中国外汇储备现状和发展分析 1 绪论 1.1 外汇储备的定义 1.1.1 外汇储备的基本概念 外汇储备（Foreign Exchange Reserve） ，又称为外汇存底，指一国政府所 持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权 。是 一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是 一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还 对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、 国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部 分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。

1.1.2 外汇储备的经济作用 外汇储备的主要用途是支付清偿国际收支逆差，还经常被用来干预外 汇市场，以维持本国货币的汇率。就其经济作用来说具有两面性，首先有利的 方面主要包括四点： 其一， 调节国际收支， 保证对外支付。 一定的外汇储备是一国进行经济调节、 实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际 收支的平衡；当国内宏观经济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇 组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡。 其二，干预外汇市场，稳定本币汇率。同时当汇率出现波动时，也可以利用 外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。 其三，维护国际信誉，提高融资能力。外汇储备的增加不仅可以增强宏观调 控的能力，而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉 其四，增强综合国力，抵抗金融风险。外汇储备有助于拓展国际贸易、吸引 外国投资、降低国内企业融资成本、从而防范和化解国际金融风险。 外汇储备的不利影响主要有三个方面： 其一，损害经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实 物资源的流出，这种状况不利于一国经济的增长。如果中国的外汇储备超常增长 持续下去，将损害经济增长的潜力。 其二，带来利差损失。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额 的 2%来看，若拥有 6000 亿美元的外汇储备，年损失高达 100 多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失更大。另外，很多国家外汇储备构成中绝大 部分是美元资产，若美元贬值，则该国的储备资产将严重缩水。 其三，加速热钱流入，引发或加速本国的通货膨胀。

1.1.3 外汇储备的具体形式 外汇储备的具体形式是：政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑 现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。 主要用于清偿国际 收支逆差，以及干预外汇市场以维持本国货币的汇率。

1.2 外汇储备的功能及相关数据 1.2.1 外汇储备的功能 外汇储备的功能主要包括四个方面：其一，调节国际收支，保证对外 支付。其二，干预外汇市场，稳定本币汇率。其三，维护国际信誉，提高 融资能力。其四，增强综合国力，抵抗金融风险。 一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当 国际收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际收支的平衡；当国内宏 观经济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而 调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡。同时当汇率出现波动 时，可以利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。因此，外汇储备是实现 经济均衡稳定的一个必不可少的手段，特别是在经济全球化不断发展，一 国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下，更是如此。 一般说来，外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力，而且有利 于维护国家和企业在国际上的信誉，有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、 降低国内企业融资成本、防范和化解国际金融风险。适度外汇储备水平取 决于多种因素，如进出口状况、外债规模、实际利用外资等。应根据持有 外汇储备的收益、成本比较和这些方面的状况把外汇储备保持在适度的水 平上。

1.2.2 外汇储备相关数据 在不同的时期，中国大陆（不包括港澳台地区）的外汇储备如下： 2006 年 2 月，8537 亿美元（首次超过日本，上升到全球第一） 2008 年 4 月，17600 亿美元（超过世界主要 7 大工业国 G7 的总和） 2008 年 9 月，19056 亿美元 2008 年 12 月，19460 亿美元 2009 年四月，20000 亿美元（全球第一个超过 2 万亿美元外汇储备的 国家，独占全球外汇储备 30%）.截至 2009 年末，中国国家外汇储备余额为 23992 亿美元，同比增长 23.28%。2009 年全年国家外汇储备共增加 4531 亿美元 最新出炉的外汇储备数据显示，截止 2010 年 3 月我国的外汇储备规模 达到了 24470.8 亿美元。 其它国家和地区的外汇储备数据： 日本，10200 亿美元（2009 年六月） 加拿大，430 亿美元（2008 年年初） 英国，约 1000 亿美元（2008 年年初） 香港，1817 亿美元（2009 年一月） 澳门，176 亿美元（2009 年六月） 法国，约 1500 亿美元（2008 年年初） 德国，约 1500 亿美元（2008 年年初） 新加坡，1717 亿美元（2009 年六月） 马来西亚，984 亿美元（2009 年六月） 美国，美国是美元的发行国，在金融概念上，只要美元是国际贸易的 主要结算货币，美国的外汇储备就永远是零。

