一个企业持续经营的基本条 件，是其持续经营价值超过清 算价值。 算价值。 一个企业的持续经营价值 已经低于其清算价值， 已经低于其清算价值，本应当 进行清算。但是也有例外，就 进行清算。但是也有例外， 是控制企业的人拒绝清算， 是控制企业的人拒绝清算，企 业得以持续经营。 业得以持续经营。这种持续经 营，摧毁了股东本来可以通过 清算得到的价值。（ 页第2 。（264页第 清算得到的价值。（ 页第 段）
【答案】ABCD 答案】 2004年多选题 年多选题） （2004年多选题）关于企业公 平市场价值的以下表述中， 平市场价值的以下表述中，正 确的有（ 确的有（ ）。 A.公平市场价值就是未来 A.公平市场价值就是未来 现金流量的现值 B.公平市场价值就是股票 B.公平市场价值就是股票 的市场价格 C.公平市场价值应该是股 C.公平市场价值应该是股 权的公平市场价值与债务的公 平市场价值之和 D.公平市场价值应该是持 D.公平市场价值应该是持 续经营价值与清算价值中的较 高者
三、企业价值评估的模型 （一）现金流量折现模型 企业价值评估与项目价值评估的联 系与区别（见教材265 265页 系与区别（见教材265页） 区别：寿命不同； 区别：寿命不同；现金流量分布不 现金流量归属不同。 同；现金流量归属不同。 联系： 联系： 1.都可以给投资主体带来现金流量 都可以给投资主体带来现金流量； 1.都可以给投资主体带来现金流量； 2.现金流都具有不确定性 现金流都具有不确定性， 2.现金流都具有不确定性，都使用 风险概念； 风险概念； 3.现金流都是陆续产生的 现金流都是陆续产生的， 3.现金流都是陆续产生的，都使用 现值概念。 现值概念。
第十章
企业价值评估
本章是2004年新增的 本章是2004年新增的 2004 内容， 内容，主要介绍了三种 企业价值评估方法。 企业价值评估方法。 2007年教材对于第二节 2007年教材对于第二节 现金流量折现法部分内 容进行了修改与完善， 容进行了修改与完善， 某些概念名称也发生了 变化。考试中本章各种 变化。 题型都有可能出现， 题型都有可能出现，近 两年的平均考分为10.5 10.5分 两年的平均考分为10.5分。
二、企业价值评估的对象 企业价值评估的一般对象是 企业整体的经济价值。 企业整体的经济价值。企业 整体的经济价值， 整体的经济价值，是指企业 作为一个整体的公平市场价 整体价值观念； 值。——整体价值观念；经 整体价值观念 济价值观念。 济价值观念。 （一）企业的整体价值
1.整体不是各部分的简单相加 1.整体不是各部分的简单相加 企业整体能够具有价值， 企业整体能够具有价值，在 于它可以为投资人带来现金流 量。这些现金流量是所有资产 联合起来运用的结果， 联合起来运用的结果，而不是 资产分别出售获得的现金流量。 资产分别出售获得的现金流量。 2.整体价值来源于要素的结合 2.整体价值来源于要素的结合 方式 企业资源的重组即改变各要 素之间的结合方式， 素之间的结合方式，可以改变 企业的功能和效率。 企业的功能和效率。
2.持续经营价值与清算价值 2.持续经营价值与清算价值 见教材263 263页 （见教材263页） 企业能够给所有者提供价 值的方式有两种： 值的方式有两种：一种是由营 业所产生的未来现金流量的现 值，称之为持续经营价值（简 称之为持续经营价值（ 称续营价值）； ）；另一种是停止 称续营价值）；另一种是停止 经营，出售资产产生的现金流， 经营，出售资产产生的现金流， 称之为清算价值。 称之为清算价值。 一个企业的公平市场价值， 一个企业的公平市场价值， 应当是续营价值与清算价值中 较高的一个。 较高的一个。
价值评估是一种“分析” 价值评估是一种“分析”方 法，要通过符合逻辑的分析来 完成。 完成。
2.公平市场价值 2.公平市场价值
多选题】 【例 多选题】下列有关价值评 估的正确表述为（ 估的正确表述为（ ）。 A.价值评估提供的是有关 价值评估提供的是有关“ A.价值评估提供的是有关“公 平市场价值” 平市场价值”的信息 B.价值评估不否认市场的有效 B.价值评估不否认市场的有效 性，但是不承认市场的完善性 C.价值评估认为市场只在一定 C.价值评估认为市场只在一定 程度上有效， 程度上有效，即并非完全有效 D.在完善的市场中 在完善的市场中， D.在完善的市场中，市场价值 与内在价值相等， 与内在价值相等，价值评估没 有什么实际意义
2.区分现时市场价值与公平 2.区分现时市场价值与公平 市场价值（262页 市场价值（262页） 现时市场价值指市场价格， 现时市场价值指市场价格， 实际上是现行市价。 实际上是现行市价。现时市场 价格可能是公平的， 价格可能是公平的，也可能是 不公平的。 不公平的。 所谓“公平的市场价值” 所谓“公平的市场价值” 是指在公平的交易中， 是指在公平的交易中，熟悉情 况的双方， 况的双方，自愿进行资产交换 或债务清偿的金额。 或债务清偿的金额。
主要掌握： 主要掌握： 1.企业价值评估的对象 1.企业价值评估的对象 和模型 2.竞争均衡理论 2.竞争均衡理论 3.实体现金流量模型和 3.实体现金流量模型和 股权现金流量模型的原 理和应用
