往倾向于 照顾上市公司的利益，形成与实事不符或严重不 符的公司信息，加之缺少训练有素的证券分析专 家对于已公布的公司信息和各种宏观经济信息、 行业信息进行深人分析，有部分上市公司利用法 规不完善之机在上市前后编造虚假信息，有些投 资机构为了牟取暴利，或与上市公司勾结，或联 合其它机构操控市场，都导致了证券市场信息的 不对称。
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一、中美证券市场功能比较
• 美国证券市场功能强大 • 1、美国，由于利率和证券发行市场化、货 币和资本国际化、经济对外充分开放和金 融工具不断创新，形成了世界上发育最成 熟的证券市场。成熟的证券市场对经济发 展的推动作用是极为明显的。在一定意义 上说，美国证券市场不断发展的历史也就 是美国并购浪潮层层推进的历史。
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一、中美证券市场功能比较
• 美国证券市场功能强大 • 5、作为近30年来世界金融领域最重大 • 的创新之一，美国的资产证券化已形成了 一套比较完善的运作机制，对美国经济产 生了重大而积极的影响。 • ——但是，美国的次债危机也是起因于资 产证券化
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一、中美证券市场功能比较
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一、中美证券市场功能比较
• 美国证券市场功能强大 • 7、资产证券化为原始权益人提供了一种高 档次的新型融资工具。利用资产证券化技 术，美国的原始权益人只要投人少量的管 理人员和资金，就能增强借款能力，提高 资本充足率，改善资产负债管理。至于投 资者则可以获得一种高质量的新型投资工 具和较高的投资回报，并可降低投资风险。 资产证券化大大降低了美国宏观经济运行 成本，优化了资源配置，提高了美国资本 市场的运行效率和经济增长率。
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二、中美证券市场发展差距比较
• (一 )规 模 、品种、交易场所方面的差距 • 1、美国 • 美 国证 券 市场规模巨大，品种众多，是世 界上数一数二的大市场。如1999年7月股票 市场市值就已达14.7万亿美元，证券年交易 额为14.5万亿美元，而中国证券市场2000 • 年底的股票市值才4.81万亿人民币。从证券 的品种看，美国基金总数6300多家，1998 年上市股票和债券1100()多种;
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四、证 券 公司方面的差距
• 1、中国证券公司的状况 • 国 内证券公司在资产实力、经营规模、从 业经验、管理能力等各方面与美国券商相 比存在较大差距。目前中国最大的券商资 本金不过68亿人民币，而一个美林证券资 本就达22亿美元。中国排行前5名券商的资 本金加在一起还不如一个美林证券。
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四、证 券 公司方面的差距
• 1、中国证券公司的状况 • 中 国的证券业在快速膨胀的发展初期，经营指导 思想上着眼于走粗放经营、规模扩张的道路，普 遍存在重业务轻管理、重速度轻效益、重数量轻 质量的问题，不顾自身能力和管理水平，盲目追 求外延发展。证券业对自身经营过程中存在的风 险缺乏认识和重视，大部分从业人员包括高级管 • 理人员对可能发生的经营风险、管理风险、财务 风险、资金运用风险和偿付风险认识不足。
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五、监 管 系统与制度方面的差距
• 2、美国监管 • 美 国的 联 邦证券交易委员会(SEC)则以保 证证券市场的信息公开以保护投资者的合 法利益为己任，为证券市场的“自由性” 创造条件，直属于美国总统，对证券交易、 发行及证券市场各主体等进行全面管理， 享有广泛的权限。美国1975年《证券交易 法》修正了对证券交易委员会的监督，建 立了一套对自律组织监管的程序。这样， 美国政府管理重点放在宏观的间接管理上， 由证券业自律组织具体从事一线监管。
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二、中美证券市场发展差距比较
• 中国国债市场规模太小 • 企业债券市场发展缓慢，近几年几乎停顿。政府 从稳定金融局势，防范金融风险的角度，对企业 发债实行严格的限制。企业债券利率几乎与国债 相等，收益不能补偿企业债券远高于国债的风险。 • 中国国民经济的证券化率远远低于发达国家和一 些发展中国家。中国证券市场规模过于狭小，难 以发挥资本市场对国民经济应有的支撑作用，更 经不起外国资本的长驱直人，不能满足WTO要求 的证券市场准入和国民待遇。
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一、中美证券市场功能比较
• 美国证券市场功能强大 • 2、美国上市企业的股票多为流通股，企业 在通过股权方式收购与兼并上市公司时多 利用证券市场的运作机制。因为证券市场 能为股权交易提供公开、有序的场所，而 且上市公司“壳”资源价值、投机价值、 收购所引发的良好广告效应等也具有相当 的吸引力。
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一、中美证券市场功能比较
• 美国证券市场功能强大 • 4、美 国 的传 统融资方式主要有三种:发行 债券、发行股票和向银行贷款。与传统融 资方式相比，美国的资产证券化是一种具 有鲜明特点的新型融资方式，即把缺乏流 动性、但具有未来现金收人的资产如各类 应收帐等汇集起来，通过结构性重组，将 其转变成可以在金融市场上出售和流通的 证券，据以融通资金的过程。
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四、证 券 公司方面的差距
• 而且各券商业务结构雷同，种类单一，创 新能力不足，企业并购、资产证券化、投 资基金等现代投资银行业务还有待开拓。 虽然中国证券公司规模经济明显，但与美 国证券公司相比，中国证券公司明显没有 达到最优经济规模。
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四、证 券 公司方面的差距
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一、中美证券市场功能比较
• 中国证券市场功能相对单一 • 2、在 1999年以前股票市场发展对我国经 济增长的作用还比较有限，证券市场在国 民经济中的比重还比较低(1998年中国证券 化率为24.46%，而美国为135.5%)，较小 • 的规模限制了其对经济增长促进作用的发 挥。另外，在发达的市场经济中，证券市 场是企业并购与重组的重要中介。
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二、中美证券市场发展差距比较
• 交易场所的差异 • 中国 股 票 和债券交易所只有两家— 上海证券交 易所(SHSE)和深圳证券交易所(SZSE)，其历史 只有10年，都以股票交易为主。从现代技术管理 看，它们实际是统一的中国证券市场，缺乏如 NASDAQ似的柜台市场，投资者选择的余地小。 很有必要建立分层次的市场，把一些风险较大、 发展前景看好的高新技术企业和业绩一般，发展 前景看淡而目前又不得不发展的行业企业股票， 以及不符合到交易所挂牌的证券分到柜台上市。
一、中美证券市场功能比较
• 中国证券市场功能相对单一 • 1、发育良好的证券市场既是国民经济发展 的“晴雨表”，也是经济增长的推进器。 中国证券市场发展将近20年来，在中国经 济发展中起到了独特的作用，不仅为财政、 金融体制改革赢得了时间和培养了大批专 业人才，而且更重要的是促进了国有企业 的改革:一是推动了我国企业的股份制改造; 二 • 是推进了国有企业建立现代企业制度步伐; 三是突破经济增长中的技术和制度约束。
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三、上 市 公司方面的差距
• 1、上市公司的规模 • 美 国的 上 市公司普遍规模比较大，经营范 围也比较广。美国的十大上市公司实际上 就是美国十个最大的公司和世界最大的公 司。其一个公司的营业额已相当于一个中 小国家的经济总量。这与美国经济在世界 经济中的地位是一致的。