2 2.1 中国外汇储备现状 2.1.1 储备状况 中国外汇现状与发展 中国的外汇储备作为国家资产，由中国人民银行下属的中国国家外汇 管理局管理，部分实际业务操作由中国银行进行。其外汇储备（不含港澳 台）的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式是美国国债和机构债券。 2006 年 2 月底中国大陆的外汇储备总额为 8537 亿美元 （不包括港澳的外汇 储备），首次超过日本，位居全球第一。全球外汇储备持续上升,同比增速较 2007 年显著放缓。全球外汇储备中,美元资产的比重在下降,欧元资产的比重在 上升。 全球外汇储备增加,主要是由于新兴与发展中国家外汇储备的增加。 ,一方面 是由于,一方面是出于应对危机的需要,另一方面,也是出口导向型经济的副产 品。 虽然外汇储备大幅增加,但是,对于危机的抵御能力在不同的国家之间并不 存在显著差异。一方面,对于潜在 GDP 的下降并没有显著抵消。另一方面,在应 对危机中,市场对于外汇储备的变动更为敏感。进入 21 世纪之后，伴随全球国际收支失衡的恶化，全球外汇储备规模不断 上升。1999 年底，全球外汇储备约为 1.78 万亿美元，到 2007 年底上升至 6.40 万亿美元，增长了 2.6 倍。全球外汇储备的增长又集中体现为发展中国家(尤其 是东亚国家和石油输出国)外汇储备的增长。1999 年底，发展中国家外汇储备约 为 1.05 万亿美元(占全球规模的 59%)，到 2007 年底上升至 4.90 万亿美元(占全 球规模的 77%)，增长了 3.7 倍。相比之下，工业化国家外汇储备同期内仅增长 了 1.1 倍。 在发展中国家里， 中国外汇储备的增长速度更加迅猛。 根据外管局网站的数 据， 1999 年底， 中国外汇储备约为 0.16 万亿美元(占全球规模的 9%)， 截至 2007 年底上升至 1.53 万亿美元(占全球规模的 24%)，增长了 8.6 倍，已经超越日本， 成为全球外汇储备的最大持有国。 中国外汇储备的飙升主要归因于持续的经常项目顺差与资本项目顺差。自 1994 年至今，中国经济连续 14 年出现了国际收支双顺差。尤其是自 2005 年 7 月人民币汇改以来，由于中国政府选择了“小幅、稳健、可控”的升值策略，吸 引了大量国际短期资本流入中国套利，这加速了中国外汇储备的累积。仅 2007 年一年，中国外汇储备就增长了 4619 亿美元，与 2006 年底相比增长 了 43%。如果考虑到央行向中投公司注入外汇资产，央行要求全国性商业银行用 美元缴纳人民币法定存款准备金等因素，则 2007 年中国外汇储备实际增加额超 过了 6300 亿美元。 世界银行最新数据显示，2010 年中国外汇储备将增至 2.818 万亿美元，其 增长速度相当迅速。中国外汇储备的流动性在上升,由于短期信贷比重变化所导 致。随着中国经济领先与全球经济复苏,热钱流入有加速的可能,与此同时,国际 市场的复苏外贸顺差的扩大,将进一步推动中国外汇储备的增加。带来的是对中 国外储安全性的担忧。

2.1.2 币种结构 由于中国外管局并未披露外汇储备的币种结构， 我们只能利用其他国家披露 的相关数据来推测中国外汇储备的币种构成。 国际货币基金组织(InternationalMonetaryFund， IMF)的“官方外汇储备币 种 构 成 ”(CurrencyCompositionofOfficialForeignExchangeReserves ， “COFER”)数据库提供了 138 个国家(包括 27 个工业化国家与 106 个发展中国家) 汇总后的外汇储备币种结构。 虽然 COFER 数据库中未包括中国这一全球外汇储备 最大持有国是一种遗憾， COFER 中包含的外汇储备规模毕竟占到全球外汇储备 但 规模的 64%(2007 年)。同时，中国央行的外汇储备投资并未表现出与其他发展中 国家央行迥然相异的特征。因此，我们不妨用 COFER 披露的币种结构来推测中国外汇储备的潜在币种结构。 进入 21 世纪后， IMFCOFER 数据库中全球外汇储备的币种结构发生的主要变 化包括： 第一， 美元资产占外汇储备的比重逐渐下降， 1999 年的 71%降至 2007 从 年的 64%；第二，欧元资产占外汇储备的比重逐渐上升，从 1999 年的 18%升至 2007 年的 26%；第三，英镑取代日元成为全球外汇储备中第三重要的币种，2007 年英镑资产占外汇储备的比重为 5%，而日元资产比重为 3%。上述结构性变化的 根本原因在于，在该时期内，欧元和英镑处于相对强势地位，而美元和日元处于 相对弱势地位，导致各国央行主动或被动地实施了外汇储备的币种结构调整。 与工业化国家相比， 发展中国家的外汇储备币种结构调整更加积极。 1999 从 年底至 2007 年底，发展中国家外汇储备中美元资产比重由 69%降至 61%，欧元资 产比重由 19%升值 28%。俄罗斯、伊朗等国更是将石油交易计价货币由美元转换 为欧元，从而进一步提升了欧元在全球储备与交易货币中的地位。相比之下，同 期内工业化国家外汇储备中美元资产由 73%降至 69%，欧元资产比重由 23%升至 33%。近年来，随着美元有效汇率的下跌，中国外管局主要是在外汇 储备增量上降低了美元资产比重， 在外汇储备存量上的减持是有限的。 这意 味着中国央行的币种多元化行为与其他发展中国家央行相比是类似的，因此，我 们可以用 COFER 数据库中发展中国家的数据来推测中国外汇储备的币种结构。 截 至 2007 年底，我们估计在中国外汇储备中，美元资产约占 65%，欧元资产约占 25%，其他 10%包括英镑、日元及其他币种资产。 中国外汇储备结构以美元资产为主有以下几方面历史和国际金融理论 原因： 储备货币发行国 的经济活动要以国内经济为主，虽然美国占国际贸易 的比例很大，但是与美国庞大的国内生产总值相比仍然比例很低，远远低 于日本、德国、瑞士的相应指标，后者三国的主要经济活动是外向型的， 其货币价值容易受到国际资本流动的干扰而大幅波动，不利于保值；除美 国外，日本、德国、瑞士的央行拒绝其货币在国际金融市场上扮演更重要 的作用；美元是历史形成的国际支付手段、交易中介、价值储藏手段；国 际贸易中 2/3 以美元结算；国际金融市场上的批发交易绝大多数以美元交 易，各国央行的金融操作也是主要采用美元；各大国的外汇储备主要是美 元资产；国际银团贷款和国际债券市场的绝大多数交易都是美元或美元债 券。