Hale Waihona Puke 第一节 企业价值评估概述 一、企业价值评估的含义 企业价值评估简称价值评估， 企业价值评估简称价值评估， 是一种经济评估方法， 是一种经济评估方法，目的 是分析和衡量企业（ 是分析和衡量企业（或者企 业内部的一个经营单位、 业内部的一个经营单位、分 支机构） 支机构）的公平市场价值并 提供有关信息， 提供有关信息，以帮助投资 人和管理当局改善决策。 人和管理当局改善决策。 正确理解价值评估的含 需要注意以下几点： 义，需要注意以下几点：
3.部分只有在整体中才能体现 3.部分只有在整体中才能体现 出其价值 一个部门被剥离出来， 一个部门被剥离出来，其功 能会有别于它原来作为企业一 部分时的功能和价值， 部分时的功能和价值，剥离后 的企业也会不同于原来的企业。 的企业也会不同于原来的企业。 4.整体价值只有在运行中才能 4.整体价值只有在运行中才能 体现出来 如果企业停止运营， 如果企业停止运营，整体功 能随之丧失， 能随之丧失，不再具有整体价 它就只剩下一堆机器、 值，它就只剩下一堆机器、存 货和厂房， 货和厂房，此时企业的价值是 这些财产的变现价值， 这些财产的变现价值，即清算 价值。 价值。
3.少数股权价值与控股权价 3.少数股权价值与控股权价 见教材264 264页 值（见教材264页） 少数股权价值是现有管理 和战略条件下企业能够给股 票投资人带来的现金流量现 值；控股权价值是企业进行 重组， 重组，改进管理和经营战略 后可以为投资人带来的未来 现金流量的现值。 现金流量的现值。二者的差 额称为控股权溢价。 额称为控股权溢价。
1.价值评估使用的方法 1.价值评估使用的方法 价值评估是一种经济 “评估”方法。“评估”一 评估”方法。 评估” 词不同于“计算” 词不同于“计算”。评估是 一种定量分析， 一种定量分析，但它并不是 完全客观和科学的。 完全客观和科学的。 价值评估既然带有主观 估计的成分， 估计的成分，其结论必然会 存在一定误差， 存在一定误差，不可能绝对 正确。 正确。
注：企业价值评估的 目的是确定一个企业的 公平市场价值。 公平市场价值。资产被 定义为未来的经济利益。 定义为未来的经济利益。 因此， 因此，资产的公平市场 价值是未来现金流入的 现值。 现值。
（三）企业整体经济价值的类 教材262 262页 263 263页 别（教材262页—263页） 1.实体价值与股权价值 1.实体价值与股权价值 企业全部资产的总体价值， 企业全部资产的总体价值， 称为“企业实体价值” 称为“企业实体价值”。企业 实体价值是股权价值与债务价 值之和。 值之和。 企业实体价值=股权价值+ 企业实体价值=股权价值+ 债务价值 股权价值在这里不是所有 者权益的会计价值（ 者权益的会计价值（账面价 ），而是股权的公平市场价 值），而是股权的公平市场价 值。
注：在进行企业价值评 估时， 估时，首先要明确拟评 估的对象是什么，搞清 估的对象是什么， 楚是企业实体价值还是 股权价值， 股权价值，是续营价值 还是清算价值， 还是清算价值，是少数 股权价值还是控股权价 值。（见教材264页最后 。（见教材264页最后 见教材264 1段。）
单选题】 【例 单选题】企业价值评 估的一般对象是（ 估的一般对象是（ ）。 A.企业整体的经济价值 A.企业整体的经济价值 B.企业部门的经济价值 B.企业部门的经济价值 C.企业单项资产合计 C.企业单项资产合计 D.资产负债表的 资产负债表的“ D.资产负债表的“资产 总计” 总计”
多选题】 【例 多选题】关于企业价值评 估与项目价值评估的区别与联 阐述正确的是（ 系，阐述正确的是（ ）。 A.企业现金流和项目现金流都 A.企业现金流和项目现金流都 具有不确定性 B.典型的项目投资有稳定或下 B.典型的项目投资有稳定或下 降的现金流， 降的现金流，而企业现金流呈 增长趋势 C.项目产生的现金流仅在管理 C.项目产生的现金流仅在管理 层决定分配时才流向所有者 D.企业现金流和项目现金流都 D.企业现金流和项目现金流都 是陆续产生的
【答案】A 答案】 解析企业价值评估的一般对象 是企业整体的经济价值， 是企业整体的经济价值，企业 整体价值不是单项资产的总和。 整体价值不是单项资产的总和。 【例 多选题】企业的整体价 多选题】 值观念主要体现在（ 值观念主要体现在（ ）。 A.整体不是各部分的简单相加 A.整体不是各部分的简单相加 B.整体价值来源于要素的结合 B.整体价值来源于要素的结合 方式 C.部分只有在整体中才能体现 C.部分只有在整体中才能体现 出其价值 D.整体价值只有在运行中才能 D.整体价值只有在运行中才能 体现出来
【答案】ABCD 答案】 解析】 【解析】价值评估提供的是有 公平市场价值”的信息。 关“公平市场价值”的信息。 价值评估不否认市场的有效性， 价值评估不否认市场的有效性， 但是不承认市场的完善性。 但是不承认市场的完善性。在 完善的市场中， 完善的市场中，企业只能取得 投资者要求的风险调整后收益， 投资者要求的风险调整后收益， 市场价值与内在价值相等， 市场价值与内在价值相等，价 值评估没有什么实际意义。 值评估没有什么实际意义。在 这种情况下， 这种情况下，企业无法为股东 创造价值。股东价值的增加， 创造价值。股东价值的增加， 只能利用市场的不完善才能实 现。价值评估认为市场只在一 定程度上有效， 定程度上有效，即并非完全有 效，价值评估正是利用市场缺 陷寻找被低估的资产。 陷寻找被低估的资产。